潤(rùn)和軟件(300339)

事項(xiàng)：

公司于 4 月 11 日發(fā)布年報(bào)： 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 20.38 億元，同比增長(zhǎng) 26.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.14 億元，同比增長(zhǎng) 26.05%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn) 2.92 億元，同比增長(zhǎng) 29.53%。

評(píng)論：

業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流改善明顯。 下半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 10.39 億元，同比增長(zhǎng)13.43%，增速較上半年有所下降，預(yù)計(jì)為源于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主動(dòng)優(yōu)化，實(shí)際上，第四季度毛利率達(dá)到 56.47%，為上市以來(lái)歷史新高，同比提升 5.56pct,環(huán)比提升13.65pct。 2018 年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入為 20.31 億元，同比增長(zhǎng) 32.34%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為 2.75 億元，同比大幅增長(zhǎng) 90.31%，較上年改善明顯。研發(fā)投入為 3.01 億元，占營(yíng)收的比重達(dá)到 14.75%，研發(fā)費(fèi)用為 2.32 億元，同比增長(zhǎng) 31.31%，研發(fā)費(fèi)用資本化比例有所提升，主要為新一代分布式金融核心系統(tǒng)處于快速投入期。子公司方面，捷科智誠(chéng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.58 億元、實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7748.39 萬(wàn)元，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；聯(lián)創(chuàng)智融實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.26 億元，繼續(xù)保持較好勢(shì)頭。

多業(yè)務(wù)平衡增長(zhǎng)，分布式核心系統(tǒng)進(jìn)入快速推進(jìn)期，智能物聯(lián)迎來(lái)加速。 公司確定了以金融科技、智能物聯(lián)為兩大數(shù)字化戰(zhàn)略升級(jí)方向，各業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，空間值得期待。 1）金融科技服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 13.23 億元，同比增長(zhǎng)25.39%，毛利率為 44.37%，維持在較高水平； 3 月 7 日，與螞蟻金服共同發(fā)布新一代金融核心系統(tǒng)，對(duì)下一階段業(yè)務(wù)發(fā)展具有重要意義；近期中標(biāo)天津銀行 DevOps 項(xiàng)目，創(chuàng)造多個(gè)行業(yè)第一，是與螞蟻金服開(kāi)拓金融科技市場(chǎng)又一重大里程碑，隨著與螞蟻金服合作不斷深入，及新一代分布式核心系統(tǒng)加速推進(jìn)，在城商行、農(nóng)商行為主的中小銀行市場(chǎng)有望開(kāi)啟新一輪快速增長(zhǎng)。 2）智能終端信息化實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.98 億元，同比增長(zhǎng) 45.10%，為增速最快業(yè)務(wù)，毛利率為39.67%；基于與華為多年的緊密合作，公司成為國(guó)內(nèi)少有的具備了從芯片、主板、操作系統(tǒng)、云、應(yīng)用場(chǎng)景一體化物聯(lián)網(wǎng)開(kāi)發(fā)整合能力的企業(yè)，推出了新一代 AI 計(jì)算平臺(tái) HiHope,與華為已聯(lián)合發(fā)布了 Hikey960、 Poplar 等 4 款高性能AI 計(jì)算平臺(tái)，將受益華為 IoT 戰(zhàn)略的推進(jìn)及需求的釋放。 4）智慧能源信息化實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.92 億元，同比增長(zhǎng) 27.36%，主要細(xì)分市場(chǎng)客戶為發(fā)電企業(yè)、電網(wǎng)企業(yè)、新能源企業(yè)等，能提供“物聯(lián)傳感”和“數(shù)據(jù)分析”前后端業(yè)務(wù)，將進(jìn)一步受益電力物聯(lián)網(wǎng)政策推進(jìn)。 4）信息化營(yíng)收為 1.73 億元，同比增長(zhǎng) 24.96%，后續(xù)供應(yīng)鏈信息化與物聯(lián)網(wǎng)更多協(xié)同值得期待。 。

投資建議： 考慮公司較快的費(fèi)用增長(zhǎng)，及新業(yè)務(wù)較大的投入，我們下調(diào)公司2019 年-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別至 4.13 億元、 5.40 億元（下調(diào)前分別為 4.55億元、 5.88 億元），我們預(yù)測(cè)公司 2021 年歸母凈利潤(rùn)為 6.87 億元，對(duì)應(yīng) PE分別為 25 倍、 19 倍、 15 倍， 參考可比公司及歷史估值， 給予 2019 年 30 倍目標(biāo) PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 16.21 元， 維持“ 推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 新業(yè)務(wù)擴(kuò)展不達(dá)預(yù)期、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。