本周觀點(diǎn)：

本周， 國家醫(yī)療保障局發(fā)布《 2019 年國家醫(yī)保藥品目錄調(diào)整工作方案》；此前《征求意見稿》 已于 2019 年 3 月 13 日-26 日期間向社會(huì)公開征求意見。 相對征求意見稿，正式稿在 4 個(gè)方面發(fā)生了變化： 1）進(jìn)一步規(guī)范“基本原則”的相關(guān)描述； 2）進(jìn)一步明確“獨(dú)家品種”的定義； 3）強(qiáng)調(diào)基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)專家的參與； 4）程序中增加“醫(yī)保用藥咨詢調(diào)查”環(huán)節(jié)。 國家醫(yī)保局成立后，藥品的醫(yī)保準(zhǔn)入、招標(biāo)采購及支付等環(huán)節(jié)均由醫(yī)保局全面管轄。 醫(yī)保局對藥品流通端的干預(yù)和影響力大大增強(qiáng)，去年帶量采購的試點(diǎn)已充分展示。 我們認(rèn)為本次醫(yī)保目錄調(diào)整工作將是去年帶量采購在藥品流通、支付改革方面的進(jìn)一步延續(xù)，也將是醫(yī)?；趦r(jià)值的戰(zhàn)略性購買的進(jìn)一步體現(xiàn)。本次醫(yī)保目錄調(diào)整與以往不同，更多強(qiáng)調(diào)的是結(jié)構(gòu)調(diào)整，可以預(yù)計(jì)近年來新獲批臨床價(jià)值高、有良好循證醫(yī)學(xué)基礎(chǔ)的產(chǎn)品有望準(zhǔn)入獲益， 尤其是方案中優(yōu)先考慮的新進(jìn)基藥目錄產(chǎn)品、腫瘤及罕見病等重特大疾病的藥物、慢性病用藥、兒童用藥等。 相反的， 過去已在目錄中的臨床價(jià)值一般、性價(jià)比低及缺乏循證醫(yī)學(xué)基礎(chǔ)的藥物將進(jìn)一步承壓，例如部分中藥注射劑和營養(yǎng)類及輔助類產(chǎn)品可能有被進(jìn)一步被限制等風(fēng)險(xiǎn)。建議關(guān)注 2016-2018 年底有新藥獲批包括創(chuàng)新藥及傳統(tǒng) 3 類化藥及生物仿制藥的企業(yè)， A 股：恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、海思科； 港股：中國生物制藥、 石藥集團(tuán)、 信達(dá)生物、 君實(shí)生物等。

美國 FDA 于本周 4 月 18 日發(fā)布《雙特異性抗體研發(fā)項(xiàng)目》行業(yè)指南草案，為眾多在研企業(yè)提供指導(dǎo)，推動(dòng)該前沿領(lǐng)域進(jìn)一步發(fā)展。 雙特異性抗體（Bispecificantibody， BsAb）是一種可以同時(shí)結(jié)合兩種特異性表位或目的物的人工工程化抗體，雙位點(diǎn)結(jié)合能力提供了更多的治療潛力。 BsAb作為新興的抗體種類，被視為腫瘤和癌癥治療前瞻性備選藥物。 Amgen 的Blincyto（blinatumomab）已于 2018 年 3 月在美國獲批上市，用于微小殘留病（MRD）陽性前體 B 細(xì)胞急性淋巴細(xì)胞白血?。╬re-BALL）成人及兒童患者的治療。2018年 Blincyto的全球銷售額高達(dá) 2.3億美元，相較 2017年增長 31%。 其他 BsAb 藥物在研企業(yè)眾多， 包括羅氏、輝瑞、安進(jìn)在內(nèi)的全球大型藥企多有布局。 國內(nèi)已有 20 多家企業(yè)進(jìn)行 BsAb 的研發(fā)， 目前尚處于臨床前階段， BsAb 的研發(fā)具備較高壁壘，尤其在產(chǎn)業(yè)化方面存在挑戰(zhàn)，建議重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新研發(fā)實(shí)力強(qiáng)的相關(guān)上市公司恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、君實(shí)生物和貝達(dá)藥業(yè)； 以及其他相關(guān)企業(yè)： 海正藥業(yè)、麗珠集團(tuán)、億帆醫(yī)藥、石藥集團(tuán)和安科生物等。

展望未來三年，研發(fā)創(chuàng)新、消費(fèi)升級(jí)、制造升級(jí)成為行業(yè)長期趨勢，精選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。（1）研發(fā)創(chuàng)新： 創(chuàng)新藥依然是最確定的大趨勢，研發(fā)創(chuàng)新是藥品行業(yè)的未來，國家從審評到支付多維度支持創(chuàng)新藥發(fā)展，建議布局產(chǎn)品管線豐富的創(chuàng)新藥優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。看好恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥等。醫(yī)藥服務(wù)外包向中國轉(zhuǎn)移，國內(nèi)創(chuàng)新需求大增，中國創(chuàng)新藥服務(wù)外包迎來爆發(fā)，建議布局競爭力強(qiáng)的龍頭企業(yè)。關(guān)注藥明康德、泰格醫(yī)藥等。 （2）消費(fèi)升級(jí)： 醫(yī)療服務(wù)、疫苗、自費(fèi)專科藥和品牌中藥等領(lǐng)域，受益于消費(fèi)升級(jí)趨勢，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)有望維持快速成長?？春脨蹱栄劭?、智飛生物等。 （3）制造升級(jí)： 仿制藥企業(yè)受帶量采購等政策影響，估值會(huì)受到壓制；但是短期業(yè)績普遍受影響不大，而經(jīng)歷行業(yè)洗牌會(huì)誕生出走成本領(lǐng)先戰(zhàn)略和高壁壘仿制藥的新龍頭，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值過度下殺后有估值修復(fù)機(jī)會(huì)。 （4）其余優(yōu)質(zhì)細(xì)分龍頭，如邁瑞醫(yī)療、安圖生物等。

建議重點(diǎn)關(guān)注豬瘟下的肝素行業(yè)。 我們 2 月發(fā)布肝素行業(yè)深度報(bào)告，深度分析豬瘟對于肝素產(chǎn)業(yè)鏈的影響，認(rèn)為肝素作為豬瘟后周期板塊，有望重走養(yǎng)豬股行情。肝素唯一來源豬小腸，臨床用于抗凝血，行業(yè)每年保持約10%增長，需求剛性且無法替代。目前中國肝素產(chǎn)量占全球 60%以上，豬小腸利用率已達(dá) 90%，考慮分散屠宰的豬小腸無法利用，當(dāng)前利用率基本沒有提升空間。 2016 年來隨著下游庫存見底，需求增長及環(huán)保出清小產(chǎn)能，肝素原料藥已趨緊平衡，價(jià)格已呈溫和上漲趨勢。隨著豬瘟蔓延，生豬產(chǎn)能已出現(xiàn)下滑，下半年生豬出欄或進(jìn)一步下滑，對應(yīng)肝素供給將同步下滑，預(yù)計(jì)年底全球肝素缺口或超 30%。由于下游制劑中原料藥成本占比較低，制劑毛利率較高，剛需背景下下游價(jià)格接受能力強(qiáng)。下半年隨著生豬出欄下滑兌現(xiàn)，肝素原料藥有望復(fù)制 08-10 年行情。重點(diǎn)推薦健友股份：大量粗品庫存顯著受益全產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)，集中洗脫模式具備更強(qiáng)上游掌控力。建議關(guān)注相關(guān)肝素龍頭企業(yè)海普瑞、東誠藥業(yè)、常山藥業(yè)和千紅制藥。

行業(yè)熱點(diǎn)聚焦： （1） 4 月 17 日，國家醫(yī)療保障局公布修改后的《 2019 年國家醫(yī)保藥品目錄調(diào)整工作方案》。 （2） 4 月 16 日，國務(wù)院新聞辦公室舉行國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)，國家醫(yī)療保障局副局長陳金甫醫(yī)介紹到： 4+7已經(jīng)完成約定采購總量的 27.31%，這個(gè)數(shù)字超出了預(yù)期。 （3）美國 FDA于 4 月 18 日發(fā)布《雙特異性抗體研發(fā)項(xiàng)目》行業(yè)指南草案。

重點(diǎn)公司動(dòng)態(tài)： 1、 【恒瑞藥業(yè)】 1） 2019 年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 49.67億元，同比增長 28.77%；歸母凈利潤 11.93 億元，同比增長 25.61%；扣非凈利潤 11.55 億元，同比增長 27.76%。 2）子公司瑞石生物醫(yī)藥有限公司收到波蘭藥品、醫(yī)療器械和生物產(chǎn)品注冊局核準(zhǔn)簽發(fā)的批準(zhǔn)信，并將于近期開展臨床試驗(yàn)： SHR0302 片 3）收到國家藥品監(jiān)督管理局核準(zhǔn)簽發(fā)的《藥品注冊批件》：鹽酸曲美他嗪緩釋片。 2、 【通化東寶】 2018 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 26.93 億元，同比增長 5.80%；歸母凈利潤 8.39 億元，同比增長0.25%；扣非凈利潤 8.14 億元，同比下降 2.46%。每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2 元。 3、 【復(fù)星醫(yī)藥】 1）與錦州市人民政府簽訂《合作共建錦州市第二醫(yī)院框架協(xié)議》。 2）控股子公司上海復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司收到《受理通知書》，其獲許可的 Bremelanotide 注射液用于治療機(jī)能減退女性性欲障礙（HSDD）獲國家藥品監(jiān)督管理局臨床試驗(yàn)注冊審評受理。 4、 【華東醫(yī)藥】 1） 2018 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 306.63 億元, 同比增長 10.17%，歸母凈利潤 22.67 億元，同比上升 27.41%，扣非歸母凈利潤 22.36 億元，同比上升 28.52%，發(fā)布利潤分配預(yù)案：向全體股東按每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣 3.30 元，每 10 股轉(zhuǎn)增 2 股。 5、【貝達(dá)藥業(yè)】 2018 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 12.24 億元, 同比上升 19.27% ，歸母凈利潤 1.67 億元,同比下降35.27%,扣非歸母凈利潤 1.39 億元，同比下降 30.74%。利潤分配預(yù)案：每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 1.10 元人民幣。 6、 【魚躍醫(yī)療】 1） 2018 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 41.83 億元, 同比上升 18.12%，歸母凈利潤 7.27 億元，同比上升22.82%，扣非歸母凈利潤 6.42 億元，同比上升 25.26%。利潤分配預(yù)案：每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 1.50 元。（2）聘任張雨陽先生擔(dān)任公司證券事務(wù)代表。 （3）吳光明先生申請辭去公司總經(jīng)理職務(wù)并提名公司副董事長吳群擔(dān)任總經(jīng)理。 7、【愛爾眼科】 1）擬收購湖南亮視交銀眼科醫(yī)療合伙企業(yè)所持有的淄博康明愛爾眼科醫(yī)院有限公司 87%的股權(quán)和上海愛爾睛亮眼科醫(yī)院有限公司 59%的股權(quán)。 2）董事會(huì)同意公司收購寧波仁仲企業(yè)管理合伙企業(yè)所持有的湘潭市仁和醫(yī)院有限公司 70%的股權(quán)。 8、【美諾華】1）2019年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2.54 億元, 同比上升 64.38% ，歸母凈利潤 0.42億元,同比上升 436.95%，扣非歸母凈利潤 0.37 億元，同比上升 433.91% 。（2）公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人吳鳳云女士辭職。 9、【健帆生物】 2019 年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2.95 億元, 同比上升 42.90% ，歸母凈利潤 1.30 億元,同比上升 44.02%，扣非歸母凈利潤 1.21 億元，同比上升 51.66%。 10、【益豐藥房】1）2019 年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 24.69 億元, 同比上升 66.67% ，歸母凈利潤 1.47 億元，同比上升 45.77%，扣非歸母凈利潤 1.42 億元，同比上升 947.98%。 2）擬采取限制性股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)計(jì)劃擬向激勵(lì)對象授予的限制性股票總量為 271.30 萬股，限制性股票授予價(jià)格為 28.90 元，解除限售時(shí)間分別為 24 個(gè)月、 36 個(gè)月、 48 個(gè)月。

一周市場動(dòng)態(tài)：對 2019 年年初到目前的醫(yī)藥板塊進(jìn)行分析，醫(yī)藥板塊收益率 35.0%，同期滬深 300 收益率 36.9%，醫(yī)藥板塊跑輸滬深 300 約 1.9%。本周醫(yī)藥生物行業(yè)上漲 0.8%，滬深 300 上漲 3.3%，醫(yī)藥板塊跑輸滬深 300約 2.5%，處于 28 個(gè)一級(jí)子行業(yè)第 22 位。 除醫(yī)療服務(wù)子版塊外其余子板塊均上漲，其中中藥子板塊漲幅最大，為 1.47%；醫(yī)藥商業(yè)子版塊漲幅最小，為 0.14%，醫(yī)療服務(wù)子板塊下跌 0.47%。 以 2019 年盈利預(yù)測估值來計(jì)算，目前醫(yī)藥板塊估值 25.41 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板塊）市盈率大約為 16.97 倍 PE，醫(yī)藥板塊相對全部 A 股（扣除金融板塊）的溢價(jià)率為 50%。以 TTM 估值法計(jì)算，目前醫(yī)藥板塊估值 33 倍 PE，低于歷史平均水平（37 倍 PE），相對全部 A 股（扣除金融板塊）的溢價(jià)率為 48%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策擾動(dòng)、藥品質(zhì)量問題。