投資要點：

市場行情： 上周醫(yī)藥生物板塊漲幅-4.80%（加權(quán)平均），漲幅在28 個行業(yè)中排名第 4 位，跑贏滬深 300 指數(shù) 0.81 個百分點。醫(yī)療器械表現(xiàn)相對較好，漲幅為-0.95%；漲幅最小的板塊是中藥，漲幅-6.43%。其他板塊表現(xiàn)如下：化學(xué)制藥（-4.55%）、生物制品（-4.12%）、醫(yī)療服務(wù)（-2.42%）、醫(yī)藥商業(yè)（-4.73%）。

本周重點資訊：

1）4 月 26 日，中國人大網(wǎng)發(fā)布中華人民共和國疫苗管理法（草案）（二次審議稿）征求意見。

2） 4 月 25 日，東音股份發(fā)布公告將進行重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份等方式將山東羅欣藥業(yè)整體并入上市公司。

本周觀點更新： 估值重塑進程過半，尋找周期成長雙向結(jié)構(gòu)性機會

上周（20190422-20190426）， 醫(yī)藥行業(yè)年報&一季報已基本發(fā)布完畢，醫(yī)藥行業(yè)的穩(wěn)增長特質(zhì)再次得到驗證， 醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)雖然跟隨大盤實現(xiàn)了-4.80%的漲幅，但行業(yè)指數(shù)跑贏滬深 300指數(shù) 0.81 個百分點，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù) 0.17 個百分點。在申萬一級行業(yè)中，處于漲幅榜的第 4 位（28 個一級行業(yè)）。從醫(yī)藥板塊個股漲跌幅分析，漲幅靠前品種集中在眼科產(chǎn)業(yè)鏈和醫(yī)療器械，前期漲幅較大的原料藥板塊有所回調(diào)。從估值角度來看，截止 2019 年 4 月 26 日，醫(yī)藥行業(yè)動態(tài) PE 為 32.50 倍，相比2018 年 5 月帶量采購前醫(yī)藥行業(yè)最高估值的 39.38 倍仍有一定空間，但相對帶量采購后最低點的 23.49 倍已經(jīng)上漲約 38%，相對滬深 300 溢價率 1.61 倍，仍然在歷史中部偏下位置，但是帶量采購后制藥行業(yè)整體的估值中樞已經(jīng)顯著下移，估值重塑并非醫(yī)藥行業(yè)行情主邏輯，估值修復(fù)實質(zhì)已過半程，中長期來看，醫(yī)藥行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)增長屬性和創(chuàng)新性才是行業(yè)的核心投資邏輯，短期來看，一季報業(yè)績空窗期后我們認為應(yīng)該從周期和高景氣細分領(lǐng)域等方向去挖掘結(jié)構(gòu)性機會。周期方向，原料藥結(jié)構(gòu)性機會仍是 Q2 重點主題之一，原料藥黑天鵝不僅是短期彈性， 新一輪長期去產(chǎn)能才剛剛開始。 3 月21 日江蘇鹽城市響水縣化工園區(qū)發(fā)生爆炸后江蘇省連續(xù)發(fā)生多起化工企業(yè)火災(zāi)爆炸事故， 4 月 15 日山東省濟南市歷城區(qū)董家鎮(zhèn)齊魯天和惠世制藥公司車間發(fā)生火災(zāi)事故， 隨后，內(nèi)蒙古伊東集團東興化 PVC 車間發(fā)生爆炸事故。 各地陸續(xù)發(fā)布針對化工園區(qū)和醫(yī)藥化工等企業(yè)的安全生產(chǎn)，環(huán)保等隱患排查整治專項行動， 具體對原料藥行業(yè)的影響我們認為主要分為兩個方面四個維度：

一方面是短期影響到醫(yī)藥化工，精細化工等企業(yè)的正常生產(chǎn)，可能致化學(xué)合成類的原料藥因中間體或側(cè)鏈缺貨而引起新一輪漲價周期；

第二方面是從江蘇省到全國化工大省的清理整頓，化工原料藥行業(yè)將面臨新一輪中長期去產(chǎn)能。

具體到新周期的影響品種和范圍我們認為應(yīng)該從時間、空間四個維度來看：

第一維度是，響水園區(qū)確定性關(guān)停和園區(qū)內(nèi)的相關(guān)品種和企業(yè)產(chǎn)能收縮是短期彈性也是長期去產(chǎn)能機會。 4 月 5 日鹽城市決定徹底關(guān)閉響水化工園區(qū)，將陳家港列入全市改善農(nóng)民群眾住房條件試點。 根據(jù)我們梳理，江蘇省鹽城市響水縣化工園區(qū)內(nèi)企業(yè)受影響原料藥品種主要為抗生素原料藥舒巴坦系列，園區(qū)內(nèi)華旭藥業(yè)是重要的抗生素原料藥舒巴坦的供應(yīng)商，此次生產(chǎn)線受損嚴重，預(yù)計異地重建將至少需要 3 年左右時間。 從產(chǎn)能格局來看，國內(nèi)舒巴坦產(chǎn)能約 1550 噸，需要約 1000 噸，市場主要供應(yīng)商為富祥股份（500-600 噸）、江蘇華旭藥業(yè)（400 噸），新進產(chǎn)能常州紅太陽（100 噸）、濟寧華惠化工（300 噸）和江西華邦醫(yī)藥（250 噸） 目前限于工藝成本、原料藥備案等多方面因素較難銷售放量，因此此次華旭藥業(yè)產(chǎn)能關(guān)停使得供給縮減近 40%。 從價格方面來看， 據(jù)健康網(wǎng)消息，受 3 月 21 日鹽城響水園區(qū)化工廠爆炸事故影響，富祥股份舒巴坦酸停止對外報價，停報前舒巴坦酸價格在 650-680 元/kg， 3 月 29 日公司已恢復(fù)報價，舒巴坦酸報價上漲至 750-800 元/kg， 另一供應(yīng)商華邦醫(yī)藥 4 月 2 日已恢復(fù)報價，舒巴坦酸報價 750 元/kg，我們認為一方面目前新增產(chǎn)能較難放量，華旭藥業(yè)異地重建至少需要 3 年左右周期，市場供應(yīng)持續(xù)緊張有望繼續(xù)推高舒巴坦價格，近期，根據(jù)健康網(wǎng)報道， 4 月 22 日舒巴坦酸再次停報，價格有望再次上漲；另一方面去年同期中間體 6-APA 價格處于高位，成本較高， 2018 年四季度 6-APA 價格開始下滑，今年同期6-APA 中間體成本顯著低于去年將增厚舒巴坦系列原料藥利潤，舒巴坦的高景氣有望至少延續(xù)一年以上。第二維度是，鹽城市三大化工園區(qū)面臨最嚴格監(jiān)管，鹽城市化工園區(qū)相關(guān)品種和企業(yè)短期受到影響將至少持續(xù)一到兩個季度。 此次響水爆炸后，鹽城市決定開展無化區(qū)建設(shè)，主要化工園區(qū)如響水、 大豐區(qū)、濱海區(qū)等相關(guān)企業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)開始停產(chǎn)，中長期有搬遷可能，涉及到的主要品種為抗生素中間體 4-AA和維生素品種生物素、維生素 B1。

4-AA（培南產(chǎn)業(yè)鏈）方面， 國內(nèi)主要供應(yīng)商為富祥股份（300噸）、海翔藥業(yè)（200 噸）、九洲藥業(yè)（200 噸）、浙江新東港藥業(yè)（100 噸） 等四家從中間體開始做起， 全市場需求約 500 噸左右，產(chǎn)能供給過剩。 4-AA 產(chǎn)業(yè)鏈上游為中間體 4-AA， 中游為培南主環(huán)（MAP）和側(cè)鏈， 下游為美羅培南。除以上三家供應(yīng)商主要做上中游以外，尚有凱萊英主要外購 4-AA 用于生產(chǎn)下游產(chǎn)品美羅培南。 2018 年 4-AA 受環(huán)保影響已開始從 2017 年 7月的報價 880-900元/kg左右上漲到 1500元/kg，由于供過于求，市場交易量較??； 2019 年 3 月培南主環(huán)（MAP） 價格為2300-2500 元/kg，相對 2018 年初上漲約 40%。此次爆炸后，鹽城濱海區(qū)有一家 4-AA 廠商漢闊生物停產(chǎn)， 大豐區(qū)尚有九洲藥業(yè)的 4-AA 廠家預(yù)計也將受到影響， 4-AA 廠商開始停報，此次停報前報價約 1500 元/kg， 4 月 26 日，培南主環(huán)（MAP）恢復(fù)報價，報價區(qū)間從 2019 年 3 月的 2300-2500 元/kg 上移至2500-2800 元/kg。 我們預(yù)計此次鹽城市爆炸事件影響一方面將使得去年大幅度上漲后的報價提升訂單執(zhí)行量推高相關(guān)企業(yè)業(yè)績，此外從鹽城市長期去產(chǎn)能和市內(nèi)無化區(qū)建設(shè)方面考慮， 4-AA和下游培南主環(huán)、培南側(cè)鏈、粗品等價格不排除進一步上漲可能。

生物素方面， 生物素供應(yīng)格局相對分散，具備生物素生產(chǎn)能力的主要廠家有圣達生物、新和成、浙江醫(yī)藥、科興生物、海嘉諾、安徽泰格等， 2018 年全球產(chǎn)能超過 400 噸（純品），產(chǎn)量295 噸，需求 230 噸，從產(chǎn)量份額來看，根據(jù)博亞和訊統(tǒng)計，海嘉諾（60 噸）占比約 20.33%，海嘉諾生物素產(chǎn)能在鹽城市大豐區(qū)，此次響水爆炸后，鹽城大豐區(qū)監(jiān)管趨嚴，海嘉諾生物素產(chǎn)能受到影響，生物素價格從歷史底部的 50 元/kg（2%飼料級）開始觸底反彈，3 月 29 日海嘉諾提高生物素報價到 70 元/kg（2%飼料級），考慮到前期 50 元/kg（2%飼料級）產(chǎn)品價格已趨近寡頭成本價，且隨著下游庫存的不斷消耗，我們預(yù)計 Q2生物素報價有望進一步上漲。

維生素 B1 方面， 主要供應(yīng)商為華中藥業(yè)、天新藥業(yè)、兄弟科技和帝斯曼， 4 月 13 日兄弟科技公告其位于鹽城大豐區(qū)的維生素B1 產(chǎn)能臨時性停產(chǎn)，我們預(yù)計與鹽城市在響水爆炸后監(jiān)管趨嚴有關(guān)。根據(jù)博亞和訊統(tǒng)計， 2018 年預(yù)計全球需求 7300 噸，產(chǎn)量 8400 噸，兄弟科技 2018 年產(chǎn)量預(yù)計 1800 噸（21.43%），此次兄弟科技停產(chǎn)將對維生素 B1 景氣度提升提供漲價基礎(chǔ)，考慮到維生素 B1 供給格局較為穩(wěn)定，漲價一致預(yù)期較易形成，而對于兄弟科技來說，本身由于庫存的存在，停產(chǎn) 1-2 個月對于自身業(yè)績并不會造成影，根據(jù) wind 統(tǒng)計，目前報價從 2019 年3 月 21 日的 165 元/kg 上漲至 180 元/kg（4 月 26 日）。第三維度是，江蘇省的化工企業(yè)短期安全生產(chǎn)大檢查和化工園區(qū)認定將對部分品種和企業(yè)造成短期或長期去產(chǎn)能影響。 3 月21 日響水爆炸后江蘇省在發(fā)布了《江蘇省化工行業(yè)整治提升方案（征求意見稿）》，方案量化了整治目標(biāo)，江蘇省化工園區(qū)將進行分級認定，認定期三個月，未來化工園區(qū)將從 53 個壓縮到20 個，60%以上的化工園區(qū)將被取締，2022 年底從當(dāng)前的 6000家化工企業(yè)壓縮到不超過 1000 家。短期來看，江蘇省開展的安全生產(chǎn)大檢查以及三個月認定期，近期停產(chǎn)的原料藥企業(yè)較難恢復(fù)，長期來看，化工園區(qū)的認定不會一刀切，但是污染大、產(chǎn)值低、安全風(fēng)險高的園區(qū)大概率將逐漸淘汰。我們梳理了相關(guān)原料藥品種，直接受到影響的原料藥主要是葉酸。葉酸方面，格局較為分散， 2015 年葉酸價格暴漲后，吸引了 10余家新產(chǎn)能進入，此后價格長期居于歷史最低位的 180-200 元/kg，基本趨于各寡頭成本價。根據(jù)博亞和訊統(tǒng)計，預(yù)計 2018年中國葉酸產(chǎn)量 1800 噸，全球需求約 1400 噸， 2018 年全球供應(yīng)格局中，新鴻醫(yī)藥、牛塘化工、天新藥業(yè)、圣達生物、新發(fā)藥業(yè)分別產(chǎn)量為 450 噸（25%）、420 噸（23%）、400 噸（22%）、320 噸（18%）、 70 噸（4%）。本輪提價主要源于三方面因素支撐：一是葉酸合成的三種重要中間體對氨基鹽、三氨基鹽、三氯丙酮短缺；二是此次江蘇省內(nèi)化工園區(qū)重新認定和安全生產(chǎn)專項整治行動使得位于江蘇常州的葉酸全球前二供應(yīng)商新鴻醫(yī)藥、牛塘化工先后停限產(chǎn)；三是價格長期位于價格低部導(dǎo)致下游客戶對葉酸采購意愿一直不強，下游庫存僅一月左右，驟然出現(xiàn)供給缺口，下游補庫存需求有支撐。價格方面，自江蘇省化工企業(yè)連續(xù)爆炸火災(zāi)事故后， 4 月 2 日天新藥業(yè)提高葉酸報價至 400 元/kg，4 月 3 日，圣達生物提高葉酸報價至 400 元/kg，4 月 19 日，牛塘化工再次停報，停報前價格 400 元/kg，我們預(yù)計隨著牛塘化工、新鴻醫(yī)藥這兩家占全球供應(yīng)量近 50%的廠商停限產(chǎn)超過 1 個月后，葉酸供應(yīng)緊張將繼續(xù)升溫，葉酸新一輪報價有望至少提升至 600 元/kg 以上。

第四維度是，安全生產(chǎn)大檢查和化工原料藥企業(yè)長期去產(chǎn)能將在全國大化工省份蔓延，全國范圍內(nèi)化工原料藥大省可能涉及到的品種和企業(yè)。 河北省、山東省、浙江省等是國內(nèi)主要的化工企業(yè)省份，特別是 4.15 齊魯天和惠世制藥發(fā)生火災(zāi)事故后，山東省等化工大省的化工企業(yè)安全生產(chǎn)專項整治已經(jīng)啟動，相關(guān)企業(yè)的停限產(chǎn)剛剛開始，涉及到的主要品種是他唑巴坦、 泛酸鈣等他唑巴坦方面， 4 月 15 日下午齊魯天和惠世制藥有限公司凍干車間地下室在管道改造過程中發(fā)生事故，共導(dǎo)致 10 人死亡，事故企業(yè)齊魯天和惠世有兩個生產(chǎn)基地， 此次發(fā)生事故的老產(chǎn)能位于山東省濟南市歷城區(qū)董家鎮(zhèn)， 核心產(chǎn)品及產(chǎn)能情況為硫酸阿米卡星（50 噸）、他唑巴坦（70 噸） 等， 新產(chǎn)能位于山東省德州樂陵，產(chǎn)品及產(chǎn)能情況為哌拉西林（1500 噸）和 200 噸他唑巴坦， 2018 年底投產(chǎn)。 他唑巴坦目前的供應(yīng)格局為富祥股份（100 噸），齊魯天和惠世（70+200 噸），江西華邦（80 噸）、浙江邦富（40 噸），考慮到目前通過 FDA 認證能供應(yīng)規(guī)范市場的僅富祥股份和齊魯天和惠世（老產(chǎn)能）， 事故后老產(chǎn)能已被吊銷營業(yè)執(zhí)照，大概率將永久關(guān)停，新產(chǎn)能的新工藝認證問題尚未解決，預(yù)計至少要到明年左右才能獲得海外規(guī)范市場出口認證，因此至少今年內(nèi)規(guī)范國家出口市場將受到顯著供給收縮，富祥股份成為目前市場上唯一可供應(yīng)規(guī)范市場的他唑巴坦原料藥企業(yè)。 2016 年 10 月齊魯天和惠世爆炸上一次重大事故之前價格為 4800 元/kg，爆炸后價格處于上漲趨勢，此次 415 事故前他唑巴坦報價維持在 8000 元/kg，事故后他唑巴坦維持停報狀態(tài)，我們預(yù)計新報價有望達到 10000 元/kg 左右， 按照富祥股份 100 噸銷量測算，我們估算他唑巴坦提價對富祥股份的業(yè)績貢獻彈性為：他唑巴坦價格每提高 1000 元/kg， 富祥股份增厚凈利潤約 7200 萬元，業(yè)績彈性較大。

泛酸鈣方面， 目前全球具備泛酸鈣/泛醇生產(chǎn)能力的廠家主要有億帆醫(yī)藥、新發(fā)藥業(yè)、 山東華辰、兄弟科技（2017 年 Q4 投產(chǎn)），以及國外帝斯曼、巴斯夫，根據(jù)博亞和訊統(tǒng)計， 2018 年全球供應(yīng)量 23400 噸，全球需求約 20000 噸，各家供應(yīng)量分別為億帆醫(yī)藥 8800 噸、新發(fā)藥業(yè) 6800 噸、山東華辰 2000 噸、帝斯曼3000 噸、巴斯夫 2500 噸。 2017 年由于價格急劇上漲，多家新產(chǎn)能進入導(dǎo)致 2018 年競爭激烈，價格快速回落， 2018 年 5 月降至 65 元/kg 左右，此后一直在底部徘徊，趨近各寡頭成本價。本輪泛酸鈣漲價主要源于三方面因素，第一，從泛酸鈣的工藝鏈來看，泛解酸內(nèi)酯是關(guān)鍵中間體，目前國內(nèi)產(chǎn)能除老三家億帆醫(yī)藥、新發(fā)藥業(yè)、山東華辰基本實現(xiàn)泛解酸內(nèi)酯自給自足外，新產(chǎn)能基本完全或者部分來源于外購，目前國內(nèi)專門生產(chǎn)泛解酸內(nèi)酯中間體的供應(yīng)商主要為小型化工廠， 2018 年 Q4 部分供應(yīng)商停產(chǎn)導(dǎo)致市場上泛解酸內(nèi)酯短缺，新產(chǎn)能無法釋放，泛酸鈣價格開始觸底反彈。第二，隨著下游庫存的消耗，近期下游庫存已經(jīng)不足一個月；第三， 3.21 響水爆炸后 4 月 9 日山東省政府安委會辦公室發(fā)布消息，決定在全省開展為期 3 個月的危險化學(xué)品、煤礦、非煤礦山、消防、冶金工貿(mào)等重點行業(yè)領(lǐng)域安全生產(chǎn)專項執(zhí)法檢查，特別是 415 齊魯天和惠世火災(zāi)事故后，山東省環(huán)保安全檢查進一步趨嚴，兩家主要泛酸鈣山東新發(fā)和山東華辰有進一步停限產(chǎn)可能，根據(jù)博亞和訊統(tǒng)計，目前泛酸鈣市場報價已提升至 380-400 元/kg，我們預(yù)計隨著山東省主要泛酸鈣廠商停限產(chǎn)，泛酸鈣供應(yīng)緊張有望進一步提升，泛酸鈣市場新一輪報價有望至少提升至 500 元/kg 以上。從原料藥的投資策略來看，其周期屬性一定是跟隨價格的漲跌趨勢來看，而非業(yè)績兌現(xiàn)來看。 實際上大宗原料藥（維生素、抗生素中間體等）均具有一定客觀的簽單周期，特別是維生素領(lǐng)域， 12 種常用維生素除維生素 A、維生素 E 以外已經(jīng)基本實現(xiàn)完全國產(chǎn)化，全球競爭模式，國內(nèi)主要供應(yīng)商大約 70%訂單是面向海外出口市場的，海外訂單一般以季單和半年單為主，因此維生素一般從提價開始到新價格簽單的執(zhí)行兌現(xiàn)到公司業(yè)績往往會滯后 1-2 個季度左右， 跟隨業(yè)績兌現(xiàn)很難把握投資機會。但是原料藥周期屬性之外，環(huán)保標(biāo)準具有行業(yè)標(biāo)桿效應(yīng)，通過新品種布局不斷增加增長點的新和成，轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥的億帆醫(yī)藥等又具備了穿越周期的成長屬性，利潤穩(wěn)定性和成長性不斷凸顯，投資價值和公允估值有望顯著超越周期品行業(yè)。

高景氣細分領(lǐng)域方向， 2019 年將是生物制品大年，建議繼續(xù)關(guān)注血制品、生長激素、疫苗行業(yè)。 從規(guī)避帶量采購政策風(fēng)險角度來講，生物制品自費比例高，降價壓力不大， 2019 年均處于高景氣階段，從生物制品企業(yè)一季報情況來看，除康泰生物受長生生物狂苗事件影響核心品種銷售額略有下降和安科生物一季度生長激素產(chǎn)能受限以外，其他已公布一季報的重點生物制品企業(yè)均實現(xiàn)扣非凈利潤 20%+增長。血制品方向， 2018 年底白蛋白去庫存已經(jīng)基本完成，靜丙庫存也下降顯著， 2019 年血制品行業(yè)復(fù)蘇趨勢顯著，批簽發(fā)增速已開始出現(xiàn)顯著反轉(zhuǎn)。疫苗行業(yè) 2019 年有望迎來新型疫苗獲批、業(yè)績放量、疫苗管理法三大重磅催化劑， 4 月 26 日《疫苗管理法》二次審議稿開始征求意見，預(yù)計年中左右有望出臺，疫苗行業(yè)規(guī)范化管理有利于行業(yè)集中度進一步提升。生長激素方面，長春高新一季報實現(xiàn)扣非后 96.93%高增長，作為行業(yè)龍頭，代表了生長激素行業(yè)的高景氣，安科生物 2019 年也將是產(chǎn)能擴增和水針獲批的關(guān)鍵年份，生長激素行業(yè)的高景氣有望延續(xù)。

截止 4 月 26 日， 2019 年醫(yī)藥行業(yè)動態(tài) PE 為 32.50（整體法，剔除負值），較前期略有提升，相對于滬深 300 溢價率為 1.61倍，仍處于歷史中位偏下位置。 近期大盤回調(diào)，醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績穩(wěn)定增長屬性和創(chuàng)新科技增量有望繼續(xù)凸顯，特別是一季報在去年流感疫情擾動的高基數(shù)之上醫(yī)藥行業(yè)再次驗證了穩(wěn)增長的特質(zhì)，建議立足中長期收益角度考慮，繼續(xù)關(guān)注長期創(chuàng)新增量和規(guī)避政策利空的高景氣細分領(lǐng)域，從戰(zhàn)略性長跑和創(chuàng)新成長方向去精選個股， 短期來看建議繼續(xù)關(guān)注原料藥去產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性機會， 因此繼續(xù)維持行業(yè)推薦評級。子行業(yè)邏輯及個股推薦：

1）關(guān)注原料藥新一輪去產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性機會，布局產(chǎn)品漲價彈性品種。近期鹽城響水縣爆炸，國內(nèi)舒巴坦原料藥兩大龍頭之一的華旭藥業(yè)生產(chǎn)線受損嚴重，預(yù)計舒巴坦景氣度將持續(xù)提升， 園區(qū)外江蘇省化工企業(yè)安全大檢查持續(xù)進行，停產(chǎn)蔓延到園區(qū)外，培南停止報價，泛酸鈣、葉酸、生物素有持續(xù)提價預(yù)期，推薦億帆醫(yī)藥、圣達生物，建議關(guān)注富祥股份、新和成。

2）規(guī)避帶量采購，關(guān)注高景氣消費屬性細分方向。 行業(yè)政策主要影響醫(yī)保報銷領(lǐng)域，而自費用藥、自費耗材和服務(wù)項目等受政策干擾少，具有確定性的優(yōu)勢。醫(yī)療器械方向，伴隨診斷市場（自費項目）處于高速增長階段，推薦龍頭企業(yè)艾德生物。疫苗方向，推薦關(guān)注當(dāng)前獨家受益于四價流感疫苗銷售的華蘭生物。 生長激素方向，建議關(guān)注今年水針獲批的安科生物。血制品方向，推薦纖原市場學(xué)術(shù)推廣開拓者，采漿增量顯著即將進入千噸俱樂部的博雅生物。

3）產(chǎn)業(yè)升級方向，具有穿越周期屬性的戰(zhàn)略性長跑品種。 創(chuàng)新轉(zhuǎn)型方向， 推薦科倫藥業(yè)，公司的草酸艾司西酞普蘭片在 4+7試點中標(biāo)，試點區(qū)域銷售額擴容幅度有望達 4.43 倍以上，增量效應(yīng)顯著，中長期公司研產(chǎn)品線齊全、組合豐富，重點產(chǎn)品首仿居多，有利于幫助其穿越政策周期、無懼帶量影響，后發(fā)先至成長為研發(fā)驅(qū)動的新一代國內(nèi)制藥工業(yè)龍頭。 制劑出口方向，海外 ANDA 持續(xù)獲批， 建議關(guān)注歐美市場開持續(xù)始貢獻業(yè)績的普利制藥。

4）創(chuàng)新基因純正，子公司具備科創(chuàng)概念， 創(chuàng)新增量進入落地期的創(chuàng)新藥成長品種。 推薦安科生物，生長激素水針已完成現(xiàn)場檢查，預(yù)計 2019 上半年有望獲批，子公司博生吉多款 CAR-T產(chǎn)品預(yù)計將于 2019 年中左右獲批臨床試驗； 推薦億帆醫(yī)藥， 子公司健能隆的雙分子平臺 2019 年是研發(fā)成果兌現(xiàn)的關(guān)鍵時間節(jié)點， F-627 國內(nèi)預(yù)計將于年內(nèi)完成臨床試驗并報產(chǎn)，全球多中心有望年底完成臨床試驗， F-652 預(yù)計將于年中左右做完臨床 2a 試驗并申報孤兒藥， 創(chuàng)新藥估值溢價有望逐漸體現(xiàn)。 推薦海辰藥業(yè)， 參股子公司意大利 NMS 集團具備全球一流小分子抗癌藥研發(fā)平臺，重磅新藥恩曲替尼預(yù)計將于 2019 年 Q3 上市，2019 年有望進入 NMS 自有管線加速推進期和海辰藥業(yè)創(chuàng)新藥license in 落地期。

5）肝素行業(yè)補庫存長周期，關(guān)注肝素產(chǎn)業(yè)鏈龍頭和制劑出口新增量的復(fù)合品種。 本輪豬瘟進一步加劇粗品供應(yīng)緊張和價格上漲，前期粗品庫存儲備豐富供應(yīng)鏈穩(wěn)定的企業(yè)原料藥漲價的彈性將更加顯著，推薦健友股份；肝素下游制劑國際化市場開拓將為相關(guān)企業(yè)提供增量并規(guī)避國內(nèi)制劑未來可能的帶量采購影響，推薦健友股份，建議關(guān)注海普瑞

本周重點推薦個股及邏輯：

億帆醫(yī)藥： ①泛酸鈣進入新一輪漲價周期，泛酸鈣市場報價提升至 380-400 元/kg，山東地區(qū)安全生產(chǎn)檢查趨嚴，山東廠商有限產(chǎn)預(yù)期； ②制劑自產(chǎn)品種批文轉(zhuǎn)移工作已基本完成， 2019 年制劑板塊有望迎來 30%+增速。③健能隆的雙分子平臺 2019 年是研發(fā)成果兌現(xiàn)的關(guān)鍵時間節(jié)點，創(chuàng)新藥估值溢價有望逐漸體現(xiàn)，其中貝格司亭（F-627）預(yù)計國內(nèi)臨床試驗 2019 年中三期揭盲，美國市場預(yù)計年底完成臨床試驗，普羅納亭（F-652）的GVHD 適應(yīng)癥預(yù)計 2019 年上半年有望完成 2a 臨床并申報孤兒藥。

圣達生物： ①核心品種葉酸開啟新一輪漲價周期，響水爆炸后江蘇常州兩家占據(jù)全球 48%供應(yīng)量的葉酸廠商牛塘化工、新鴻醫(yī)藥停報，葉酸價格從歷史最底部的 2000 元/kg 開始上漲，當(dāng)前報價提升至 400 元/kg 附近，離歷史峰值 3200 元/kg 距離尚遠；②核心品種生物素開啟新一輪漲價周期，生物素核心供應(yīng)商海嘉諾位于鹽城大豐區(qū)，目前圣達生物已從 50 元/kg 歷史底部提升報價至 70 元/kg，隨著下游庫存消耗，生物素報價有望在 Q2 繼續(xù)上漲；③2019 年 Q1 業(yè)績觸底，生物保鮮劑產(chǎn)品乳酸鏈球菌素量增價穩(wěn)，納他霉素價增量穩(wěn)。

健友股份： ①豬瘟影響 4 月底 5 月初全面展現(xiàn)逐步驗證， 生豬出欄量下滑幅度有望超預(yù)期， 肝素粗品和原料藥價格 Q2、 Q3有望迎來進一步上漲，公司庫存全行業(yè)領(lǐng)先有望顯著受益此輪豬周期；②下游補庫存周期剛剛開始，豬瘟影響和下游制劑需求穩(wěn)定增長進一步提升下游補庫存難度，肝素原料藥量價齊升周期有望延續(xù) 2-3 年，公司出口龍頭地位與業(yè)績彈性有望持續(xù)顯現(xiàn)；③行業(yè)擴容+高品質(zhì)對低品質(zhì)的替代+進口替代促進國內(nèi)低分子肝素制劑銷售收入進入高速增長期。④深度布局注射劑制劑出口，重磅品種依諾肝素預(yù)計今年在歐美、巴西上市實現(xiàn)銷售，有望帶來收入端、利潤端的再造效應(yīng)。

科倫藥業(yè)：①草酸艾司西酞普蘭在 4+7 試點城市的帶量采購中標(biāo)，以價換量試點城市銷售規(guī)模有望擴大 4.4 倍以上， 增量效應(yīng)顯著。②公司目前一致性評價評價品種多數(shù)排隊靠前，具有先發(fā)優(yōu)勢， 而且已有份額較低，帶量采購帶來是增量，預(yù)計 2019年過一致性評價品種有望超過 10 個；③新藥研發(fā)進入加速收獲期， Her2-ADC 實現(xiàn)中美雙報獲批，創(chuàng)新藥研發(fā)實力不斷獲得國際認可；④總經(jīng)理、董秘等高管連續(xù)增持股權(quán)，彰顯對公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的信心。

海辰藥業(yè)：①NMS 公布全新自有創(chuàng)新藥管線，已授權(quán)創(chuàng)新藥品種陸續(xù)獲批上市有望持續(xù)貢獻里程碑和銷售分成收益， NMS 全球一流小分子創(chuàng)新藥研發(fā)平臺資質(zhì)不斷獲得驗證。②核心品種托拉塞米競爭對手退出存量份額有望翻倍，疊加二線品種頭孢西酮鈉新進江蘇省醫(yī)保終端放量有望助力公司近兩年業(yè)績維持高增長；③高端仿制藥研發(fā)管線豐富，預(yù)計未來每年上市 2-3個品種，公司中期新增長點不斷接力。

華蘭生物：①2019 年 Q1 復(fù)蘇勢頭延續(xù)，實現(xiàn)歸母凈利潤 2.59億元，同比增長 25.16%；②流感疫苗長期增量潛力大，2017-2018 年流感疫情持續(xù)高發(fā)，群眾對流感防控意識逐步提高，目前國內(nèi)流感疫苗接種率不足 5%，美國接種率在 40%以上。公司是四價流感疫苗獨家生產(chǎn)企業(yè)， 2018 批簽發(fā)量 512 萬支， 2019 年預(yù)計四價流感疫苗可實現(xiàn)銷量 850 萬支左右。 ③血液制品長期保持穩(wěn)定向上，經(jīng)歷一年的庫存消化，血液制品的恢復(fù)超預(yù)期，目前主要血液制品企業(yè)的白蛋白生產(chǎn)庫存偏低，靜丙庫存恢復(fù)到正常水平， 公司的白蛋白庫存已不足 1 個月。

我武生物： ①脫敏產(chǎn)品市場潛力大，增長空間充足。公司的獨家競爭優(yōu)勢非常有利于價格維持，且公司產(chǎn)品為自費，受醫(yī)?？刭M影響小。公司現(xiàn)有產(chǎn)品暢迪保持穩(wěn)定高增長。在研產(chǎn)品中黃花蒿粉滴劑已經(jīng)進入 III 期臨床末端，戶塵螨點刺已經(jīng)報產(chǎn)，另有 8 個點刺在進行臨床試驗，未來有望不斷貢獻新的業(yè)績增量。②2018 年 Q1 到 2019 年 Q1，已連續(xù) 5 個季度實現(xiàn) 30%左右高增長。

艾德生物： ①2019 年 Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤 3259 萬元，同比增長 30.46%。②優(yōu)先審批和中國加入 ICH,進口新靶點的抗腫瘤新藥快速上市，推動伴隨診斷市場快速擴容。③公司獲批檢測試劑快速增加，市場競爭持續(xù)鞏固提升， 11 月 20 日公司獲批的人類 10 基因突變聯(lián)合檢測試劑盒，為公司也是國內(nèi)首個跨癌種 NGS 伴隨診斷產(chǎn)品。

安科生物： ①2019 年 Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤 6634 萬元，同比增長 11.41%； ②生長激素水針預(yù)計 2019 年上半年獲批，新產(chǎn)能預(yù)計 2019 年 Q3 通過 GMP 認證， 長效生長激素Ⅲ期臨床入組完成， 預(yù)計 2019 年底申報上市，考慮水針和長效獲批和新產(chǎn)能釋放，預(yù)計未來 2 年生長激素有望維持 40%左右的復(fù)合增速；③公司在研大品種豐富即將進入收獲期，替諾福韋已獲批，曲妥珠單抗類似藥（臨床 III 期）等多個大品種有望 2019 年報產(chǎn)；④子公司博生吉 CAR-T 產(chǎn)品已申報臨床，且與德國默天旎合作自動化生產(chǎn)，有望憑借時間效率和自動化低成本占據(jù)國內(nèi)CAR-T 第一梯隊優(yōu)勢地位。

博雅生物： ①2019 年 Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤 8920 萬元，同比增長 22.99%； ②公司 4 月更新了與丹霞的血漿調(diào)撥協(xié)議，調(diào)漿獲批預(yù)計將在今年下半年， 2019 年的存量血漿業(yè)績預(yù)計仍能貢獻30%左右增長，未來考慮丹霞注入采漿量千噸潛力仍然具備；③纖原龍頭國內(nèi)首推學(xué)術(shù)推廣，市場空間有望繼續(xù)打開

風(fēng)險提示： 系統(tǒng)性風(fēng)險；原料藥企業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)不及預(yù)期；重點公司外延并購整合不及預(yù)期；制劑出口海外申請注冊不及預(yù)期；創(chuàng)新藥鼓勵政策實施不及預(yù)期；重點公司管線研發(fā)進度不及預(yù)期；重點公司未來業(yè)績的不確定性。