本周話題：券商板塊為牛市前期的試金石

3 月 8 日，兩市成交金額 11841.05 億元，再創(chuàng)前一日新高，其成交量已經(jīng)達(dá)到 2015 年牛市前期開啟的水平。 我們梳理了前三輪典型牛市進(jìn)行成交量的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)在前三輪全面牛市開啟之前，市場(chǎng)成交量均已明顯回升，而券商板塊在牛市前期最為受益。

通過(guò)分析，我們發(fā)現(xiàn)在歷屆牛市開啟前，即前期熊市底部確認(rèn)后，都會(huì)有資金開始入場(chǎng)，帶動(dòng)市場(chǎng)交易量先于大盤指數(shù)回升，并且資金往往會(huì)選擇做多券商板塊來(lái)作為市場(chǎng)在拐點(diǎn)上的試探性選擇。

上周連續(xù)三天兩市成交金額破萬(wàn)億，同比增速為 193.8%。如果成交量能夠維持，則將進(jìn)一步提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，券商則還有進(jìn)一步上漲空間。 目前，券商估值水平為 1.85 倍，仍顯著低于 2008-2009、 2014-2015 年兩段行情的估值中樞，若 2019年全年成交金額符合我們的預(yù)期（日均股基成交金額為 6000 億），我們判斷龍頭券商 2019 年目標(biāo) PB 估值在 2.5 倍上下，首推標(biāo)的中信證券 2019 年目標(biāo) PB 為 2.7 倍。

各行業(yè)周觀點(diǎn)及標(biāo)的推薦：

銀行：上周申萬(wàn)銀行指數(shù)下跌 4.7%，滬深 300 指數(shù)下跌 2.5%，板塊跑輸大盤。 本周板塊回調(diào)與基本面無(wú)關(guān)，從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅來(lái)看，銀行板塊漲幅僅排在第 25，而在當(dāng)前年報(bào)季數(shù)據(jù)驗(yàn)證向好基本面的時(shí)間窗口，對(duì)于漲幅居后的銀行板塊而言，新一輪修復(fù)行情值得可期。對(duì)于 19 年銀行板塊的核心投資策略，我們認(rèn)為需在不確定的環(huán)境中把握確定性機(jī)會(huì)，不確定的是政策，而確定性的是業(yè)績(jī)。疊加監(jiān)管層寬信用導(dǎo)向愈發(fā)明顯，在貨幣政策并未轉(zhuǎn)向的前提下 19 年社融底部向上具備較強(qiáng)的可持續(xù)性，修復(fù)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。當(dāng)前板塊估值對(duì)應(yīng) 0.82 倍 19 年 PB，“ 不良?jí)毫糜谑袌?chǎng)預(yù)期” 的預(yù)期差持續(xù)關(guān)注。維持“ 龍頭搭臺(tái)、拐點(diǎn)唱戲” 的選股策略，拐點(diǎn)首選平安銀行、南京銀行、光大銀行、上海銀行和常熟銀行；龍頭銀行推薦招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行和寧波銀行。

證券：證券行業(yè)上漲 1.6%，跑贏滬深 300 指數(shù) 4.1 個(gè)百分點(diǎn)，多元金融行業(yè)上漲 0.3%，跑贏滬深 300 指數(shù) 2.8 個(gè)百分點(diǎn)。本周多元金融和券商板塊跑贏大盤，但周五板塊調(diào)整明顯，券商股中小券商和次新股相對(duì)收益突出，說(shuō)明本周市場(chǎng)選擇以彈性標(biāo)的為主，大券商相對(duì)表現(xiàn)弱勢(shì)。 周五調(diào)整不改我們對(duì)券商的長(zhǎng)期判斷，龍頭券商同時(shí)受益于資本市場(chǎng)改革提升估值和市場(chǎng)上漲業(yè)績(jī)大幅改善，目標(biāo)空間仍有 50%左右。 維持券商“看好”評(píng)級(jí)，重申券商板塊大金融行業(yè)首選的推薦順序，2019年券商拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，建議積極布局。首推中信證券，給予 19 年目標(biāo) PB 估值 2.7 倍。

保險(xiǎn)：保險(xiǎn)行業(yè)下降 5.2%，跑輸滬深 300 指數(shù) 2.7 個(gè)百分點(diǎn)。 利率與經(jīng)濟(jì)預(yù)期修正下，保險(xiǎn)資產(chǎn)端過(guò)度擔(dān)憂緩解帶動(dòng)估值底部回升。 1）從社融底到經(jīng)濟(jì)底，長(zhǎng)端利率正在筑底：從社融底到經(jīng)濟(jì)底傳導(dǎo)過(guò)程中，市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期逐步改善，配合 M1 增速底部回升，十年期國(guó)債收益率開始筑底，單邊快速大幅下行概率大幅降低；2）資產(chǎn)端擔(dān)憂逐步緩解，板塊估值底部具備反彈空間：復(fù)盤可得長(zhǎng)端利率在 3%以上時(shí)，保險(xiǎn)板塊平均 PEV 在 1.15X；長(zhǎng)端利率在 3%以下時(shí)，板塊平均 PEV在 0.95X；其中向經(jīng)濟(jì)底傳導(dǎo)階段復(fù)盤，純壽險(xiǎn)公司前期反彈力度大（國(guó)壽、新華），大型綜合險(xiǎn)企的漲幅持續(xù)性更優(yōu)（平安、太保）。目前對(duì)應(yīng) 2019 年 PEV 估值為 0.7-1.1 倍，處于估值底部，高性價(jià)比凸顯配置價(jià)值。標(biāo)的推薦：長(zhǎng)期推薦中國(guó)平安，短期關(guān)注強(qiáng)業(yè)績(jī)下估值修復(fù)的中國(guó)人壽、價(jià)值洼地等待管理層穩(wěn)定后反彈的新華保險(xiǎn)、以及 A 股唯一財(cái)險(xiǎn)次新標(biāo)的中國(guó)人保。

地產(chǎn)：上周申萬(wàn)房地產(chǎn)指數(shù)下跌 0.02%，滬深 300 下跌 2.5%，跑贏大盤（滬深 300）2.48 個(gè)百分點(diǎn)。市北高新漲幅最大，為 31.7%，光大嘉寶漲幅最小，為-10.6%。 周五全國(guó)人大常委會(huì)委員長(zhǎng)栗戰(zhàn)書對(duì)于房地產(chǎn)稅立法的表述引起市場(chǎng)關(guān)注，但我們提示該表述與此前在兩會(huì)報(bào)告中“ 穩(wěn)步推進(jìn)房地產(chǎn)稅立法”并無(wú)二致。根據(jù)立法流程，從公開征求意見、一審、二審到法律公布至少需要 6 個(gè)月，今年落地可能不大。我們認(rèn)為因城施策力度加強(qiáng)，各地方政府調(diào)控政策邊際寬松對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的改善作用仍需重視，繼續(xù)看好目前房地產(chǎn)市場(chǎng)處于底部區(qū)域有回溫的趨勢(shì)一二線城市。 建議關(guān)注：保利地產(chǎn)、招商蛇口、萬(wàn)科A、新城控股、金地集團(tuán)、陽(yáng)光城。 2018 是長(zhǎng)效機(jī)制落地年，租賃標(biāo)的建議持續(xù)關(guān)注：光大嘉寶、世聯(lián)行、濱江集團(tuán)。

建筑：上周建筑行業(yè)漲幅-0.6%，跑贏滬深 300 指數(shù) 1.9%。 1）基建板塊核心結(jié)論不變，穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的再平衡是核心的政策組合，重點(diǎn)看好長(zhǎng)三角、粵港澳、京津冀等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)投資效果，當(dāng)前基本面顯示逐步好轉(zhuǎn)，融資持續(xù)改善，有望迎來(lái)后續(xù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證：推薦業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，融資改善后受益明顯標(biāo)的：上海建工、隧道股份、華建集團(tuán)、蘇交科、中設(shè)集團(tuán)、中國(guó)中鐵、中國(guó)建筑、四川路橋。 同時(shí)關(guān)注信用（政策預(yù)期+融資環(huán)境）邊際改善最明顯的民營(yíng) PPP 龍頭嶺南股份、龍?jiān)ㄔO(shè)。 2）國(guó)際工程板塊調(diào)整充分，估值高安全邊際，充分受益“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)，第二屆高峰論壇召開在即，有望迎來(lái)邊際改善。 看好中工國(guó)際、中材國(guó)際；3）繼續(xù)推薦專業(yè)工程公司：專業(yè)工程中煤化工和化工固投強(qiáng)勁復(fù)蘇，石油化工固投繼續(xù)高景氣，近期人民幣貶值和油價(jià)上漲有利短期股價(jià)表現(xiàn)，推薦：中國(guó)化學(xué)（19 年 20%增長(zhǎng)，PE13X，業(yè)績(jī)?nèi)篁?qū)動(dòng)力齊改善，18 年訂單持續(xù)高增長(zhǎng)，收入超預(yù)期，PTA 減值問(wèn)題獲解決）。