華電國(guó)際(600027)

扣非后凈利潤(rùn)增速約為 10%， 業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期

營(yíng)業(yè)收入 233.80 億， +4.04%； 歸母凈利潤(rùn)為 7.74 億， +12.60%； 扣非后歸母凈利潤(rùn)為 7.22 億， +9.78%，不及市場(chǎng)預(yù)期。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為 62.58億， +16.61%。

用電需求良好， 售電量、 上網(wǎng)電價(jià)同比正增長(zhǎng)

2019Q1 發(fā)電量為 519.92 億千瓦時(shí)， +8.11%；上網(wǎng)電量 484.79 億千瓦時(shí)，+8.30%。發(fā)電量及上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)的主要原因是新投產(chǎn)機(jī)組的電量貢獻(xiàn)，以及服務(wù)區(qū)域電力需求旺盛和發(fā)電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)增長(zhǎng)。 2019Q1 市場(chǎng)化交易電量約為 211 億千瓦時(shí)，交易電量比例為 43.61%， 較去年同期的 30.52%上升 13.09 個(gè) pct。但市場(chǎng)電折價(jià)幅度有所收窄，2019Q1 平均上網(wǎng)電價(jià)為 415.79元/兆瓦時(shí)， 同比增加 2.62 元/兆瓦時(shí)

毛利率改善程度不及預(yù)期，費(fèi)用率穩(wěn)中有降

公司 2019Q1 毛利率為 13.35%，同比提升 1.35 個(gè) pct，幅度低于可比公司華能國(guó)際（提升 4.82 個(gè) pct）。費(fèi)用率管控良好為 7.10%，較去年下滑 0.27 個(gè)pct，主要是由于財(cái)務(wù)費(fèi)用為 13.08 億， +0.54%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下滑 0.19 個(gè) pct。投資收益為 1.28 億， -36.32%，主要原因是參股煤礦收益減少的影響。 一季度少數(shù)股東損益為 3.28 億， +204.05%，主要原因是單位間股比及利潤(rùn)同比完成不均衡形成的結(jié)構(gòu)性差異的影響。資產(chǎn)負(fù)債率為 69.84%較 2018 年末 70.40%繼續(xù)下降 0.54 個(gè) pct。

投資建議： 用電需求良好疊加煤價(jià)走弱，看好火電盈利持續(xù)修復(fù)

從今年用電需求來(lái)看， 1 月用電增速為 3.0%， 2 月為 7.2%， 3 月繼續(xù)上升至7.5%， 持續(xù)保持上升態(tài)勢(shì)， 好于市場(chǎng)預(yù)期； 1-3 月用電增速為 5.5%與全年預(yù)期持平。 預(yù)計(jì)全年增值稅率的下調(diào)（16%下調(diào)至 13%） 利好售電收入的增加，有望對(duì)沖市場(chǎng)電的持續(xù)讓利；煤價(jià)面臨實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求增速放緩，全年整體中樞或同比下行，上述因素均利好火電業(yè)績(jī)繼續(xù)回升。 預(yù)計(jì) 2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)28.5/35.6/41.4億元；攤薄EPS為0.29/0.36/0.42元，對(duì)應(yīng) PE14.3/11.5/9.9x。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 電力需求超預(yù)期減弱，煤價(jià)超預(yù)期上漲。