洪都航空(600316)

事件：2月28日，洪都航空初教6飛機TC/PC（型號合格證/生產許可證）頒發(fā)活動在南昌瑤湖機場舉行，標志著初教6飛機正式進入國內民用航空市場。預計公司2018-2020年歸母凈利潤為1.50億元、1.93億元、2.80億元，EPS為0.21元、0.27元、0.39元，對應PE為54X/42X/29X，維持“強烈推薦”評級。

觀點：

1.初教六“墻內開花墻外香”

在我國，初教六在部隊服役期滿后，一般有三種處理方式，第一種是繼續(xù)留在部隊或整機做靜態(tài)教學使用，或被拆卸，零部件做教學使用；第二種是出售給國外的初教六飛機迷；第三種是被轉到地方航校，繼續(xù)用作初級教練機使用。

我國初教六服役結束的處理方式以第一種為主，第二種為輔，而用作初級教練機使用幾乎已經停滯。因為民航局在2009年發(fā)文，不再對利用初教六進行初始飛行學習的人頒發(fā)私照，因此地方航校的固定翼飛行教學都以賽斯納172為主，而初教六被閑置，故航校也不再引進初教六。

據(jù)粗略估算，目前在美國的初教六已達百架之多。這些飛機平日里除了進行私人娛樂、商務飛行外，還經常被一眾初教六愛好者組成飛行編隊到美國各地進行飛行表演。

2.初教六未來民航市場容量或達3萬架

初教六獲得國內民航適航許可后，國際民航市場也將由此打開。我們從兩方面來測算民航市場初教六的需求量。

首先，從存量市場看，在國內22所具備民航局培訓資質的航空學校中，用于飛行員培訓的固定翼飛機總計為572架，其中塞斯納172最多，達到211架。如今，機械性能更高級的初教六獲得準生證，適航取證后有望實現(xiàn)全面替代。

其次，在民航飛行培訓過程中，初級教練機的培訓總時間近似為180小時。按照初教六的設計壽命10000小時，一架初教六飛機可完成55名學員的訓練。截至2017年我國在冊飛行員為50504名，2016年的增長數(shù)量為4981名。根據(jù)我們測算，通航飛行員年均增長率為11%，那么2019年的預計增長量約為6628名，為這些飛行員提供初級訓練則需要約120架初教六。即每年國內需求增量約為120架。

國際市場方面，以美國為例。美國有近萬個機場，其中除去私人機場或者停機坪以外，多數(shù)機場及FBO都開放并有飛機出租和培訓飛行的業(yè)務。大部分是小班授課，隨到隨學（大部分是一對一）。在美國獲取私照的小時數(shù)平均在55-65小時之間，所需時間遠低于中國。

對標美國航校中常用的兩款機型：塞斯納公司的C172和西銳公司的SR20，它們在美國共計銷售了20624架和893架，其中塞斯納C172還出口了近1萬架，累計生產了3萬架。初教六作為軍用飛機，從1962年至今累計生產了近3000架。如果民用市場放開，國際市場也放開，那么初教六將獲得廣闊的國內外市場空間。

3、國內通航機場數(shù)量快速增長

通用機場建設是與飛機生產、空域開放相配套的。目前美國可供通航飛機起降的機場超過20000座，而我國通航機場的數(shù)量僅有400座左右（包括臨時起降點）。缺乏必要的停機場網點來提供通用飛行的服務，是制約中國通用航空產業(yè)發(fā)展的重要因素。為了推進通航產業(yè)的健康發(fā)展，國家針對通用機場的政策不斷出臺，多地將通用機場建設提上日程。2018年，我國有126座通用機場獲得頒證，是歷年頒證總和的1.7倍。

4.零部件有望外包生產，降低售價擴大市場初教六目前的單價約為350萬元，存在較大的下降空間。如果通過改進航電系統(tǒng)，去掉不必要的軍用課目培訓系統(tǒng)，擺脫軍品零部件定點配套實現(xiàn)社會化配套，實現(xiàn)與社會企業(yè)協(xié)作生產，初教六的售價或可降至250萬元以下。這將進一步提高競爭優(yōu)勢，擴大市場占有率。

5.投資建議

洪都航空是我們團隊重點覆蓋標的，我們自去年11月1日以來陸續(xù)發(fā)布多篇報告（《洪都航空（600316.SH）：持續(xù)看好洪都航空基本面扭轉帶來的投資機會》、《洪都航空（600316.SH）：前度劉郎今又來》、《洪都航空（600316.SH）：系列報告之一，峰回路轉，初教六適航取證開辟洪都新天地》、《洪都航空（600316.SH）：系列報告之二，L15空軍批量采購高峰或到來》。公司股價也表現(xiàn)優(yōu)異。站在當前時點，我們仍然堅定看好公司，L15教練機經受住考驗走出低谷，大股東啟動優(yōu)質資產置入，公司迎來了景氣向上的重大拐點。

我們預計公司2018-2020營收為28.8億元、39.7億元、67.1億元，歸母凈利潤為1.50億元、1.93億元、2.80億元，同比增長389%、29%、45%，EPS為0.21元、0.27元、0.39元，對應PE為54X/42X/29X，維持“強烈推薦”評級。

6.風險提示

航空產品訂單不及預期，交付進度不及預期。