編者按：對于早先登陸新三板的私募基金來說，掛牌—圈錢—投資—做大市值—再圈錢—再投資的模式可謂是一本萬利的買賣，但隨著新政策的出臺，這樣的好日子也所剩無幾了。中國經(jīng)濟網(wǎng)記者了解到，近期，以中科招商為首的新三板私募基金股價頻繁出現(xiàn)劇烈波動，其高峰時的上千億市值，如今已僅剩171億。而私募大佬王亞偉當初18元進場的定增價，即使算上10送50的股本擴張，浮虧也已經(jīng)達到43%。

多位業(yè)內人士表示，今后私募基金想掛牌新三板將非常難，而已經(jīng)掛牌的私募想守牌則更是難上加難。

新規(guī)“亮劍” 眾私募傻眼

據(jù)號外財經(jīng)網(wǎng)報道，今年5月27日，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有限責任公司發(fā)布《關于金融類企業(yè)掛牌融資有關事項的通知》，全國股轉公司在現(xiàn)行掛牌條件的基礎上，對私募基金管理機構(以下簡稱私募機構)新增8個方面的掛牌條件：1。管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%以上；2。私募機構持續(xù)運營5年以上，且至少存在一支管理基金已實現(xiàn)退出；3。私募機構作為基金管理人在其管理基金中的出資額不得高于20%；4。私募機構及其股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員最近三年不存在重大違法違規(guī)行為，不屬于中國證券基金業(yè)協(xié)會“黑名單”成員，不存在“誠信類公示”列示情形；5。創(chuàng)業(yè)投資類私募機構最近3年年均實繳資產管理規(guī)模在20億元以上，私募股權類私募機構最近3年年均實繳資產管理規(guī)模在50億元以上； 6。已在中國證券基金業(yè)協(xié)會登記為私募基金管理機構，并合規(guī)運作、信息填報和更新及時準確；7。掛牌之前不存在以基金份額認購私募機構發(fā)行的股份或股票的情形；募集資金不存在投資滬深交易所二級市場上市公司股票及相關私募證券類基金的情形，但因投資對象上市被動持有的股票除外；8。全國股轉公司要求的其他條件。

有研究員表示，“這些限制條件體現(xiàn)了很強的針對性，包括管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%以上”，“私募機構持續(xù)運營5年以上”，“募集資金不得投向滬深交易所二級市場上市公司”等，主要針對前期私募在新三板資本運作中出現(xiàn)的一些問題。比如，九鼎集團、中科招商等機構嘗試LP(有限合伙人)份額轉股、募資投資主板市場等操作，今后將受到嚴格限制。

管理層發(fā)布的《通知》指出，已掛牌的私募機構，應當對是否符合本通知新增掛牌條件(第二項、第三項和第七項除外)進行自查，并經(jīng)主辦券商核查后，披露自查整改報告和主辦券商核查報告。不符合新增掛牌條件的第一項、第四項、第五項、第六項和第八項的，應當在本通知發(fā)布之日起1年內進行整改，未按期整改的或整改后仍不符合要求的，將予以摘牌。

中國經(jīng)營報稱，這也意味著已經(jīng)掛牌的私募機構，應該符合第一項規(guī)定，即管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%以上。而一位券商人士表示，這項規(guī)定對公允價值變動收益占公司營業(yè)收入比例過高的中科招商來說影響較大。

中科招商2015年年報顯示，公司收入分類別為管理費收入、公允價值變動收益、投資收益，三項業(yè)務收入分別為4.59億元、18.47億元、1.25億元，占公司當期營業(yè)收入的比例分別為18.87%、75.99%、5.14%。

上述券商人士表示，所謂的業(yè)績報酬是指私募機構私募基金管理人收取的，這塊收入是私募已經(jīng)獲得收入，而公允價值變動收益是指尚未提現(xiàn)的收益，因此中科招商上述的投資收益應該是指業(yè)績報酬。

以此對照，“公司去年管理費收入、投資收益合計占公司的營業(yè)收入總額的比例為24.01%，不符合上述管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%以上的規(guī)定?！?/p>

禁止“炒股”中科招商舊模式被否

除了提高準入門檻外，監(jiān)管部門也明確募集資金不準投入二級市場。國際金融報報道，“募集資金不存在投資滬深交易所二級市場上市公司股票及相關私募證券類基金的情形”這一條也是目前分歧最多，也最讓證券私募“如鯁在喉”的條款。一位私募證券人士抱怨稱，對于私募證券基金來說，募集資金投資二級市場就是其主營業(yè)務，這一規(guī)定明顯就是堵死了私募證券基金掛牌新三板的路徑。

時代周報根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在掛牌新三板一個月后，中科招商已完成兩輪定增，合計募資85.42億元；再加上掛牌前的4.95億元現(xiàn)金定增，以及2015年5月的10億定增。中科招商合計募資超過百億。

正是巨額融資，使得中科招商在股災后的二級市場如魚得水。去年6月17日大盤觸頂之后，市場的急速調整使得A股市場暴漲暴跌如過山車。中科招商旗下子公司中科匯通便在這一時期在二級市場瘋狂“掃貨”。

自去年6月股市深度調整以來，中科招商已通過旗下子公司中科匯通股權投資基金逆勢舉牌了16家A股上市公司，涉及金額達48.45億元，行業(yè)涉及房地產、計算機、電子設備制造、農林牧服務業(yè)、化學原料與制品、醫(yī)藥制造、進口原料批發(fā)、有色金屬等。持股在10%以上的包括朗科科技、寶誠股份、國農科技等。有業(yè)內人士認為，新三板PE這種融資模式類似于旁氏融資，旁氏融資就是債務人的現(xiàn)金流既不能覆蓋本金，也不能覆蓋利息，債務人只能靠出售資產或者再借新錢來履行支付承諾。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，目前兩市前10大股東中中科匯通共持有19家上市公司，不乏“重組概念”的殼資源。值得注意的是，中科招商的舉牌標的多是經(jīng)營狀況和盈利能力不突出的企業(yè)。中科招商董事長單祥雙曾對媒體表示，其選擇舉牌公司標準是這些公司盤子比較小，市值相對低，主營業(yè)務一般，但產業(yè)發(fā)展空間巨大，經(jīng)歷了大跌之后，重組并購空間很大。

然而，監(jiān)管部門明確“募集資金不準投入二級市場”的規(guī)定卻使得這一模式或許難以為繼。上海一家大型私募合伙人表示，“這樣的規(guī)定是很有必要的，新三板設立的初衷在于服務實體經(jīng)濟，而如果從新三板抽血去炒A股則跟初衷完全相反。”

中科招商市值縮水嚴重王亞偉浮虧巨大

受到新規(guī)的影響，投資者對于中科招商未來的發(fā)展也出現(xiàn)了擔憂，而這種擔憂在股價上表現(xiàn)的更加淋漓盡致。

據(jù)媒體報道，5月30日，私募新政之后的首個交易日，新三板市場反應迅速，中科招商盤中一度下跌54.89%，損失市值更是高達157億元。但一筆4元/股的大單，使得中科招商收報3.06元/股，漲15.04%。隨后的幾天，中科招商股價同樣呈現(xiàn)開盤后下跌，但盤中，尤其是收盤前半小時，大單“拉盤”。

6月6日，中科招商在新三板跌幅達45.80%，當天收于1.58元，市值僅剩171.09億元。而最高峰時，中科招商市值一度達到了1330億元。公開資料顯示，中科招商成立于2000年，主要從事私募股權投資基金管理業(yè)務以及股權投資業(yè)務，于2015年3月20日正式登陸新三板。

另外，今年3月31日晚間，中科招商曾發(fā)布公告稱擬以截至2015年12月31日的公司總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.25元，以資本公積金向全體股東每10股轉增50股，轉增后公司總股本將增加到108億股。而著名私募大佬王亞偉旗下的外貿信托-昀灃2號證券投資集合資金信托計劃是中科招商的第十大股東，持有2777萬股，股權占比為1.54%，其當初以18元/股的定增價進場，如今即使按中科招商復權后的價格計算，5億元的成本也已經(jīng)虧損43%，價值達2.15億元。

業(yè)內人士判斷，中科招商也可以將手中所持有的二級市場股票賣出，從而讓公司的收入構成符合上述規(guī)定，而其或許已經(jīng)開始這樣做了。6月7日晚，中小板上市公司燕塘乳業(yè)披露公告，公司6月7日收到廣東中科白云創(chuàng)業(yè)投資有限公司(以下簡稱“中科白云”)及其一致行動人廣東中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限責任公司(以下簡稱“廣東中科招商”)聯(lián)合簽出的《簡式權益變動報告書》及備案文件。

公告顯示，中科白云與廣東中科招商為一致行動人，均為公司的發(fā)起人股東，本次減持前，分別持有公司1155.22萬股和60.77萬股股份，占公司總股本的比例分別為7.34%和0.39%，合計持股占公司總股本的比例為7.73%，均為公司首次公開發(fā)行股票前已發(fā)行的股份，已解除限售。

其中，中科白云在2016年5月25日至2016年6月6日期間，使用集中競價交易和大宗交易的方式累計減持公司股份380.21萬股，占公司總股本的2.41%；減持均價在23.46元/股至24.78元/股之間。廣東中科招商于2016年2月1日通過大宗交易的方式減持公司股份60.77萬股，占公司總股本的0.39%，減持均價為26.07元/股。減持原因為自身資金使用需求。

本次減持完成后，中科白云與廣東中科招商分別持有公司775萬股和0股股份，占公司總股本的比例分別為4.93%和0%，合計持股占公司總股本的比例為4.93%，不再是公司持股超5%的大股東。《簡式權益變動報告書》現(xiàn)實，中科白云與廣東中科招商不排除會在未來12個月內繼續(xù)減持其持有的燕塘乳業(yè)股份。

王亞偉概念股：吉峰農機、金禾實業(yè)、一汽轎車、渤海輪渡、金禾實業(yè)、華聯(lián)控股。