國(guó)防預(yù)算總額再提升7.5%，持續(xù)保持相對(duì)GDP超額增速

據(jù)新華社3月5日消息，我國(guó)2019年國(guó)防預(yù)算為1.19萬(wàn)億元，同比+7.5%，持續(xù)保持相對(duì)于GDP的超額增速：據(jù)3月5日新華社發(fā)布的2019年政府工作報(bào)告原文，我國(guó)2019年GDP增速預(yù)期為6%~6.5%，比去年同期6.5%的目標(biāo)下降了0%~0.5%個(gè)百分點(diǎn)。我們?nèi)≡鏊兕A(yù)期的中間數(shù)6.25%進(jìn)行計(jì)算，可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)防預(yù)算實(shí)現(xiàn)了1.25個(gè)百分點(diǎn)的超額增長(zhǎng)。

新時(shí)代強(qiáng)軍目標(biāo)的大方向已定，國(guó)防投入有望常年保持超額增速。據(jù)新華社，17年10月26日國(guó)家主席習(xí)近平出席軍隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)干部會(huì)議，強(qiáng)調(diào)黨在新時(shí)代的強(qiáng)軍目標(biāo)：（1）確保到2020年基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展，戰(zhàn)略能力有大的提升，（2）力爭(zhēng)到2035年基本實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，到本世紀(jì)中葉把人民軍隊(duì)全面建成世界一流軍隊(duì)。強(qiáng)軍目標(biāo)已成為我國(guó)國(guó)防建設(shè)重點(diǎn)，軍費(fèi)絕對(duì)值與同比增速有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期雙向上升。

十三五后期裝備采購(gòu)集中撥付將上行，訂單進(jìn)入放量拐點(diǎn)

“十三五”計(jì)劃已至最后兩年，經(jīng)濟(jì)下行壓力期，軍費(fèi)支出將成為政府上調(diào)支出、帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升的重要方式。2018年軍費(fèi)占GDP1.23%，2019年上升至1.244%，軍費(fèi)的后周期對(duì)沖屬性凸顯。作為典型的穿越周期品，在當(dāng)前宏觀環(huán)境下，軍工資產(chǎn)建設(shè)增幅亦有望高于軍費(fèi)投入，實(shí)現(xiàn)更高的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

軍工資產(chǎn)建設(shè)訂單釋放情況亦良好。目前，全軍裝備采購(gòu)信息網(wǎng)出現(xiàn)大量訂單釋放：截止12月6日共釋放1413項(xiàng)配套訂單，且這些訂單均在Q4開始大量釋放，2017年同比僅釋放136項(xiàng)訂單。因此，我們可以明顯發(fā)現(xiàn)，軍工行業(yè)正處在拐點(diǎn)向上的關(guān)鍵位置，逆周期屬性值得長(zhǎng)期重點(diǎn)關(guān)注。

科創(chuàng)轉(zhuǎn)化核心沃土，高研發(fā)迎來(lái)價(jià)值重估

堅(jiān)定不移推進(jìn)新時(shí)代強(qiáng)軍目標(biāo)主線，我國(guó)軍工研發(fā)與建設(shè)持續(xù)不斷地進(jìn)行。我國(guó)現(xiàn)已公開16個(gè)國(guó)家重大專項(xiàng)，其中軍工自主承擔(dān)7項(xiàng)（占43.75%），直接、間接參與共10項(xiàng)（占比高達(dá)62.5%）。各大重點(diǎn)軍工研發(fā)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，我國(guó)已將軍工行業(yè)作為科技研發(fā)創(chuàng)新的主體。3月1日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行注冊(cè)管理辦法（試行）》，優(yōu)先支持符合國(guó)家戰(zhàn)略、擁有關(guān)鍵核心技術(shù)、科技創(chuàng)新能力突出、具有較強(qiáng)成長(zhǎng)性的企業(yè)。我們預(yù)計(jì)科創(chuàng)板將有望引領(lǐng)軍工這個(gè)科研轉(zhuǎn)化核心地帶的價(jià)值重估，多重上市標(biāo)準(zhǔn)將塑造傳統(tǒng)相對(duì)估值法上行，主板、創(chuàng)業(yè)板均有機(jī)會(huì)迎來(lái)相似企業(yè)估值上修機(jī)遇。

軍工是我國(guó)科創(chuàng)轉(zhuǎn)化的核心沃土，2017軍工行業(yè)研發(fā)費(fèi)用占比高達(dá)7.224%，在中信行業(yè)指數(shù)中排至第2名的高位，軍轉(zhuǎn)民作用亦十分凸顯：互聯(lián)網(wǎng)、計(jì)算機(jī)、移動(dòng)通信、導(dǎo)航、核電等眾多超大規(guī)模產(chǎn)業(yè)都屬于軍轉(zhuǎn)民項(xiàng)目，其中不乏中興通訊（董事長(zhǎng)來(lái)自航天科技集團(tuán)）、?？低暤榷鄠€(gè)行業(yè)巨頭（詳見3月2日?qǐng)?bào)告《策略&行業(yè)：揚(yáng)帆出海，科創(chuàng)立國(guó)》）。在未來(lái)，一二級(jí)市場(chǎng)均有望出現(xiàn)更多的軍轉(zhuǎn)民現(xiàn)象級(jí)企業(yè)。

定價(jià)改革分歧帶來(lái)機(jī)遇，科創(chuàng)主線有望帶來(lái)軍工估值上修

策略一：軍工全面進(jìn)入高景氣，分歧中堅(jiān)定看好。軍工去年年末調(diào)整主要由軍工定價(jià)改革分歧所致，分歧帶來(lái)機(jī)遇。2019是十三五倒數(shù)第2年，國(guó)防支出在經(jīng)濟(jì)中地位凸顯，后兩年望成為軍費(fèi)集中撥付款時(shí)段，定價(jià)機(jī)制改革利好核心企業(yè)與海洋裝備。關(guān)注：（1）主機(jī)廠：內(nèi)蒙一機(jī)、中航沈飛、中直股份；（2）配套/改制企業(yè)：四創(chuàng)電子、航天電子（與電子團(tuán)隊(duì)覆蓋）、中航電子；（3）海洋裝備：中船科技、中船防務(wù)、ST船舶。

策略二：預(yù)計(jì)科創(chuàng)板將出現(xiàn)較多高PE企業(yè)，聚焦科研實(shí)力和投入的新估值體系也將出現(xiàn)，傳統(tǒng)主板和創(chuàng)業(yè)板估值亦有跟蹤調(diào)整機(jī)遇。聚焦高研發(fā)投入的國(guó)企/院所資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)、高研發(fā)自主可控小市值企業(yè)機(jī)遇。關(guān)注：航錦科技、和而泰、金信諾、振華科技、火炬電子。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)家軍工建設(shè)速度放緩，科創(chuàng)板落地延后風(fēng)險(xiǎn)。