利源精制(002501)

事件：近期到公司進(jìn)行了調(diào)研，了解了沈陽工廠深加工材生產(chǎn)情況及軌道車輛整車樣車試制進(jìn)展。

軌道車輛整車試制有延遲。公司前期公告指出，地鐵車輛整車樣車試制計(jì)劃在春節(jié)前后完成，后因部分零部件供應(yīng)商原因推遲至7月底。從調(diào)研的情況來看，公司的樣車試制進(jìn)度略低于預(yù)期，目前還沒有完整成型的車輛，后續(xù)的調(diào)試安裝等工序尚需時(shí)日，趕在7月底前完成可交貨狀態(tài)的樣車，有一定的難度。

鋁合金車體已有訂單，將作為為整車量產(chǎn)前的利潤過渡。公司軌道車輛鋁合金車體已經(jīng)具備生產(chǎn)能力，除前期已經(jīng)發(fā)往印尼的訂單外，公司在接洽土耳其、伊朗等客戶，鋁合金車體將作為整車量產(chǎn)前的利潤過渡，能為公司在2018年帶來一定的利潤增量。以此為契機(jī)，公司也將發(fā)揮設(shè)備優(yōu)勢，積極接洽國外包括西門子等知名企業(yè)，作為代工企業(yè)賺取固定加工費(fèi)用，以此來避免在國內(nèi)地鐵整車生產(chǎn)和銷售過程中與中國中車形成直接競爭。

深加工材放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)于傳統(tǒng)鋁加工企業(yè)。公司在2015年定增的軌道車輛和鋁型材深加工項(xiàng)目已經(jīng)接近項(xiàng)目建設(shè)期的尾聲。公司深加工進(jìn)口設(shè)備已全部到位且處于生產(chǎn)狀態(tài)，深加工產(chǎn)品包括鋁合金汽車輪轂、汽車空調(diào)散熱器等。深加工材的產(chǎn)品利潤穩(wěn)定，受上游電解鋁價(jià)影響較小，確保了公司盈利的穩(wěn)定性。在地鐵整車放量前，將成為公司主要的盈利增長點(diǎn)。

多個(gè)訂單陸續(xù)簽訂，新的合作模式助力公司轉(zhuǎn)型。公司從傳統(tǒng)的鋁型材加工企業(yè)進(jìn)軍軌交車輛領(lǐng)域，是向下游充分?jǐn)U張，提高產(chǎn)品附加值的重要舉措。公司已經(jīng)完成印尼觀光車整車框架部件的供貨，與“京車”簽訂部件及整車技術(shù)協(xié)議，沈陽地鐵4號線的整車訂單在接洽中、土耳其、伊朗等項(xiàng)目也在接洽中。深加工方面，公司先進(jìn)的設(shè)備具有加工能力，與沈陽富創(chuàng)等簽訂了重要的訂單。公司將先從代工過渡，協(xié)同深加工材的逐步完善，保證公司的持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營，不斷提高沈陽子公司的盈利水平。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020年的營業(yè)收入為：34.25億元、41.11億元、49.33億元，歸母凈利潤為6.22億元、7.94億元、10.13億元，EPS為0.51元、0.65元、0.83元，對應(yīng)當(dāng)前的股價(jià)，2018-2020年的PE為15.25X、11.97X、9.37X。公司整車樣車進(jìn)度有延遲，但考慮到公司深加工材的盈利增長點(diǎn)，給予公司2018年18-20倍的PE，合理區(qū)間為：9.18-10.20元，維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：整車試制進(jìn)度不及預(yù)期。