日發(fā)精機(jī)(002520)

事件

14 日公司發(fā)布發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募資暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，擬以 8.75 元/股價(jià)格發(fā)行股份購(gòu)作價(jià) 12.50 億元買(mǎi)日發(fā)集團(tuán)、杭州錦琦以及杭州錦磐合計(jì)持有的捷航投資 100.00%股權(quán)。捷航投資的主要資產(chǎn)為其間接持有的 Airwork100.00%股權(quán)。本次交易完成后，上市公司將通過(guò)捷航投資間接持有 Airwork100.00%股權(quán)。

簡(jiǎn)評(píng)

14 日公司發(fā)布發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募資暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，擬以 8.75 元/股價(jià)格發(fā)行股份購(gòu)作價(jià) 12.50 億元買(mǎi)“日發(fā)集團(tuán)”、“杭州錦琦”以及“杭州錦磐”合計(jì)持有的“捷航投資”100.00%股權(quán)。“捷航投資”的主要資產(chǎn)為其間接持有的“Airwork”100.00%股權(quán)。本次交易完成后，上市公司將通過(guò)捷航投資間接持有“Airwork”100.00%股權(quán)?！叭瞻l(fā)集團(tuán)”以及“杭州錦琦、錦磐”鎖定期分別為 36 個(gè)月、12 個(gè)月。由于交易對(duì)方“日發(fā)集團(tuán)”為上市公司股東，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

為提高重組效率、增強(qiáng)重組后標(biāo)的公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，公司擬以詢(xún)價(jià)方式向不超過(guò) 10 名特定投資者非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò) 1.11億股募資不超過(guò) 10.00 億元，本次募資將主要用于實(shí)施大型固定翼飛機(jī)采購(gòu)及升級(jí)項(xiàng)目、直升機(jī)采購(gòu)及升級(jí)項(xiàng)目?！叭瞻l(fā)集團(tuán)”承諾 “Airwork” 2018 至 2021 年扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于 2025、2450、3000、3250 萬(wàn)新西蘭元，以 5 月 14 日匯率計(jì)算，折合人民幣扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于 0.89、1.08、1.32、1.43 億元。

外延聚焦高附加值產(chǎn)業(yè)，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)提高業(yè)務(wù)協(xié)同

“Airwork”主要從事直升機(jī) MRO 業(yè)務(wù)和直升機(jī)、貨機(jī)租賃及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，在直升機(jī) MRO 領(lǐng)域擁有豐富的維修經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力，擁有一系列國(guó)際性維修機(jī)構(gòu)認(rèn)證，有能力為全球大部分地區(qū)提供直升機(jī)的全面檢修和大修服務(wù)； 直升機(jī)租賃及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)在大洋洲處于龍頭地位，其租賃機(jī)隊(duì)規(guī)模和運(yùn)營(yíng)基地?cái)?shù)量在亞太地區(qū)長(zhǎng)期排名前列，貨機(jī)租賃運(yùn)營(yíng)方面也與拓領(lǐng)、維珍貨運(yùn)航空等大型優(yōu)質(zhì)客戶(hù)建立了穩(wěn)定良好的合作關(guān)系。

基于“Airwork”航空維修技術(shù)與航空租賃運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，公司業(yè)務(wù)范圍在上游研發(fā)制造的基礎(chǔ)上向下游運(yùn)營(yíng)服務(wù)方向延伸。2017 年，“Airwork”實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7.48 億元，凈利潤(rùn) 8658.04 萬(wàn)元，高附加值產(chǎn)業(yè)的注入將進(jìn)一步提升主營(yíng)業(yè)務(wù)附加值，有效提升公司盈利能力，并推動(dòng)公司從傳統(tǒng)制造型企業(yè)向航空產(chǎn)品及服務(wù)綜合供應(yīng)商的轉(zhuǎn)型升級(jí)。同時(shí)，在公司現(xiàn)有高端航空研發(fā)制造業(yè)務(wù)歐洲布局的基礎(chǔ)上，借助“Airwork”在航空服務(wù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略資源，公司將迅速切入大洋洲、東南亞、北美、非洲、拉美等地區(qū)的航空維修市場(chǎng)和租賃及運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)，深入推進(jìn)公司航空業(yè)務(wù)全球化布局。

本次重組完成后，“Airwork”將在采銷(xiāo)渠道、技術(shù)整合、業(yè)務(wù)布局三大方面與公司原有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。在采銷(xiāo)渠道方面，公司航空業(yè)務(wù)涵蓋航空設(shè)備研發(fā)制造與航空零部件加工兩個(gè)領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括括航空數(shù)字化裝配系統(tǒng)、高端材料航空零部件等。而“Airwork”租賃運(yùn)營(yíng)與直升機(jī) MRO 業(yè)務(wù)主要供應(yīng)商包括霍尼韋爾、歐直等主機(jī)廠商與 Commercial Jet 等大型飛機(jī)維修服務(wù)商，深入掌握其主要供應(yīng)商在飛機(jī)裝配、制造及維修過(guò)程中的采購(gòu)需求。未來(lái)公司以“Airwork”為紐帶，自產(chǎn)航空設(shè)備與零部件的海外銷(xiāo)售渠道將得到極大拓展。

在技術(shù)整合方面，公司通過(guò)收購(gòu)意大利 MCM 公司，目前已基本具備提供航空數(shù)字化裝備先+JFMX 生產(chǎn)管理系統(tǒng)為核心的智能化生產(chǎn)綜合解決方案能力。“Airwork”在航空工程維修領(lǐng)域擁有深厚的技術(shù)積淀，通過(guò)引入其 MRO 業(yè)務(wù)中采用的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，公司有能力將商用級(jí)別的裝配技術(shù)轉(zhuǎn)化到通航維修領(lǐng)域，提供定制化服務(wù)從而提升服務(wù)業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

在業(yè)務(wù)布局方面，“Airwork”經(jīng)多年發(fā)展，已取得直升機(jī)維修與直升機(jī)、固定翼運(yùn)營(yíng)全牌照。本次標(biāo)的公司的注入， 消除了公司進(jìn)軍高端航空服務(wù)業(yè)的門(mén)檻限制，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)多元化。同時(shí)公司也將積極協(xié)助“Airwork”取得國(guó)內(nèi)航空運(yùn)營(yíng)資質(zhì)，在低空改革持續(xù)推進(jìn)與通航市場(chǎng)不斷開(kāi)放的背景下，公司未來(lái)通航業(yè)務(wù)的發(fā)展前景也值得高度期待。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，市場(chǎng)需求逐步回暖

公司長(zhǎng)期致力于數(shù)控機(jī)床行業(yè)先進(jìn)技術(shù)的應(yīng)用與研發(fā)，在模塊化設(shè)計(jì)研發(fā)和系統(tǒng)集成方面具有較高能力，現(xiàn)已形成以傳統(tǒng)數(shù)控機(jī)床為載體的金屬切削整體解決方案。經(jīng)多年發(fā)展，傳統(tǒng)機(jī)床業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了專(zhuān)業(yè)化分工，公司僅負(fù)責(zé)前期模塊化設(shè)計(jì)與核心技術(shù)研發(fā)、后端核心部件生產(chǎn)與總裝，其他功能部件均以外購(gòu)及委外方式完成。機(jī)床板塊與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高，在宏觀經(jīng)濟(jì)回暖及下游汽車(chē)工業(yè)、工程機(jī)械需求激增的影響下，機(jī)床行業(yè)市場(chǎng)需求持續(xù)回暖。

航空裝配線(xiàn)走上正軌，零部件加工蓄勢(shì)待發(fā)

公司于 2014 年成立子公司日發(fā)航空裝備，成功切入航空數(shù)字化裝配線(xiàn)領(lǐng)域， 目前子公司已獲三級(jí)保密資質(zhì)、國(guó)軍標(biāo)及武器裝備質(zhì)量管理體系三項(xiàng)認(rèn)證，并成為中航復(fù)材合格供應(yīng)商。公司數(shù)字化裝配線(xiàn)產(chǎn)品具備生產(chǎn)效率高、自動(dòng)化程度高、生產(chǎn)過(guò)程流暢等特點(diǎn)，產(chǎn)品已應(yīng)用于中航工業(yè)旗下多家主機(jī)廠商。2017 年，公司先后為成飛、西飛、陜飛、洪都、沈飛和哈飛等客戶(hù)提供各類(lèi)裝配線(xiàn)方案三十多個(gè)，完成了天津空客和中航主機(jī)廠項(xiàng)目的交 付，將車(chē)載調(diào)姿系統(tǒng)從科研走向推廣，斬獲導(dǎo)彈加工設(shè)備和翼面生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目，并取得洪都、成飛、上飛波音轉(zhuǎn)包、南方航空 動(dòng)力等供應(yīng)商資質(zhì)，為下一步的合作奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

零部件方面，公司已獲得中航復(fù)材多批紙基蜂窩訂單，碳纖維、高溫合金、鈦合金等材料銷(xiāo)售也在積極推進(jìn)。17 年公司增加零部件加工募投項(xiàng)目投入，計(jì)劃新增 TK2000 柔性線(xiàn)、TK1600 銑車(chē)復(fù)合柔性線(xiàn)、翻板銑柔性線(xiàn)、RF 鋁合金柔性線(xiàn)等各類(lèi)生產(chǎn)和檢測(cè)設(shè)備 115 臺(tái)/套，形成年加工 10000 件航空零部件的生產(chǎn)能力，其中包括碳纖維復(fù)合材料 16 噸，蜂窩芯材料 2300 件、鈦合金及高溫合金材料 2000 件、鋁合金材料 5700 件。目前該項(xiàng)目一期廠房已逐步交付，設(shè)備也已在陸續(xù)安裝調(diào)試過(guò)程當(dāng)中。隨著募投項(xiàng)目的建成投產(chǎn)與下游客戶(hù)的不斷開(kāi)拓，未來(lái)零部件加工板塊業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng)。

MCM 支撐公司業(yè)績(jī)，不良資產(chǎn)有望持續(xù)整合

14 年公司外延并購(gòu)意大利 MCM 公司以協(xié)助軍工轉(zhuǎn)型并提升自身盈利能力，2017 年 MCM 銷(xiāo)售訂單再創(chuàng)新高，突破一億歐元，目前已成為公司業(yè)績(jī)主要支持。MCM 公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)再次中標(biāo)南方航空動(dòng)力項(xiàng)目，其他主機(jī)廠如成飛、西飛、成發(fā) 和 331 廠的項(xiàng)目也在積極推進(jìn)中。MCM 公司與空客簽署 6 臺(tái)五軸翻板銑及選配附件銷(xiāo)售合同，合同金額達(dá) 1.50 億元，產(chǎn)品將于 17 年四季度起至 2020 年持續(xù)交付。公司曾中標(biāo)成飛五坐標(biāo)立臥轉(zhuǎn)換加工中心項(xiàng)目，加工中心類(lèi)機(jī)床產(chǎn)品已成功進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，后續(xù) MCM 將繼續(xù)借助公司在國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)與售后服務(wù)機(jī)構(gòu)快速打開(kāi)高端機(jī)床市場(chǎng)。未來(lái)在國(guó)際業(yè)務(wù)穩(wěn)定上升與國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的雙重影響下，高端機(jī)床業(yè)務(wù)將繼續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。

公司 15 年并購(gòu)高嘉國(guó)際以補(bǔ)充 MCM 產(chǎn)能，但由于高嘉國(guó)際鈑金業(yè)務(wù)與公司主業(yè)關(guān)聯(lián)度不高，整合難度較大，近年高嘉國(guó)際嚴(yán)重拖累公司整體業(yè)績(jī)。公司有意向?qū)⒏呒螄?guó)際鈑金類(lèi)業(yè)務(wù)剝離，目前已在尋求企業(yè)合作。在剝離完成后公司業(yè)績(jī)將得到顯著改善，高嘉國(guó)際剩余資產(chǎn)或?qū)⒅苯诱现?MCM 公司，徹底消除公司產(chǎn)品交付瓶頸。

成功引進(jìn) JFMX 系統(tǒng)，加速公司系統(tǒng)化進(jìn)程

JFMX 系統(tǒng)是 MCM 自主研發(fā)的生產(chǎn)系統(tǒng)管理、控制和集成監(jiān)控軟件，用于柔性系統(tǒng)管理領(lǐng)域，可對(duì)所獲得的信息進(jìn)行全球管理，保證操作的安全性、目標(biāo)的可實(shí)現(xiàn)性與生產(chǎn)能力的增加。15 年公司引入 JFMX 系統(tǒng)并嫁接至自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)，對(duì)飛機(jī)裝配線(xiàn)與工廠系統(tǒng)自動(dòng)化進(jìn)程助益極為明顯，該系統(tǒng)已在陜飛飛機(jī)自動(dòng)化裝備線(xiàn)項(xiàng)目中得到首次應(yīng)用，在公司供給西北工業(yè)集團(tuán)的盤(pán)類(lèi)零件柔性生產(chǎn)線(xiàn)中也已得到實(shí)際應(yīng)用。未來(lái)，JFMX 管理系統(tǒng)的應(yīng)用范圍將隨國(guó)內(nèi) MCM 產(chǎn)品的增長(zhǎng)逐步鋪開(kāi)， MCM 在汽車(chē)零部件、能源行業(yè)的自動(dòng)化解決方案也將引入國(guó)內(nèi)，公司軟件系統(tǒng)類(lèi)業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉?lái)快速增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：外延提高盈利能力，收購(gòu)增加業(yè)務(wù)協(xié)同，維持增持評(píng)級(jí)

公司傳統(tǒng)機(jī)床類(lèi)業(yè)務(wù)逐步回暖，高端機(jī)床繼續(xù)提供穩(wěn)定業(yè)績(jī)支撐；航空裝配線(xiàn)業(yè)務(wù)已穩(wěn)步鋪開(kāi)，零部件加工業(yè)務(wù)即將放量，軟件系統(tǒng)亦有望提供業(yè)績(jī)?cè)隽?。本次收?gòu)“Airwork”，將公司業(yè)務(wù)范圍延伸至高附加值運(yùn)營(yíng)服務(wù)領(lǐng)域，并有望從采銷(xiāo)渠道、技術(shù)整合、業(yè)務(wù)布局三大方面與公司原有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，有效提高公司盈利能力。我們看好公司未來(lái)發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司 2018 年至 2020 年的歸母凈利潤(rùn)分別為 0.81 億元、1.21 億元、1.86 億元，同比增長(zhǎng)分別為 42.33%、49.52%、53.13%，相應(yīng) 18 年至 20 年 EPS 分別為 0.15、0.22、0.34 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為 68、 46、 30 倍，維持增持評(píng)級(jí)。 若考慮“Airwork”并表，不考慮配套融資， 預(yù)計(jì)公司 2018年至 2020 年的歸母凈利潤(rùn)分別為 1.70 億元、2.29 億元、3.18 億元，相應(yīng) 18 年至 20 年 EPS 分別為 0.24、0.33、0.46 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為 42、31、22 倍，維持增持評(píng)級(jí)。