港口煤價(jià)小幅反彈：截至 2 月 20 日，港口方面，秦皇島港山西產(chǎn)動(dòng)力末煤(Q5500)平倉價(jià) 603.0元/噸，較上周上漲 13.0 元/噸。動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)(RMB):CCI 進(jìn)口 5500(含稅) 608.0 元/噸，較上周上漲 13.0 元/噸。產(chǎn)地方面，山西大同南郊弱粘煤 411.0 元/噸，較上周持平；內(nèi)蒙古鄂爾多斯東勝大塊精煤 444.0 元/噸，較上周持平。國際煤價(jià)，紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià) 79.43美元/噸，較上周上漲 0.03 美元/噸。截止 2 月 20 日動(dòng)力煤主力合約期貨貼水 15.0 元/噸。

電廠日耗繼續(xù)向上修復(fù)： 六大電日耗開始逐步恢復(fù)， 19 日開始已經(jīng)提升到 50 萬噸以上。本周沿海六大電日耗均值為 54.3 萬噸，較上周的 45.7 萬噸增加 8.5 萬噸，增幅 18.7%，較 18年同期的 42.1 萬噸增加 12.2 萬噸，增幅 28.9%； 2 月 20 日六大電日耗為 58.7 萬噸，周環(huán)比增加 12.6 萬噸，增幅 27.3%，同比增加 16.8 萬噸，增幅 40.1%，可用天數(shù)為 29.0 天，較上周同期下降 8.5 天，較去年同期增加 6.1 天。最新一期重點(diǎn)電廠日均耗煤 340.7 萬噸，較上期增加 33.2 萬噸，增幅 10.8%；較 18 年同期下降 22.3 萬噸，降幅 6.1%?，F(xiàn)階段，下游部分企業(yè)陸續(xù)開工，疊加近日全國多地雨雪天氣，電廠日耗進(jìn)入快速向上修復(fù)階段。

中下游庫存小幅下降： 本周國內(nèi)重要港口（秦皇島、曹妃甸、國投京唐港）庫存小幅下降，周內(nèi)庫存水平均值 1144.3 萬噸，較上周的 1169.3 萬噸下降 25.0 萬噸，降幅 2.1%；下游電廠庫存方面，本周六大電廠煤炭庫存均值 1703.2 萬噸，較上周下降 12.3 萬噸，降幅 0.7%，較 18 年同期增加 732.4 萬噸，增幅 75.4%；最新一期全國重點(diǎn)電廠庫存 7352.9 萬噸，較上期下降 303.6 萬噸，降幅 4.0%，較 18 年同期增加 1389.3 萬噸，增幅 23.3%。截至 2 月 20日秦皇島港港口吞吐量周環(huán)比下降 8.6 萬噸至 42.9 萬噸。另一方面，國內(nèi)海上煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)低位反彈，本期運(yùn)價(jià)指數(shù)報(bào)收于 623.94 點(diǎn)，與上期相比上行 39.19 點(diǎn)，漲幅為 6.7%；其中，秦皇島至廣州航線 5-6 萬噸船舶的煤炭平均運(yùn)價(jià)環(huán)比上行 2 元/噸至 27.6 元/噸；秦皇島至上海航線 4-5 萬噸船舶的煤炭平均運(yùn)價(jià)環(huán)比上行 2.6 元/噸至 22.4 元/噸。

煤焦板塊：焦炭方面， 近日各地重污染天氣持續(xù)，山西長治等區(qū)域延續(xù)前期環(huán)保預(yù)警，影響當(dāng)?shù)夭糠纸蛊箝_工負(fù)荷明顯下降，但多數(shù)焦企開工相對(duì)穩(wěn)定，焦炭供應(yīng)稍有收緊，影響程度有限，庫存方面，由于前期雨雪天氣影響物流發(fā)運(yùn)及近幾日預(yù)警天氣，部分焦企有庫存累積現(xiàn)象，多數(shù)可保持低庫存運(yùn)行，整體來看，短期內(nèi)焦炭價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)。 焦煤方面，受環(huán)保檢查以及煤礦復(fù)工緩慢等因素影響，煉焦煤供應(yīng)仍顯偏緊，加之春節(jié)過后下游焦企有一定的補(bǔ)庫積極性，短時(shí)間內(nèi)的供需錯(cuò)配支撐焦煤價(jià)格小幅上漲。

我們認(rèn)為，本周港口煤炭價(jià)格持續(xù)上漲，但漲幅逐漸收窄，煤價(jià)上漲動(dòng)力已顯走弱跡象。近復(fù)到 50 萬噸以上，“兩會(huì)”前下游需求端為保障存煤，采購階段性釋放，疊加進(jìn)口煤政策趨嚴(yán)，澳洲煤進(jìn)口受限，供給端轉(zhuǎn)向內(nèi)貿(mào)煤市場， 2 月份大秦線日均運(yùn)量不到 1207 萬噸，港口資源集港略顯不足，支撐港口煤價(jià)連續(xù)兩周上漲。另一方面，現(xiàn)階段，電廠庫存仍處較高水平，煤炭產(chǎn)地生產(chǎn)恢復(fù)超預(yù)期，產(chǎn)地煤價(jià)銷售相對(duì)較差，包括內(nèi)蒙、山西等部分主產(chǎn)地煤價(jià)已出現(xiàn)小幅下跌，港口煤價(jià)上漲動(dòng)力已顯不足，后期價(jià)格走勢尚需觀望煤礦復(fù)產(chǎn)時(shí)間及其下游庫存、日耗等市場動(dòng)態(tài)變化。 動(dòng)力煤重點(diǎn)推薦估值優(yōu)勢明顯，安全邊際較高的兗州煤業(yè)、陜西煤業(yè)、中國神華三大核心標(biāo)的組合，以及陽泉煤業(yè)、大同煤業(yè)、中煤能源、新集能源等，煉焦煤積極關(guān)注西山煤電、平煤股份、潞安環(huán)能、冀中能源、開灤股份等。

風(fēng)險(xiǎn)因素： 下游用能用電部繼續(xù)較大規(guī)模限產(chǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅失速下滑。