浙江龍盛(600352)

投資摘要

公司發(fā)布2017年年報及2018年一季報，公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入151.01億元，同比增長22.22%；歸母凈利潤24.74億元，同比增長21.92%。2018年一季度實現(xiàn)營收42.31億元，同比增長7.41%，歸母凈利潤10.19億元，同比增速103.33%。

環(huán)保督查再度深入，染料及中間體價格堅挺

環(huán)保趨嚴大環(huán)境下，中小型廠商及落后產(chǎn)能逐步被淘汰關(guān)停，染料及中間體供給持續(xù)收縮，產(chǎn)品價格出現(xiàn)連續(xù)上漲，目前分散黑價格已經(jīng)超過5萬元/噸，并且中間體間苯二酚自三井和INDSPEC退出后，行業(yè)供給不足，目前單噸價格在11.7萬元左右，2017年年初僅為5.4萬元，對分散染料產(chǎn)品形成有力的價格支撐。四月底蘇北化工區(qū)被報道存在偷排現(xiàn)象，連云港灌云園區(qū)、灌南園區(qū)、鹽城響水園區(qū)均出現(xiàn)關(guān)停整治，此外，濱海等園區(qū)也進行停產(chǎn)整治。此次停產(chǎn)涉及亞邦股份8家子公司，閏土股份3家子公司，江蘇吳中響水恒利達子公司，吉華集團江蘇吉華化工子公司等，影響H酸、對位酯、蒽醌等中間體及分散染料、活性染料部分產(chǎn)品。受此影響，5月初，H酸、對位酯雙雙提價，單噸價格分別從3.3萬元和2.7萬元提升至5萬元和3.5萬元，并有很可能傳導(dǎo)至活性染料產(chǎn)品。

核心邏輯

1.環(huán)保趨嚴：環(huán)保督查持續(xù)深入，對于中間體及染料產(chǎn)品的供給端有較好的優(yōu)化效果，利于集中度進一步提升，產(chǎn)品價格中樞持續(xù)提升是大概率事件。

2.中間體利潤提升：龍盛的中間體產(chǎn)品盈利能力較好，17年貢獻毛利近20%，而間苯二酚價格持續(xù)提升，整體中間體行業(yè)維持緊平衡狀態(tài)，預(yù)計18年毛利貢獻將大幅提升。并且緊平衡疊加環(huán)保趨嚴將使行業(yè)邊際改善的效果更強。

3.中長期關(guān)注房地產(chǎn)板塊：地產(chǎn)板塊前期布局完善，目前幾大項目地段較好，并且均進展順利。

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)計公司2018、2019、2020年營業(yè)收入分別為177.43億、207.30億元和245.81億元，增速分別為17.50%、16.83%和18.58%；歸屬于母公司股東凈利潤分別為33.13億、39.49億和46.33億元，增速分別為33.91%、19.21%和17.34%；全面攤薄每股EPS分別為1.02、1.21和1.42元，對應(yīng)PE為12.8、10.8和9.2倍，首次覆蓋，未來六個月內(nèi)給予“謹慎增持”評級。

風(fēng)險提示

中間體原材料價格出現(xiàn)大幅波動；企業(yè)出現(xiàn)環(huán)?；虬踩葐栴}；下游需求不及預(yù)期；房地產(chǎn)政策出現(xiàn)調(diào)整。