航錦科技(000818)

事件

5 月 4 日公司接控股股東新余昊月通知，戰(zhàn)略投資者新余環(huán)亞擬向新余昊月投資 3 億元，用于新余昊月增資擴股。

簡評

戰(zhàn)略投資者入局，重點發(fā)力軍工電子

新余環(huán)亞入股新余昊月，增資完成后將持有新余昊月29.013%股權(quán)。 新余昊月為公司控股股東，持有上市公司 28.66%股份。本次增資前，火炬樹、武漢瑞和分別持有控股股東新余昊月 83.33%、 16.67%股權(quán)。根據(jù)已簽署協(xié)議，新余環(huán)亞擬向新余昊月增至 3 億元、火炬樹擬增資 1.34 億元，同時火炬樹受讓武漢瑞和持有的新余昊月股份， 完成后火炬樹將持有新余昊月 70.987%股權(quán)，新余環(huán)亞將持有 29.013%股權(quán)。

戰(zhàn)略投資者深耕軍工電子多年，入局公司有利于促進公司軍工業(yè)務(wù)外延+內(nèi)生增長。 本次協(xié)議交易方之一新余環(huán)亞執(zhí)行合伙人張亞與公司收購長沙韶光與威科電子的交易方之一系同一人，張亞先生深耕軍工電子領(lǐng)域多年，是長沙韶光、深圳市芯遠半導體、南京中旭電子、成都思科瑞微電子等十多家電子公司的股東?？毓晒蓶|此次引入新余環(huán)亞作為戰(zhàn)略投資者，有利于本公司軍工業(yè)務(wù)的內(nèi)生+外延式擴展，為公司開拓軍工電子產(chǎn)業(yè)鏈提供了有利條件。

化工主業(yè)持續(xù)向好，軍工一季度業(yè)績優(yōu)異

受國家政策影響，化工行業(yè)持續(xù)向好，公司緊抓市場機遇，靈活調(diào)整產(chǎn)品銷售策略和原料采購策略，同時對內(nèi)嚴格管理，加大技術(shù)改造投入，控制產(chǎn)品生產(chǎn)成本，促使公司化工業(yè)務(wù)利潤大幅增。 2017 年， 公司主要產(chǎn)品燒堿完成 43.86 萬噸，超年計劃1.29%，產(chǎn)量為去年同期的 99.67%；環(huán)氧丙烷完成 12.66 萬噸，產(chǎn)量為去年同期的 100.24%；聚醚完成 9.72 萬噸，產(chǎn)量為去年同期的 110.06%。 2018 年一季度化工業(yè)務(wù)延續(xù)高速增長勢頭，化工產(chǎn)品銷售價格較去年同期大幅上漲，產(chǎn)品毛利率提升，同時公司管理效率進一步提升，多重利好下化工板塊盈利高速增長。

2017 年，公司完成收購長沙韶光和威科電子兩家軍工企業(yè)，分別涉及軍工芯片和集成電路領(lǐng)域，兩家軍工企業(yè)于 2017 年四季度完成股權(quán)變更， 2017 年均超額完成業(yè)績承諾大幅增加上市公司合并利潤。 長沙韶光 2017 年業(yè)績承諾凈利潤 6900 萬元，實際完成凈利潤 7371 萬元，超業(yè)績承諾 471 萬元，超額完成 6.83%；威科電子 2017年業(yè)績承諾凈利潤 3600 萬元，實際完成凈利潤 3780 萬元，超業(yè)績承諾 180 萬元，超額完成 5%。 根據(jù)公司一季度業(yè)績預(yù)告，軍工板塊一季度盈利同步增長 110%-152%，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。 報告期內(nèi)，公司與二一四所達成全面合作協(xié)議， 雙方優(yōu)勢互補， 提升上市公司集成電路技術(shù)實力。 在軍工芯片國產(chǎn)化需求日益迫切的大形勢下，公司軍工業(yè)務(wù)高增長勢頭有望延續(xù)。

高管增持彰顯信心，員工持股激勵業(yè)務(wù)發(fā)展

2017 年 7 月，公司發(fā)布公告稱公司董事長和部分高級管理人員擬增持公司股份；截至 2018 年 1 月 2 日，公司董事長蔡衛(wèi)東、財務(wù)總監(jiān)歐陽國良和副總經(jīng)理徐子慶共完成增持公司股票 2039.85 萬股，持股比例合計達到 2.95%。 2017 年 11 月，公司發(fā)布第一期員工持股計劃，截至 12 月 22 日已完成購買公司股票 973.44 萬股，成交金額合計 1.16 億元，第一期員工持股計劃已完成股票購買。我們認為，公司通過高管增持和員工持股計劃，充分調(diào)動管理者和員工的積極性和創(chuàng)造性，吸引和保留優(yōu)秀管理人才和業(yè)務(wù)核心人員，全面提升公司員工的凝聚力和公司競爭力。

資產(chǎn)重組一波三折，軍工電子轉(zhuǎn)型初步落地

2016 年 8 月 5 日，航錦科技披露重組預(yù)案，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買長沙韶光、威科電子、成都創(chuàng)新達三家公司 100%股權(quán)。 2016 年 9 月 9 日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布《上市公司并購重組行政許可審核情況公示》，航錦科技列入審慎審核類別。 2016 年 12 月 20 日，證監(jiān)會重組委不予核準公司本次資產(chǎn)重組。 2017 年 6 月 14日，公司終止發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金，擬以現(xiàn)金方式對“長沙韶光” 70%股權(quán)、“威科電子” 100%股權(quán)進行收購。 2017 年 9 月 10 日，與標的公司相關(guān)股東簽署正式股權(quán)收購協(xié)議，標志著現(xiàn)金收購方案初步落地。 長沙韶光是我國軍用集成電路產(chǎn)品的重要供應(yīng)商，具備較強的軍用集成電路研發(fā)設(shè)計以及封裝測試能力；威科電子系業(yè)內(nèi)技術(shù)工藝領(lǐng)先的厚膜集成電路生產(chǎn)商。 2016 年，長沙韶光與威科電子分別實現(xiàn)營業(yè)收入 2.45 億元和 1.19 億元，實現(xiàn)凈利潤 0.68 億元和 0.35 億元，整體凈利潤率達 28.3%，高于公司原化工主業(yè) 4.28%的凈利潤率水平，將大幅提升公司整體盈利能力。

我們認為，通過本次收購公司將建立起涵蓋軍用集成電路設(shè)計及封裝測試及厚膜集成電路業(yè)務(wù)體系，兩家標的公司分屬于集成電路（芯片）、關(guān)鍵組件兩大環(huán)節(jié)，在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品供應(yīng)等方面協(xié)同效應(yīng)顯著，有望大幅提升公司綜合競爭力。 戰(zhàn)略投資者深耕軍工電子多年，入局控股股東后有望促公司內(nèi)生+外延增長，有利于公司打造軍工電子產(chǎn)業(yè)鏈。

盈利預(yù)測與投資評級： 化工持續(xù)向好， 轉(zhuǎn)型軍工電子增強盈利能力，維持買入評級

我們堅定看好公司未來發(fā)展前景，預(yù)測公司 2018 年至 2020 年的歸母凈利潤分別為 5.10 億元、 5.85 億元、7.22 億元，同比增長分別為 99.22%、 14.64%、 23.48%，相應(yīng) 18 年至 20 年 EPS 分別為 0.74 元、 0.84 元、 1.04 元，對應(yīng) PE 分別為 19、 17、 13 倍。 綜合考慮公司稀缺性、業(yè)績存在超預(yù)期可能、未來外延拓展等因素，我們認為公司具備成長為軍工電子龍頭潛力，未來發(fā)展空間廣闊， 維持買入評級。