事件:

2019年2月22日，教育部印發(fā)《教育部2019年工作要點(diǎn)》。對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：

1、點(diǎn)評(píng)：

《教育部2019年工作要點(diǎn)》包含6個(gè)方面34條要點(diǎn)，每條要點(diǎn)從“目標(biāo)任務(wù)”和“工作措施”兩方面詳細(xì)闡述，核心內(nèi)容總結(jié)如下：

1.1、加大投入力度夯實(shí)教育發(fā)展基礎(chǔ)

具體要點(diǎn)：完善教育經(jīng)費(fèi)的投入保障機(jī)制、保障中小學(xué)教師待遇、實(shí)施教育信息化2.0行動(dòng)計(jì)劃。力爭(zhēng)全國(guó)中小學(xué)互聯(lián)網(wǎng)接入率達(dá)到97%以上、出口帶寬達(dá)到100Mbps以上。推動(dòng)“互聯(lián)網(wǎng)+教育”大平臺(tái)建設(shè)。啟動(dòng)中小學(xué)教師信息技術(shù)應(yīng)用能力提升工程2.0。召開(kāi)中國(guó)慕課大會(huì)。出臺(tái)《在線(xiàn)開(kāi)放課程建設(shè)與應(yīng)用管理辦法》。

光大證券點(diǎn)評(píng)：

“三全兩高一大”是我國(guó)教育信息化2.0的基本目標(biāo)。2018年4月13日由中華人民共和國(guó)教育部發(fā)布的《教育信息化2.0行動(dòng)計(jì)劃》中指出，到2022年基本實(shí)現(xiàn)“三全兩高一大”的發(fā)展目標(biāo)，即教學(xué)應(yīng)用覆蓋全體教師、學(xué)習(xí)應(yīng)用覆蓋全體適齡學(xué)生、數(shù)字校園建設(shè)覆蓋全體學(xué)校，信息化應(yīng)用水平和師生信息素養(yǎng)普遍提高，建成“互聯(lián)網(wǎng)+教育”大平臺(tái)。

我們認(rèn)為教育信息化企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在產(chǎn)品、渠道、數(shù)據(jù)三個(gè)方面：“好產(chǎn)品+強(qiáng)渠道”助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)硬件設(shè)備和軟件系統(tǒng)的廣覆蓋，基于硬件及軟件產(chǎn)品覆蓋并進(jìn)行數(shù)據(jù)積累后，基于數(shù)據(jù)挖掘的教學(xué)資源精準(zhǔn)推送將成大勢(shì)所趨。推薦具備全產(chǎn)品布局、全國(guó)性渠道網(wǎng)絡(luò)的教育信息化龍頭視源股份（002841.SZ）；建議關(guān)注K12信息化三盛教育（300282.SZ）、佳發(fā)教育（300559.SZ），高教信息化新開(kāi)普（300248.SZ）。

1.2、培養(yǎng)德智體美勞全面發(fā)展的社會(huì)主義建設(shè)者和接班人

具體要點(diǎn)：增強(qiáng)德育、提高基礎(chǔ)教育質(zhì)量、促進(jìn)學(xué)生身心健康、大力加強(qiáng)勞動(dòng)教育、強(qiáng)化家庭教育、減輕中小學(xué)生過(guò)重課外負(fù)擔(dān)。深化中小學(xué)校招生入學(xué)改革。規(guī)范校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。加強(qiáng)督查督辦，加快建立校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)治理的長(zhǎng)效機(jī)制。充分發(fā)揮中小學(xué)課后服務(wù)主渠道作用。

光大證券點(diǎn)評(píng)：

中小學(xué)學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)短空長(zhǎng)多：需求強(qiáng)烈，供給縮減；監(jiān)管趨嚴(yán)驅(qū)動(dòng)行業(yè)規(guī)范發(fā)展，龍頭公司有望受益于集中度的提升?！锻ㄖ?、《送審稿》和《意見(jiàn)》對(duì)于培訓(xùn)領(lǐng)域規(guī)范力度趨于加強(qiáng)，大部分培訓(xùn)機(jī)構(gòu)短期均受影響，中小機(jī)構(gòu)受沖擊較大。由于國(guó)內(nèi)升學(xué)和就業(yè)的壓力，目前中國(guó)培訓(xùn)需求強(qiáng)烈，隨著供給側(cè)小微機(jī)構(gòu)逐步出清，全國(guó)龍頭和區(qū)域巨頭培訓(xùn)機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期仍有望受益于集中度的提升。

中小學(xué)培訓(xùn)領(lǐng)域看好以“班課”模式為主的龍頭和巨頭培訓(xùn)機(jī)構(gòu)：（1）建議關(guān)注全國(guó)性全學(xué)科龍頭機(jī)構(gòu)：新東方（EDU.N）和好未來(lái)（TAL.N）；（2）建議關(guān)注區(qū)域或?qū)W科巨頭機(jī)構(gòu)：精銳教育（ONE.N）等；（3）建議關(guān)注素質(zhì)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)：樂(lè)博教育（盛通股份收購(gòu)002599.SZ）、達(dá)內(nèi)科技（TEDU.N子品牌童城童美）等。

1.3、提升人民群眾教育獲得感

具體要點(diǎn)：推進(jìn)學(xué)前教育普惠發(fā)展、推進(jìn)高中階段教育普及攻堅(jiān)、辦好特殊教育。推動(dòng)各地完善小區(qū)配套園管理、公辦園生均撥款制度與收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、普惠性民辦園補(bǔ)助扶持等政策制度。開(kāi)展小區(qū)配套園、民辦園過(guò)度逐利行為和糾正幼兒園“小學(xué)化”專(zhuān)項(xiàng)治理。

光大證券點(diǎn)評(píng)：

教育行業(yè)相關(guān)政策以“公益屬性”為主要方向，“遏制過(guò)度逐利和純粹逐利”被反復(fù)重申。幼兒園普惠化將成為大勢(shì)所趨，目前民辦幼兒園的整體盈利能力和資產(chǎn)證券化路徑已受到國(guó)家嚴(yán)格規(guī)范。

1.4、破除制約教育事業(yè)發(fā)展的體制機(jī)制障礙

具體要點(diǎn)：進(jìn)一步深化高考改革、規(guī)范民辦教育發(fā)展、實(shí)施國(guó)家職業(yè)教育改革實(shí)施方案、辦好繼續(xù)教育、擴(kuò)大教育對(duì)外開(kāi)放。（1）積極探索在高職院校招生、藝術(shù)體育類(lèi)專(zhuān)業(yè)招生中參考使用高中綜合素質(zhì)檔案，改變簡(jiǎn)單以考試成績(jī)?cè)u(píng)學(xué)生。加快推進(jìn)高職院校分類(lèi)招考，進(jìn)一步完善“文化素質(zhì)+職業(yè)技能”的評(píng)價(jià)方式。（2）推動(dòng)各地加快出臺(tái)民辦教育管理實(shí)施細(xì)則。推動(dòng)《中華人民共和國(guó)民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》修訂發(fā)布。啟動(dòng)實(shí)施1+X證書(shū)(學(xué)歷證書(shū)+職業(yè)技能等級(jí)證書(shū))制度試點(diǎn)。深化職業(yè)教育產(chǎn)教融合、校企合作。（3）研究出臺(tái)高等學(xué)校境外辦學(xué)的支持政策，加快建設(shè)中國(guó)國(guó)際學(xué)校。

光大證券點(diǎn)評(píng)：

新高考改革在全國(guó)范圍內(nèi)分批推進(jìn)，2014~2017年6省市進(jìn)行改革試點(diǎn)，2018年17省市同時(shí)開(kāi)啟新高考改革，2020年將全面建立新高考制度。隨著新高考的推進(jìn)，高校能夠通過(guò)加大自主招生選拔力度，選擇更適合專(zhuān)業(yè)要求的人才，考生能夠在更加公平的環(huán)境下進(jìn)行報(bào)考。

我們認(rèn)為新高考改革將深刻影響培訓(xùn)、教育信息化、在線(xiàn)教育等細(xì)分賽道。推薦教育信息化龍頭視源股份（002841.SZ），建議關(guān)注收購(gòu)中文未來(lái)布局大語(yǔ)文培訓(xùn)，旗下百年英才提供在線(xiàn)自主招生及志愿填報(bào)的立思辰（300010.SZ）、布局新高考走班排課服務(wù)的佳發(fā)教育（300559.SZ）、探索新高考賽道的科斯伍德（300192.SZ）。

《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》短期或?qū)⒊雠_(tái)，政策不確定性將大幅降低。1月18日，教育部部長(zhǎng)在19年全國(guó)教育工作會(huì)議上提到《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》（簡(jiǎn)稱(chēng)“實(shí)施條例”）已由國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議并原則通過(guò)，我們預(yù)計(jì)實(shí)施條例短期或?qū)⒄铰涞兀瑢脮r(shí)政策不確定性將大幅降低。對(duì)于實(shí)施條例的最終版，我們預(yù)計(jì)與此前《送審稿》原則上不會(huì)有重大改變，對(duì)于民辦學(xué)校最大影響仍是不得收購(gòu)非營(yíng)利性民辦學(xué)校。

目前，民辦學(xué)校仍處于選擇“營(yíng)利性”或“非營(yíng)利性”的過(guò)渡期，對(duì)于非營(yíng)利性學(xué)校的收購(gòu)限制，我們認(rèn)為是針對(duì)過(guò)渡期結(jié)束或過(guò)渡期間選擇“非營(yíng)利性”的學(xué)校。對(duì)于民辦高校，在最壞情況下，政策僅延后其收購(gòu)進(jìn)度。

4Q18港股教育板塊大幅下調(diào)，主要由于8月10日公布的《民促法實(shí)施條例》送審稿相較于4月20日的征求意見(jiàn)稿新增“實(shí)施集團(tuán)化辦學(xué)的，不得通過(guò)兼并收購(gòu)、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營(yíng)利性民辦學(xué)校?！笔袌?chǎng)擔(dān)心國(guó)家對(duì)于民辦教育發(fā)展的態(tài)度可能發(fā)生轉(zhuǎn)變。但基于近期陸續(xù)出臺(tái)的民辦教育相關(guān)文件，國(guó)家總體支持鼓勵(lì)民辦教育的態(tài)度明確，是本輪港股民辦學(xué)校估值修復(fù)的重要基礎(chǔ)。建議關(guān)注港股高校板塊的相關(guān)公司。

1.5、加強(qiáng)教師隊(duì)伍建設(shè)提振師道尊嚴(yán)

具體要點(diǎn)：深化教師管理與教師教育改革、營(yíng)造教師安心、靜心從教的環(huán)境。

光大證券點(diǎn)評(píng)：

國(guó)家高度重視教師改革。2019年2月15日，教育部介紹4號(hào)文件《關(guān)于全面深化新時(shí)代教師隊(duì)伍建設(shè)改革的意見(jiàn)》頒布一年來(lái)全國(guó)各地貫徹落實(shí)情況及下一步教師隊(duì)伍建設(shè)改革思路。從創(chuàng)新編制配備、提高中小學(xué)教師入職門(mén)檻、提高中小學(xué)教師平均工資收入等方面詳細(xì)介紹目前教師改革推進(jìn)情況。

2019-2020年教師資格考試報(bào)考人數(shù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。2017/2018年教師資格考試報(bào)名考生分別為418/651萬(wàn)人，受?chē)?guó)辦80號(hào)文規(guī)范校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的政策影響，2018年報(bào)名考生增加56%。我們通過(guò)草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)在2018年下半年都有大量的老師參加考試，但是平均每個(gè)老師需要考試2-3次才能拿到資格證書(shū)。再疊加課外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)教師流動(dòng)性較高，我們判斷2019-2020年教師資格考試人數(shù)會(huì)持續(xù)增加，長(zhǎng)期增長(zhǎng)的趨勢(shì)較為確定。隨著教師培訓(xùn)報(bào)考人數(shù)的增多，培訓(xùn)客單價(jià)將持續(xù)提升。我們重點(diǎn)推薦教師考試培訓(xùn)的龍頭公司中公教育（002607.SZ），建議關(guān)注行業(yè)第二名的公司華圖教育（擬港股IPO）。

2、教育行業(yè)投資建議：

2.1、A股教育

我們維持教育行業(yè)的投資觀點(diǎn)“聚焦龍頭，兼顧成長(zhǎng)”。（1）龍頭主線(xiàn)推薦職業(yè)培訓(xùn)龍頭中公教育（002607.SZ）、教育信息化龍頭視源股份（002841.SZ）、三壘股份/美吉姆教育（002621.SZ）；（2）成長(zhǎng)主線(xiàn)建議關(guān)注三盛教育、科斯伍德、開(kāi)元股份、盛通股份等公司。

中公教育（002607.SZ）：中公教育主要領(lǐng)域包括公務(wù)員、事業(yè)單位、教師等。目前中公教育擁有覆蓋31個(gè)省市自治區(qū)319個(gè)地級(jí)市的619個(gè)直營(yíng)分支機(jī)構(gòu)，并擁有7,264名全職授課教師。中公教育2015-2017年收入分別為20.7、25.8和40.3億元；2015-2017年參培學(xué)員累計(jì)288.46萬(wàn)人次（含面授和線(xiàn)上培訓(xùn)），3年CAGR約62.1%。我們預(yù)計(jì)上市公司中公教育18~20年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11.31/15.11/19.70億元，EPS預(yù)測(cè)分別為0.18、0.24、0.32元。當(dāng)前620億元市值對(duì)應(yīng)19-20年P(guān)/E約為42x和32x。

視源股份（002841.SZ）：長(zhǎng)期維度，全球智能顯示交互行業(yè)擁有萬(wàn)億市場(chǎng)，萬(wàn)屏?xí)r代下，公司業(yè)務(wù)規(guī)模提升空間巨大。電視板卡雖然全球市占率超過(guò)35%，但是作為現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，2018年盈利貢獻(xiàn)僅約20%；教育和會(huì)議業(yè)務(wù)出貨旺季在下半年，未來(lái)將是公司成長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力。公司2018年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃已授予完成，實(shí)現(xiàn)員工利益和公司發(fā)展的深度綁定。一季度是公司收入和利潤(rùn)低點(diǎn)，我們認(rèn)為可以淡化季節(jié)性的業(yè)績(jī)波動(dòng)。我們預(yù)計(jì)公司18~20年凈利潤(rùn)10.01、13.07和17.41億元，目前約420億市值對(duì)應(yīng)PE為42X/32X/24X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

三壘股份/美吉姆教育（002621.SZ）：截至2018年6月30日，美杰姆教育簽約的早教中心總數(shù)達(dá)392家，包括294家加盟中心和98家直營(yíng)中心，其中一線(xiàn)、二線(xiàn)、三線(xiàn)及以下城市分別為73家（全部直營(yíng)）、204家（直營(yíng)25家/加盟179家）和115家（全部加盟）。我們維持三壘股份2019~2020年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.93和2.21億元。三壘股份目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019-2020年P(guān)/E為42x和37x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

2.2、港股教育

短期我們?nèi)砸怨乐敌迯?fù)為高教板塊的主要推薦邏輯。考慮到該板塊流動(dòng)性較低，建議對(duì)低估值的高教標(biāo)的均可配置，重點(diǎn)關(guān)注：希望教育、新華教育、新高教、民生教育等。根據(jù)我們此前年度策略PPT中詳細(xì)測(cè)算，滿(mǎn)員穩(wěn)定、學(xué)費(fèi)隨著CPI增長(zhǎng)的成熟高校（完稅后）的合理估值在15-20xPE之間?？紤]港股高校的內(nèi)生增長(zhǎng)空間及外延并購(gòu)的可能性，我們預(yù)計(jì)短期高教標(biāo)的均有望恢復(fù)至19年20xPE，之后將基于個(gè)股的內(nèi)生增長(zhǎng)性、外延并購(gòu)能力等因素，出現(xiàn)個(gè)股分化的行情。

同時(shí)我們也看好K-12板塊。我們認(rèn)為已上市的港股民辦K-12學(xué)校是行業(yè)中規(guī)范運(yùn)營(yíng)的代表，實(shí)施條例對(duì)其運(yùn)營(yíng)情況或?qū)⒉辉斐芍卮笥绊?，但因九年制義務(wù)教育不得選擇“營(yíng)利性”，仍需時(shí)間及財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)去反向驗(yàn)證政府對(duì)其監(jiān)管態(tài)度。因此，我們預(yù)計(jì)在短期估值修復(fù)的行情中，K-12學(xué)校的反彈力度弱于高校，建議關(guān)注：楓葉教育、宇華教育、睿見(jiàn)教育。

3、風(fēng)險(xiǎn)因素

（1）政策風(fēng)險(xiǎn)。

民促法等法律目前仍是修訂稿，后續(xù)仍需要相關(guān)部門(mén)的審核、討論等，政策存在一定的不確定性。

（2）突發(fā)性事件造成聲譽(yù)受損。

民辦學(xué)校授課對(duì)象多為未成年學(xué)生，有偶發(fā)事故的概率存在。這些突發(fā)性事件會(huì)對(duì)學(xué)校的聲譽(yù)造成負(fù)面影響。