盈利能力同業(yè)比較

（一）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)及業(yè)績(jī)分解。

18 年上市銀行整體歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 5.58%，增速快于 17 年，但增長(zhǎng)主要來(lái)源于大行和股份行。個(gè)股中，工行；招行、平安；北京、杭州、寧波；江陰、紫金等銀行業(yè)績(jī)表現(xiàn)最為亮眼。

19 年一季度，上市銀行歸母凈利潤(rùn)增速繼續(xù)上升 0.68 個(gè)百分點(diǎn)至 6.26%，但增長(zhǎng)主要來(lái)源于中小銀行。從 18 年業(yè)績(jī)拆借來(lái)看，只有撥備是負(fù)貢獻(xiàn)， 其他因子均為正向貢獻(xiàn)，規(guī)模貢獻(xiàn)最大， 其次是息差。

（二） ROE 分析及拆借

18 年，上市銀行整體加權(quán)平均 ROE 的均值為 12.83%，較 17年下降 0.88 個(gè)百分點(diǎn)，以城商行和股份行下降最明顯。從 ROE拆借的各項(xiàng)因子來(lái)看，下降的主要原因在于資本補(bǔ)充帶來(lái)權(quán)益倍數(shù)上升；中收業(yè)務(wù)收入占比下降；撥備計(jì)提力度加大等原因。

盈利結(jié)構(gòu)同業(yè)比較

18 年，上市銀行整體營(yíng)收同比增長(zhǎng) 8.32%，較 17 年上升 5.56個(gè)百分點(diǎn)，以股份行回升幅度最大。 19 年一季度，營(yíng)收增速進(jìn)一步加快，達(dá) 15.82%。

在利息收入業(yè)務(wù)上， 18 年 NIM 普遍回升，整體上行回升了 7個(gè) BP，以農(nóng)商行回升幅度最大，達(dá) 20 個(gè) BP，股份行次之，達(dá) 11個(gè) BP。但由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化，以往一些利息收入劃分到非息收入中去，因此 18 年上市銀行利息凈收入增速雖然加快，但對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)反而要低于 17 年。 19 年一季度，這一特征同樣在持續(xù)。在非息收入業(yè)務(wù)上， 18 年非息收入的增速和占比均要高于17 年，分別上升 12.48 和 0.81 個(gè)百分點(diǎn)，并在 19 年一季度也都

在繼續(xù)上升。但 18 年非息收入的增長(zhǎng)主要來(lái)源于其他非息收入，中間業(yè)務(wù)收入增速雖然要高于 17 年 2.10 個(gè)百分點(diǎn)，但占比有明顯下降，較 17 年下降 1.20 個(gè)百分點(diǎn)。 19 年一季度，上市銀行中間業(yè)務(wù)收入明顯改善，增速在繼續(xù)上升 10.97 個(gè)百分點(diǎn)的同時(shí)，占比也開(kāi)始上升，回升了 1.62 個(gè)百分點(diǎn)，其中以大行和城商行回升最多。

資產(chǎn)質(zhì)量同業(yè)比較

18 年，上市銀行不良貸款同比增長(zhǎng) 6.84%，尤其是股份行和城商行增長(zhǎng)比較明顯。但從不良率來(lái)看， 18 年各家銀行大都在持續(xù)改善，整體環(huán)比下降了 6 個(gè) BP，以農(nóng)商行改善最明顯，改善了21 個(gè) BP。并且這一趨勢(shì)延續(xù)到 19 年一季度，整體下降了 2 個(gè) BP。

從潛在不良來(lái)看， 18 年關(guān)注類(lèi)貸款占比和逾期 90 天以上貸款占比也都在持續(xù)下降，分別環(huán)比下降了 41 和 16 個(gè) BP，并且也是農(nóng)商行改善最為明顯。此外，在監(jiān)管要求下， 18 年初華夏銀行之外，上市銀行全部逾期 90 天以上貸款均納入了不良。

一方面是加快不良的確認(rèn)，另一方面 18 年上市銀行也加快了不良的核銷(xiāo)力度，整體核銷(xiāo)規(guī)模同比增長(zhǎng)21.41%，特別是股份行和城商行核銷(xiāo)規(guī)模明顯加快，增速均在 30%以上。因此，從不良貸款凈生成率來(lái)看， 18年較 17 年高出 0.12 個(gè)百分點(diǎn)至 0.99%，也是不良確認(rèn)壓力較大的股份行和城商行上升比較明顯，分別上升了0.24 和 0.26 個(gè)百分點(diǎn)。

在不良加速暴露，業(yè)績(jī)?cè)鏊偌涌斓谋尘跋拢?2018 年上市銀行也加大了撥備計(jì)提力度，撥備覆蓋率和撥貸比均要高于 2017 年，分別上升了 23.87 和 0.27 個(gè)百分點(diǎn)。并且 2019 年一季度上升趨勢(shì)也在繼續(xù)，分別上升 6.27和 0.06 個(gè)百分點(diǎn)。其中，以農(nóng)商行和大行的撥備覆蓋率上升幅度相對(duì)較大。

資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析

（一）資產(chǎn)端。 18 年上市銀行整體貸款占比環(huán)比上升 1.97 個(gè)百分點(diǎn)， 19 年一季度再進(jìn)一步上升，以股份行和城商行上升幅度最大；同業(yè)資產(chǎn)占比環(huán)比下降 0.15 個(gè)百分點(diǎn)，但在 19 年一季度有所回升；金融投資占比整體變化不大，但大行明顯上升，而中小銀行明顯下降。

（二）負(fù)債端。 18 年，上市銀行存款占比明顯上升，平均幅度達(dá) 1.74 個(gè)百分點(diǎn)，以大行和股份行上升最明顯。 19 年一季度上升趨勢(shì) 也在延續(xù)；同業(yè)負(fù)債上，監(jiān)管的影響?yīng)q在，同業(yè)負(fù)債占比環(huán)比下降了 1.53 個(gè)百分點(diǎn)，以中小銀行下降最明顯， 19 年一季度下降趨勢(shì)也在延續(xù)；作為主動(dòng)負(fù)債的重要手段，應(yīng)付債券占比環(huán)比 17 年上升了 0.95 個(gè)百分點(diǎn)，也是以中小銀行上市幅度最大。

資本充足率及再融資情況

2018 年 A 股上市銀行整體核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率和資本充足率分別為 10.21%、 11.04%和13.95%，較 17 年分別提升 0.23、 0.24 和 0.55 個(gè)百分點(diǎn)，整體資本充足度有所提升。大行資本充足度提升幅度最大，分別提升 0.50、 0.47 和 0.89 個(gè)百分點(diǎn)，股份行資本充足度提升幅度也較高，城商行和農(nóng)商行資本充足度提升較小，且資本補(bǔ)充手段單一。

2018 年和 19Q1 共完成再融資 6307.36 億元，其中二級(jí)資本債 3175 億元，占比接近一半；上市行中中國(guó)銀行（ 1000 億）和華夏銀行（ 292.36 億）合計(jì)完成定增 1292.36 億；可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和永續(xù)債分別完成 990 億、450 億和 400 億。擬發(fā)行再融資中，永續(xù)債擬發(fā)行規(guī)模最大，達(dá) 4800 億，均為大行或股份制銀行；優(yōu)先股擬發(fā)行規(guī)模 3460 億，其中工行和中行分別擬發(fā)行 1000 億和 1200 億；可轉(zhuǎn)債、二級(jí)資本債和定增擬發(fā)行規(guī)模分別為1600 億、 720 億和 80 億。

零售貸款及住房貸款變動(dòng)趨勢(shì)

2018 年所有上市銀行零售貸款余額均保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，整體增速 17.09%。其中城商行增速最高， 平均增幅高達(dá) 36.75%，農(nóng)商行、股份行和大行的增速分別為 30.98%、 20.96%和 14.22%。從零售貸款占比來(lái)看，大行和股份行占比較高，已經(jīng)擁有較好的客戶(hù)基礎(chǔ)和零售轉(zhuǎn)型效果，其中大行更加注重住房貸款板塊，住房貸款占總貸款比達(dá) 30.45%，遠(yuǎn)超過(guò)其他類(lèi)型銀行。

理財(cái)余額變動(dòng)趨勢(shì)

從非保本理財(cái)余額來(lái)看，前三名分別是工商銀行（ 2.58 萬(wàn)億）、招商銀行（ 2.05 萬(wàn)億）和建設(shè)銀行（ 1.85 萬(wàn)億），而城商行和農(nóng)商行因其本身規(guī)模較小，非保本理財(cái)余額規(guī)模較小。從同比增幅來(lái)看，除城商行余額同比上升 7.29%以外，其他類(lèi)型銀行非保本理財(cái)余額均有所下滑。從個(gè)股來(lái)看各家銀行同比增幅差異很大，同類(lèi)銀行之間也沒(méi)有類(lèi)似的趨勢(shì)，大行和股份行同比變動(dòng)幅度較小，城商行和農(nóng)商行變化幅度不一。從非保本理財(cái)余額占總資產(chǎn)的比例來(lái)看，股份行平均占比最高，達(dá) 19.54%，這也和股份行利用全國(guó)網(wǎng)點(diǎn)布局?jǐn)U展零售業(yè)務(wù)并針對(duì)大行實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)的零售戰(zhàn)略部署有關(guān)。城商行占比 12.62%，而大行和農(nóng)商行占比不足10%。 2018 年非保本理財(cái)余額占總資產(chǎn)的比例均有所下滑，其中股份行下滑程度最大，達(dá) 2.20 個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)商行次之，占比降幅 1.20 個(gè)百分點(diǎn)。

總結(jié)

從 18 年年報(bào)和 19 年一季報(bào)來(lái)看，上市銀行整體營(yíng)收在修復(fù)、 ROE 在下滑，同時(shí)資產(chǎn)質(zhì)量在改善，不良率、關(guān)注類(lèi)占比也都在降低。主要表現(xiàn)在以下方面： 其一、歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)收雙雙企穩(wěn)回升，增速加快； 其二、 NIM 回升提升利息凈收入，中收改善疊加會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更提升非息收入增速和占比； 其三、不良率持續(xù)下降，剪刀差普遍低于 100%； 其四、撥備計(jì)提力度加大； 其五、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善； 其六、資本充足度穩(wěn)中有升； 其七、零售業(yè)務(wù)持續(xù)轉(zhuǎn)型。

投資建議

盡管中美貿(mào)易沖突再次重啟，但是其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊和對(duì)銀行股估值的影響程度將小于 18 年，主要原因是兩點(diǎn)。其一、我國(guó)宏觀的貨幣政策和財(cái)政政策將有效應(yīng)對(duì)可能帶來(lái)的沖擊，比如： 5 月 6 日，央行實(shí)施的爭(zhēng)對(duì)中小銀行的定向降準(zhǔn)，釋放流動(dòng)性 2800 億，來(lái)增加小微、民營(yíng)企業(yè)貸款投放； 預(yù)計(jì)后續(xù)類(lèi)似的定向降準(zhǔn)政策還會(huì)有。 寬松財(cái)政政策也將會(huì)繼續(xù)發(fā)力； 其二、隨著行業(yè)監(jiān)管政策的實(shí)施，銀行業(yè)不良率將更加真實(shí)，隱性不良消除，資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)銀行股估值的約束力下降。 2019 年開(kāi)始實(shí)施的《商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)暫行辦法》將部分抵消掉中美貿(mào)易沖突導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)下行可能誘發(fā)的不良率回升對(duì)銀行估值的負(fù)面沖擊。

銀行股整體觀點(diǎn)： 看好 2 季度， 看好相對(duì)收益，更看好股份制。 因?yàn)槎讨衅诳达L(fēng)險(xiǎn)在下降。在流動(dòng)性寬松背景下，銀行板塊相對(duì)收益不明顯；但是隨著后續(xù)結(jié)構(gòu)性寬松貨幣政策的持續(xù)，銀行板塊將獲得相對(duì)收益。目前老 16 家上市銀行 19/20 年 PB 為 0.8/0.7，板塊估值有望從 0.8 倍修復(fù)到 1 倍。

看好的主要原因：其一、寬信用在 2 季度實(shí)現(xiàn)；其二、經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)；其三、地方政府債務(wù)問(wèn)題的解決方案陸續(xù)出臺(tái)。在流動(dòng)性松緊適度背景下，地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口或增大。后續(xù)此類(lèi)的政策預(yù)計(jì)會(huì)更多。其四、政策仍將在場(chǎng)， 結(jié)構(gòu)性寬松貨幣政策和寬松財(cái)政政策將延續(xù)。其五、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革推進(jìn)提高資源配置效率，降低板塊風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)質(zhì)量和資本是約束銀行股估值主要因素， 19 年這兩個(gè)約束條件都將緩解，板塊估值有望從 0.8 倍修復(fù)到 1 倍。其一、資產(chǎn)質(zhì)量方面。 隨著《 商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)暫行辦法暫行辦法》的實(shí)施，隱性不良將不存在，銀行不良率真實(shí)性提高，有助于銀行估值中樞的上移；同時(shí)之前，銀行估值中反映了最悲觀的預(yù)期，而未來(lái)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降，銀行估值需要修復(fù)。其二、資本方面。永續(xù)債將密集發(fā)行，永續(xù)債發(fā)行計(jì)劃合計(jì)規(guī)模達(dá) 4800 億。永續(xù)債的發(fā)行將有助于緩解銀行資本金壓力，增加銀行信貸投放的能力，提升杠桿。

中長(zhǎng)期重點(diǎn)推薦：招行、平安、寧波、南京、浦發(fā)，民生；常熟、吳江； 上海。