投資要點(diǎn)

熱點(diǎn)聚焦：

節(jié)后從目前水泥、玻璃企業(yè)的出貨量反饋看，由于天氣情況和部分地區(qū)的環(huán)保約束，復(fù)工尚未開始，預(yù)計(jì)大規(guī)模復(fù)工要等待天氣晴好、工人返程后才會全面鋪開。但是由于今年行業(yè)供給總量普遍較為穩(wěn)定，水泥、玻璃等行業(yè)短期的庫存雖然上升較快，但是價(jià)格表現(xiàn)普遍穩(wěn)定。

信貸數(shù)據(jù)較市場預(yù)期為好，雖然單月數(shù)據(jù)并不意味著基本面的大幅反轉(zhuǎn)，但是如我們年度策略中說的，經(jīng)濟(jì)的下行斜率不會是一馬平川，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的造血作用仍然不會被棄之敝屣，敬畏規(guī)律，“韌性”將在2019年貫穿傳統(tǒng)建材供需兩側(cè)。從短期和中長期來看，我們覺得當(dāng)前建材板塊的龍頭仍具有配置價(jià)值。

短期機(jī)會來自于在產(chǎn)能擴(kuò)張周期并未開啟的背景下，地產(chǎn)需求的結(jié)構(gòu)性時(shí)滯和基建托底需求的預(yù)期博弈。悲觀預(yù)期一定程度被消化，經(jīng)濟(jì)的韌性和“逆周期”調(diào)節(jié)有望需求平緩下行斜率，階段性的預(yù)期回暖會帶來股價(jià)的修復(fù)。從結(jié)構(gòu)上看，地產(chǎn)后端建材品種有望受益竣工面積回補(bǔ)。本輪地產(chǎn)銷售向新開工、新開工向竣工極長的傳導(dǎo)時(shí)滯在歷史上的幾輪地產(chǎn)周期中是沒有的，核心原因是2015年以來潛在庫存見頂，行業(yè)進(jìn)入去庫存周期；而近兩年天量銷售積累下較多期房交付壓力、同時(shí)房企潛在庫存已經(jīng)回到2009-10年水平；2019年我們預(yù)期房地產(chǎn)企業(yè)仍然將延續(xù)“量入為出”的思路，加快周轉(zhuǎn)思路，而竣工有望出現(xiàn)回補(bǔ)進(jìn)入被動的“穩(wěn)庫存”周期，地產(chǎn)后周期的玻璃、涂料、管材、板材等都具備需求端的支撐，龍頭具備短期修復(fù)空間。地產(chǎn)竣工回補(bǔ)、延遲冷修產(chǎn)線被動冷修都有望優(yōu)化玻璃供需關(guān)系（旗濱集團(tuán)當(dāng)前的股息率為6-8%，具備一定的安全邊際）；與銷售關(guān)聯(lián)度高的后周期品種展望19-21年中周期上隨著地產(chǎn)銷售的均值回歸，確實(shí)存在一定基本面上的壓力，但是長期集中度提升龍頭持續(xù)做大做強(qiáng)的趨勢不改，仍然能夠?qū)ふ业綄ふ屹Y產(chǎn)價(jià)格與價(jià)值較好匹配的時(shí)點(diǎn)。關(guān)注偉星新材、北新建材、東方雨虹等。

基建是疏通信用的重要抓手，相關(guān)品種具備博弈機(jī)會。從當(dāng)前信用疏通的角度看，政府加杠桿或是主線，專項(xiàng)債發(fā)債提前等行為是對這一邏輯的印證。市場普遍預(yù)期區(qū)域建設(shè)推進(jìn)有望對北方部分區(qū)域的水泥需求帶來一定彈性，但是近年北方經(jīng)濟(jì)較差（政府能力有制約）而水泥產(chǎn)能的天然利用率中樞走低明顯，行政限產(chǎn)成為價(jià)格的重要支撐，政府能力邊際的變化力度如何，是否能為價(jià)格繼續(xù)帶來彈性，是密切需要關(guān)注的核心。區(qū)域建設(shè)相關(guān)標(biāo)的祁連山（破凈）、冀東水泥等存在盈利好轉(zhuǎn)的投資機(jī)會。從能力和意愿匹配的角度來看，南方地區(qū)的需求支撐力度可能仍然是強(qiáng)于北方的，區(qū)域間馬太效應(yīng)可能會繼續(xù)體現(xiàn)。

我們認(rèn)為雖然傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)下行的大趨勢基本已經(jīng)確立，且“逆周期調(diào)節(jié)”本來就是新常態(tài)下的新表述，但是長期來看，傳統(tǒng)建材的龍頭企業(yè)仍然是具備較強(qiáng)配置價(jià)值的：1、雖然需求總量存在下行壓力，但是不會完全消失，龍頭企業(yè)的永續(xù)經(jīng)營假設(shè)在存量博弈的趨勢中不會被打破，反而競爭地位會愈發(fā)穩(wěn)固，甚至大概率會出現(xiàn)逆勢的擴(kuò)張；而隨著行業(yè)趨勢逐漸明朗，長期資金會越來越多的在傳統(tǒng)龍頭企業(yè)中沉淀，錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會也會變少。2、供給減量博弈的大背景下，行業(yè)ROE的波動率會比行業(yè)擴(kuò)張周期要?。积堫^競爭力普遍提升，行業(yè)成本曲線普遍處于異化狀態(tài)，長期看，當(dāng)前較多接近龍頭企業(yè)是具備極高的安全墊和未來合理的收益率預(yù)期的。我們?nèi)匀唤ㄗh從資產(chǎn)價(jià)值和安全邊際出發(fā)，從合理的預(yù)期收益率出發(fā)，配置龍頭企業(yè)。關(guān)注價(jià)值屬性持續(xù)增強(qiáng)的水泥龍頭企業(yè)（海螺水泥、華新水泥等）,供需兩端韌性或超市場預(yù)期，高股息率具備較強(qiáng)吸引力。

成長板塊中，玻纖（中國巨石、中材科技、長海股份）等的整體長邏輯仍然是比較通順的，短期的產(chǎn)能新增沖擊或需求預(yù)期的回落不會改變行業(yè)的成長屬性，仍建議尋找安全邊際積極配置。對于具備極強(qiáng)成本優(yōu)勢、積極進(jìn)行海外產(chǎn)能布局的中國巨石而言，具備中長期投資價(jià)值。中材科技除了玻纖業(yè)務(wù)之外，風(fēng)電業(yè)務(wù)邊際轉(zhuǎn)好（18年風(fēng)電裝機(jī)平穩(wěn)增長，19年裝機(jī)或超預(yù)期；賠償事宜靴子落地，打消市場對明年訂單的疑慮），且PB較低，安全邊際相對較高。

石英玻璃（菲利華）19年主要看點(diǎn)在軍工和半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。下游武器列裝或在19年帶來較大訂單量；半導(dǎo)體行業(yè)雖短期未見向上拐點(diǎn)，但公司的滲透率提高和品類擴(kuò)張將在一定程度上對沖行業(yè)增速下滑帶來的影響。

行業(yè)觀點(diǎn)：

水泥：受到天氣影響需求恢復(fù)較晚，水泥價(jià)格開春后繼續(xù)下行。一月初沿江地區(qū)熟料價(jià)格集中回調(diào)后，全國水泥價(jià)格呈現(xiàn)有序回落，淡季供給側(cè)控制仍然保持嚴(yán)格，全國水泥均價(jià)整體價(jià)格走勢與去年相似。受到天氣本周全國水泥環(huán)比下降-1.4%。從價(jià)格曲線形態(tài)上看，我們預(yù)計(jì)一季度大部分企業(yè)仍然將保持較高盈利水平。從我們跟蹤的主流企業(yè)出貨量來看，目前下游仍然沒有大規(guī)模開工，局部地區(qū)為了打開市場，疊加南方地區(qū)陰雨天氣頻繁，水泥價(jià)格小幅下調(diào)。但在高基數(shù)作用下，我們預(yù)計(jì)2019年一季度南方地區(qū)的水泥價(jià)格仍將同比小幅提升。

水泥與熟料庫存為何背離？從當(dāng)前情況來看，沿江熟料庫存普遍控制在歷史較低水平，而全國水泥庫存上升速度較快，主要原因來自于粉磨站在年初熟料降價(jià)后拿貨意愿較強(qiáng)（同時(shí)熟料企業(yè)逐漸減少生產(chǎn)甚至部分進(jìn)入停窯冷修），導(dǎo)致熟料庫存消化較快，但是下游需求整體相對較弱，全國整體水泥與熟料庫存出現(xiàn)了一定程度上的背離。我們觀測到近年開年后，水泥庫存與價(jià)格波動均較為劇烈，建議密切跟蹤微觀需求恢復(fù)情況，以及企業(yè)開工生產(chǎn)的情況。

展望2019，市場普遍擔(dān)憂的問題很明顯，地產(chǎn)需求趨于降溫，明年水泥需求是否會出現(xiàn)明顯的下滑導(dǎo)致業(yè)績?nèi)狈χ?。雖然從當(dāng)前的投資、新開工、施工數(shù)據(jù)而言，整體需求仍然具備較強(qiáng)韌性，我們認(rèn)為2019水泥行業(yè)的盈利在高位維持穩(wěn)定的確定性仍然很高。但是不得不承認(rèn)的是，經(jīng)濟(jì)降速壓力開始明顯體現(xiàn)，市場對需求的擔(dān)憂較難得到扭轉(zhuǎn)，對估值的壓制會比較明顯。因而近期水泥股雖然業(yè)績普遍超預(yù)期但是股價(jià)卻出現(xiàn)下跌，主要是短期獲利資金（2016年以來超額收益非常明顯）基于經(jīng)濟(jì)大趨勢的不確定性，選擇獲利了結(jié)。同時(shí)若下游需求持續(xù)走弱，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈條利潤分割的模式是否能得以維持同樣值得思考。然而長期的壓力不等于短期的毫無機(jī)會，經(jīng)濟(jì)下行斜率可能會往復(fù)，而預(yù)期的波動更大，水泥行業(yè)階段性、結(jié)構(gòu)性的機(jī)會會貫穿2019年。

我們但是同樣認(rèn)為，當(dāng)前是海螺等水泥龍頭企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)重要的轉(zhuǎn)變期，近2-3年追求供給側(cè)驅(qū)動帶來ROE回升的資金會逐漸撤出，而對于投資時(shí)長不敏感、追求長期行業(yè)格局趨勢確定性的和資金則會越來越多。長期而言，海螺水泥的確定性是很高的。從海螺的預(yù)期HPR（HoldingPeriodReturn）來看，我們認(rèn)為隨著行業(yè)需求進(jìn)入下行通道，實(shí)質(zhì)性的產(chǎn)能去化能夠得到推進(jìn)，海螺作為行業(yè)絕對龍頭將明顯受益于集中的提升。當(dāng)前海螺的所有者權(quán)益超過1000億，PB1.6X，預(yù)期全年盈利300億，預(yù)期當(dāng)前股息率7%，即便從悲觀角度看，行業(yè)盈利中樞回落到2015年最差的時(shí)候，海螺也具備100億以上的盈利，而未來經(jīng)歷過一輪周期之后的海螺，隨著行業(yè)集中度的提升，盈利能力仍將回到較高水平；同時(shí)公司也在逐漸加強(qiáng)分紅比例。長期投資者在整個(gè)持有周期能夠享受到較為穩(wěn)定的股息收益回報(bào)、以及螺作為龍頭的二次成長紅利。

簡而言之，海螺的資產(chǎn)價(jià)值在存量時(shí)代將會被逐漸挖掘，較弱的宏觀預(yù)期環(huán)境是長期投資者挖掘確定性價(jià)值、布局長遠(yuǎn)的好時(shí)機(jī)。

玻璃：需求韌性與冷修進(jìn)程的角逐，景氣度下行平緩，情緒低點(diǎn)具備階段性投資機(jī)會。本周末全國白玻均價(jià)1574元，環(huán)比上周上漲5元。需求端，基于過去兩年新開工的高增速，以及新開工向施工后端的傳導(dǎo)，我們認(rèn)為2019年玻璃需求有保障。2017/2018年房屋新開工面積同比增加7.0%/17.2%，而房屋的新開工到竣工一般在1~2年，因此我們認(rèn)為2019年作為施工后端的玻璃，需求將有保障。結(jié)合玻璃的日熔量和庫存情況看，在2018年10月末日熔量歷史新高的位置上，2018年11月至今僅有2條產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)（合計(jì)日熔量1500噸），而11-12月有9條產(chǎn)線進(jìn)入冷修（合計(jì)日熔量5550噸），雖然日熔量環(huán)比逐步回落，但同比2017年同期仍處于較高的位置，而整個(gè)庫存的上行幅度與2017年末相當(dāng)，因此可以認(rèn)為今年11-12月下游的玻璃需求依然韌性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來有望持續(xù)受益高新開工增速向施工端的傳導(dǎo)。

供給端，站在目前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為2019年冷修產(chǎn)線比例有望進(jìn)一步增加。由于2010-2011年新增產(chǎn)能投放較多，即使考慮熱修延長壽命，也無法逃脫最多約8-10年的冷修周期，2019年冷修產(chǎn)線有望被迫增加。由于“四萬億”的刺激，09-10年的需求大幅回暖刺激了新增產(chǎn)能建設(shè)，因此大量新增產(chǎn)能在10-11年投放出來。玻璃窯爐由于耐火材料好壞的選擇不同，優(yōu)質(zhì)浮法玻璃多數(shù)選用較為優(yōu)質(zhì)的耐火材料，冷修周期一般在8-10年；而一般的浮法玻璃選擇普通耐火材料，冷修周期一般在6-8年。隨著玻璃窯爐逐漸到期，熱修成本將大幅上升，而目前有不少在產(chǎn)產(chǎn)線由于考慮冷修成本高昂，采取的策略是能拖則拖。但是，隨著17、18年高盈利和復(fù)產(chǎn)成本高玻璃企業(yè)已經(jīng)透支了窯爐的壽命。我們預(yù)計(jì)2019年較多產(chǎn)線將隨著窯爐燒穿和熱修成本大幅提高被迫進(jìn)入冷修。

玻璃產(chǎn)線冷修進(jìn)度近期已經(jīng)有加快跡象。從目前冷修進(jìn)度看，2018年11月開始產(chǎn)線冷修進(jìn)度加快，11-12月有9條產(chǎn)線進(jìn)入冷修（合計(jì)日熔量5550噸），2019年1月又陸續(xù)有4條產(chǎn)線進(jìn)入冷修（合計(jì)日熔量3000噸），而2018年1-10月總共只有8條線進(jìn)入冷修（如果不考慮沙河4條線由于環(huán)保壓力而被迫停產(chǎn)），冷修的進(jìn)度明顯加快。我們認(rèn)為目前玻璃從10月以來較低的利潤水平和較為悲觀的宏觀預(yù)期一定程度上降低了企業(yè)對于未來的盈利信心，后續(xù)進(jìn)入冷修產(chǎn)線有望增加。

市場較為擔(dān)心玻璃廠庫創(chuàng)新歷史同期新高，會對2019年形成較為嚴(yán)重的負(fù)面影響，但我們認(rèn)為實(shí)際情況有望比預(yù)期樂觀：1.2019年的春節(jié)比2018年的春節(jié)要晚10天左右，因此開春后復(fù)工也有望同比提前10天，開春后庫存下降有望更快；2.與2018年1月市場的樂觀情緒不同，站在2019年1月，全行業(yè)對于短中長期的預(yù)期都是相對偏謹(jǐn)慎的，因此下游加工企業(yè)的冬儲意愿不是很強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)2019年開春后下游企業(yè)的拿貨力度將同比去年加強(qiáng)，開春后庫存下降的力度有望增強(qiáng)3.從玻璃企業(yè)的行為看，2019年初開始企業(yè)的冷修進(jìn)度有望加快，這與2018年初開始企業(yè)復(fù)產(chǎn)加快正好相反，將進(jìn)一步減緩玻璃庫存的壓力。

從當(dāng)前情況看，2018年初市場對于玻璃行業(yè)較高的預(yù)期已經(jīng)逐漸被消化，目前估值逐漸同盈利匹配，若后續(xù)供需邊際能夠持續(xù)向好，行業(yè)有望體現(xiàn)出彈性。關(guān)注旗濱集團(tuán)，作為行業(yè)內(nèi)龍頭，公司近年成本和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速改善，而隨著2018年冷修產(chǎn)線的復(fù)產(chǎn)，2019年整體銷量將同比有所提升，有效支撐全年盈利穩(wěn)定增長，同時(shí)股息率也進(jìn)入較為有吸引力的區(qū)間。

玻纖：周期與成長的鐘擺。2019Q2或是積極布局中國巨石等的良好時(shí)點(diǎn)。玻纖作為一種替代性功能材料，大多數(shù)下游細(xì)分領(lǐng)域無疑是成長性較強(qiáng)且受國家政策鼓勵(lì)的：包括風(fēng)電、汽車輕量化、PCB等。然而，供需兩端在特定時(shí)間仍會體現(xiàn)出一定的周期性。需求端受全球經(jīng)濟(jì)和細(xì)分行業(yè)周期性影響，供給端的剛性產(chǎn)能新增則是不可忽視的力量，甚至不排除短期對供需關(guān)系會起主要影響作用。但此輪產(chǎn)能新增主要來自中國巨石等龍頭企業(yè)，且絕大多數(shù)是中高端產(chǎn)能，細(xì)分領(lǐng)域需求的較快增長及行業(yè)的較高壁壘（技術(shù)研發(fā)和配套能力要求高、認(rèn)證周期長，用戶粘性高）將使得產(chǎn)能沖擊的力度有所減弱。持續(xù)數(shù)年的高盈利的確刺激了一定程度的中低端產(chǎn)能新增，但由于技術(shù)和成本的差異，短期內(nèi)很難對行業(yè)造成較大影響。據(jù)我們測算，18Q4-19Q2玻纖季度邊際產(chǎn)能均有新增，對行業(yè)價(jià)格將持續(xù)形成壓力，但由于19年新增產(chǎn)能邊際逐漸減少，隨著需求的增長，19Q2之后新增產(chǎn)能對價(jià)格的影響或?qū)⒅鸩较?。由于“兩材重組”消除玻纖同業(yè)競爭的原因，后續(xù)行業(yè)兩大玻纖巨頭的整合工作也將在一定程度上提升行業(yè)集中度，對沖此輪周期的波動。對于積極布局中高端產(chǎn)能、具備極強(qiáng)成本優(yōu)勢、提前布局海外的龍頭企業(yè)中國巨石而言，2019Q2或是中長期布局的良好時(shí)機(jī)。積極關(guān)注中材科技和長海股份。

石英玻璃：定增加碼半導(dǎo)體和軍工復(fù)材，高端石英玻璃龍頭再啟航。菲利華原屬國家建材部，深耕石英玻璃50年，沉淀了較為深厚的專業(yè)優(yōu)勢。99年改制為民企，14年在深交所上市。公司是半導(dǎo)體、軍工、光通信等領(lǐng)域用石英玻璃材料和制品的知名研發(fā)和制造商，在半導(dǎo)體和軍工領(lǐng)域具有核心競爭優(yōu)勢，我們認(rèn)為公司未來核心的看點(diǎn)在這兩個(gè)領(lǐng)域。

半導(dǎo)體業(yè)務(wù)領(lǐng)域：行業(yè)增速短期有所波動，市占率持續(xù)提升+品類擴(kuò)張支撐公司業(yè)績穩(wěn)定增長；中長期看國產(chǎn)替代。

石英材料作為耗材位于“石英材料-石英制品-半導(dǎo)體設(shè)備商-半導(dǎo)體制造商”產(chǎn)業(yè)鏈最上游，行業(yè)需求與全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售存在較大相關(guān)性。從設(shè)備銷售來看，2018Q3全球和中國半導(dǎo)體設(shè)備銷售額分別為158.4和39.8億美金，同比增長10.5%和106.2%（去年同期增速為30.5%和35%），全球增速有所放緩?？紤]到行業(yè)供需及庫存水平，半導(dǎo)體及設(shè)備行業(yè)的增速可能短期存在壓力。但我們認(rèn)為公司的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)在19年仍能維持較高增長，核心在于市占率提升（傳統(tǒng)刻蝕設(shè)備用氣熔石英材料）+新品類擴(kuò)張（擴(kuò)散設(shè)備用電熔石英+合成石英）。

1、市占率提升：我們預(yù)計(jì)17年全球石英玻璃市場規(guī)模接近250億（不考慮軍工領(lǐng)域），半導(dǎo)體市場約160億，且仍在不斷增長。對于公司體量（預(yù)計(jì)18年公司在半導(dǎo)體領(lǐng)域營收約2億+），市場空間足夠大。在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中，設(shè)備商擁有強(qiáng)勢話語權(quán)，獲得其資質(zhì)認(rèn)證是材料和制品商獲取市場份額的關(guān)鍵因素。菲利華是全球第五家、國內(nèi)唯一一家獲得主要半導(dǎo)體設(shè)備商（東京電子、應(yīng)用材料、LamResearch）認(rèn)證的石英材料供應(yīng)商，具備核心技術(shù)。目前公司在刻蝕設(shè)備領(lǐng)域市占率約10%，隨著商業(yè)資源的積累、產(chǎn)能擴(kuò)張、成本優(yōu)勢及國產(chǎn)替代的推進(jìn)，市占率有望逐步提高。

2、品類擴(kuò)張帶來邊際增量：公司擬定增加碼擴(kuò)散和合成石英領(lǐng)域，潛在新增72億市場空間。不管是認(rèn)證還是客戶服務(wù)能力均有一定基礎(chǔ)。據(jù)我們測算，定增項(xiàng)目（電熔和合成石英）19年?duì)I收邊際上有望增加10%，邊際帶動較明顯，一定程度上對沖半導(dǎo)體設(shè)備需求增速小幅下滑的影響。

軍工業(yè)務(wù)領(lǐng)域：下游需求放量+編織物和復(fù)材延伸，需求和利潤率逐步提升。

1、部分武器列裝19年有望放量+公司核心供貨：下游武器研發(fā)進(jìn)程的推進(jìn)將帶動石英纖維的需求增長，公司具有核心軍方供貨資質(zhì)，邊際新增明顯。

2、纖維-編織物-復(fù)材延伸，需求量和利潤率均逐步提高：公司目前在纖維領(lǐng)域技術(shù)積累深厚，控股武漢理航，作為拓展下游的重要研發(fā)平臺。公司將復(fù)材作為未來發(fā)展的戰(zhàn)略方向，積極拓展立體編織、特種纖維材料和復(fù)材制造領(lǐng)域，每一個(gè)環(huán)節(jié)的需求量和利潤率均逐步提高。

比較半導(dǎo)體材料及軍工領(lǐng)域公司，估值較低。公司具備核心技術(shù)優(yōu)勢（半導(dǎo)體設(shè)備原廠認(rèn)證+軍工供貨資質(zhì)）及較大成長性，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

品牌建材：“β”挑戰(zhàn)中尋找“α”的機(jī)遇?？⒐せ蚧嘏瘞邮喟?、塑料管材需求。積極關(guān)注北新建材、偉星新材和東方雨虹。

地產(chǎn)大周期走弱帶來β的挑戰(zhàn)。品牌建材周期的源頭仍是地產(chǎn)，在過去十年的地產(chǎn)擴(kuò)張大周期中，由于市場容量的大幅提升，“β”整體向上，我們看到品牌建材板塊整體呈現(xiàn)“百花齊放”的狀態(tài)。但由于其涉及消費(fèi)者習(xí)慣分散、細(xì)分品類與品牌眾多、區(qū)域市場分布廣闊等多重因素，競爭模式與行業(yè)演變與傳統(tǒng)周期建材成本為先相比更為復(fù)雜，從當(dāng)前各細(xì)分行業(yè)來看，行業(yè)集中度仍普遍較低；且部分行業(yè)由于相對較低的壁壘，在歷史上市場容量增長的過程中較難獲得有效出清。而隨著地產(chǎn)擴(kuò)張的大周期逐漸接近尾聲，市場容量對公司的正向影響可能會逐漸減弱，而會對相關(guān)公司的估值帶來負(fù)向的影響，這是2019年后品牌建材普遍可能面臨的“β”端的挑戰(zhàn)。

下游集中度提升+消費(fèi)升級是龍頭的α機(jī)遇。過去十年間各細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)的“α”同樣是在悄然積累的，未來品牌建材類龍頭公司未來的成長性來源更多將來自于自身競爭力和議價(jià)優(yōu)勢帶來的份額提升，主要基于以下原因。1）2B端：地產(chǎn)商集中度和精裝房比例的雙重提升使龍頭地產(chǎn)商具有更強(qiáng)的采購話語權(quán)；2）2C端：存量房的二次裝修和消費(fèi)升級帶來的新增需求以及相對較小的單客消費(fèi)金額使消費(fèi)者更加看重品牌和服務(wù)。具有品牌和渠道優(yōu)勢的企業(yè)仍將受益于二手房裝修和消費(fèi)升級。我們認(rèn)為，2019年的品牌建材板塊普遍可能面臨著“β”端的壓力，但是“吹盡狂沙始到金”，龍頭的“α”有望在行業(yè)增速趨緩的未來體現(xiàn)更大的作用；隨著預(yù)期的調(diào)整和估值的逐漸消化，北新建材、偉星新材、東方雨虹、三棵樹等各細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)將有望尋找到更好的配置時(shí)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)、基建投資低于預(yù)期,宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑,供給側(cè)改革不及預(yù)期、政策變動的風(fēng)險(xiǎn)，玻纖價(jià)格下滑超預(yù)期