本周行業(yè)觀點：宏微觀驅(qū)動估值修復(fù)行情

1、電廠日耗繼續(xù)向上修復(fù)：本周沿海六大電日耗均值為65.1萬噸，較上周的58.8萬噸增加6.4萬噸，增幅10.8%，較18年同期的46.7萬噸增加18.5萬噸，增幅39.6%；2月28日六大電日耗為67.6萬噸，周環(huán)比增加8.9萬噸，增幅15.2%，同比增加16.5萬噸，增幅32.2%，可用天數(shù)為25.3天，較上周同期下降3.8天，較去年同期下降1.8天。最新一期重點電廠日均耗煤364.0萬噸，較上期增加23.3萬噸，增幅6.8%；較18年同期增加16.0萬噸，增幅4.6%。

2、本周中下游庫存小幅下降：本周國內(nèi)重要港口（秦皇島、曹妃甸、國投京唐港）庫存小幅下降，周內(nèi)庫存水平均值1144.3萬噸，較上周的1166.4萬噸下降22.1萬噸，降幅1.9%；下游電廠庫存方面，本周六大電廠煤炭庫存均值1700.9萬噸，較上周下降11.9萬噸，降幅0.7%，較18年同期增加346.3萬噸，增幅25.6%；最新一期全國重點電廠庫存7064.0萬噸，較上期下降288.9萬噸，降幅3.9%，較18年同期增加796.5萬噸，增幅12.7%。截至2月27日秦皇島港港口吞吐量周環(huán)比增加16.2萬噸至59.1萬噸。

3、煤焦板塊：焦炭方面，內(nèi)蒙地區(qū)焦煤供應(yīng)下降暫未對焦企開工造成明顯影響，多數(shù)尚能維持前期高開工，山西臨汾地區(qū)限產(chǎn)也多集中在襄汾、洪洞區(qū)域，山西地區(qū)的限產(chǎn)范圍未有擴(kuò)散，整體看焦炭供應(yīng)短期內(nèi)不存在問題，需求方面，高爐未有明顯復(fù)產(chǎn)跡象，相反河北部分地區(qū)后期可能還面臨取暖季結(jié)束補(bǔ)停高爐，同時現(xiàn)階段多數(shù)鋼廠到貨順暢，庫存處于合理水平，短期剛性需求表現(xiàn)并不強(qiáng)勁，市場以穩(wěn)為主。焦煤方面，供應(yīng)端因為近期安全檢查及復(fù)產(chǎn)驗收工作緩慢而呈現(xiàn)趨緊態(tài)勢，疊加限制澳洲進(jìn)口煤事件影響，各地煤價普遍都有小幅探漲行為，但考慮到現(xiàn)階段煤價居一年中高位，為控制成本下游焦企沒有大幅度增庫意愿，主要以小單采購適當(dāng)補(bǔ)充為主，短期來看焦煤市場偏強(qiáng)運(yùn)行。

4、我們認(rèn)為，從宏微觀角度看煤炭板塊有望走出持續(xù)估值修復(fù)行情。當(dāng)前中美貿(mào)易戰(zhàn)趨于緩和，2月財新中國制造業(yè)PMI49.9，從1月低點大幅反彈1.6個百分點，經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢出現(xiàn)明顯緩和。制造業(yè)內(nèi)需也出現(xiàn)顯著轉(zhuǎn)好、外需也較此前景氣有所提升，新訂單指數(shù)及產(chǎn)出指數(shù)重回擴(kuò)張區(qū)間，工業(yè)品價格出現(xiàn)小幅反彈。整體而言，伴隨貨幣政策調(diào)整以及地方專項債的提前啟動發(fā)行，2月制造業(yè)景氣度或主要在基建的帶動下出現(xiàn)明顯修復(fù)。從行業(yè)角度看，產(chǎn)地煤價上漲帶動港口煤炭價格延續(xù)上行趨勢。近期港口動力煤走出了強(qiáng)轉(zhuǎn)弱再走強(qiáng)的“V”型波動，整體來看前低后高，煤價呈繼續(xù)抬升趨勢，主要原因包括以下幾點，一是供給階段性收緊，受“兩會”及節(jié)后礦難事故多發(fā)影響，安監(jiān)環(huán)保力度持續(xù)升級，煤炭主產(chǎn)地生產(chǎn)恢復(fù)速度階段性放緩，煤炭供給有所收縮，產(chǎn)地煤價繼續(xù)調(diào)漲；二是煤炭運(yùn)輸再遇掣肘，煤炭鐵運(yùn)受到嚴(yán)格監(jiān)管，導(dǎo)致煤炭鐵運(yùn)成本增加，加重了煤炭發(fā)運(yùn)到港成本倒掛的局面；三是煤貿(mào)商捂貨惜售，疊加動力煤期貨主力合約ZC905的連續(xù)上漲（周內(nèi)上漲21.4元/噸），市場看漲情緒不斷加強(qiáng)；四是下游需求逐步恢復(fù)，帶動煤炭日耗繼續(xù)增加；五是進(jìn)口煤政策不確定性增強(qiáng)，限制澳洲進(jìn)口煤事件不斷發(fā)酵，在政策明晰之前，內(nèi)貿(mào)煤價格仍存繼續(xù)上升空間。整體來看，短期內(nèi)煤炭價格上行趨勢仍偏強(qiáng)運(yùn)行，重點關(guān)注電廠庫存變化情況及產(chǎn)地生產(chǎn)恢復(fù)進(jìn)度。在宏觀悲觀預(yù)期修復(fù)，和煤炭價格淡季超預(yù)期上漲的背景下,煤炭板塊有望延續(xù)估值修復(fù)行情。動力煤重點推薦估值優(yōu)勢明顯，安全邊際較高的兗州煤業(yè)、陜西煤業(yè)、中國神華三大核心標(biāo)的組合，建議關(guān)注陽泉煤業(yè)、大同煤業(yè)、中煤能源、新集能源等，煉焦煤積極關(guān)注西山煤電、平煤股份、潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、冀中能源等。

5、風(fēng)險提示：下游用能用電部繼續(xù)較大規(guī)模限產(chǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅失速下滑。

本期【卓越推】：兗州煤業(yè)（600188）、陜西煤業(yè)（601225）。