韶鋼松山(000717)

公司：廣東長材龍頭，量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高。2017年生產(chǎn)鋼材580萬噸，同比增長16.64%，公司鋼鐵業(yè)務(wù)營收占比75.33%，鋼鐵業(yè)務(wù)中，棒線營收占比79%。其主要產(chǎn)品螺紋鋼、中厚板、工業(yè)線材分別占廣東市場(chǎng)13.99%、20.48%、12.59%。2017公司98.24%營收來自廣東省，充分受益去地條鋼后廣東供需格局的進(jìn)一步改善，產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入260.38億元，同比增長86.35%；凈利潤25.17億元，同比增長2381.13%，全年噸鋼凈利434元，處上市公司前列。2018Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.06億元，同比增長15.89%；凈利潤8.58億元，同比增長410.42%。公司充分發(fā)揮集團(tuán)采購協(xié)同優(yōu)勢(shì)，鐵前成本進(jìn)一步降低，深化產(chǎn)銷研體系建設(shè)，加快推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)。

全國：供給釋放有限，需求預(yù)計(jì)上半年好于去年同期。1）暖季限產(chǎn)疊加電爐成本限制，供給釋放有限。采暖季限產(chǎn)結(jié)束高爐逐步復(fù)產(chǎn)，但后續(xù)唐山和邯鄲非采暖季限產(chǎn)一定程度限制供給增加，鋼價(jià)如果下跌盈利回調(diào)會(huì)促使部分高成本電爐鋼減產(chǎn)，也將限制供給。2）宏觀微觀相互印證，上半年需求大概率好于去年同期。宏觀看，3月地產(chǎn)持續(xù)韌性，對(duì)沖基建和制造業(yè)緩降，防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿大背景下，宏觀需求大概率偏向穩(wěn)定。微觀看。三月下旬開始，鋼材成交放量，庫存去化持續(xù)超預(yù)期。根據(jù)我們測(cè)算，今年春節(jié)后11周的需求總量同比提高8.08%。3）盈利高位穩(wěn)定下存在彈性。供需相對(duì)平衡格局下鋼廠利潤持續(xù)性將超出預(yù)期，當(dāng)前整體盈利水平已回到去年12月中水平，由于工地開工延遲導(dǎo)致施工時(shí)間壓縮，使得短期需求擁有高彈性，庫存去化之下鋼價(jià)有望反彈，盈利有望進(jìn)一步恢復(fù)。

廣東：地條鋼出清建筑鋼材供應(yīng)緊張，價(jià)格優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加大。廣東鋼材消費(fèi)量長期高于當(dāng)?shù)毓┙o量，需求缺口約1800萬噸。2017上半年中頻爐出清預(yù)計(jì)減少本地地條鋼投放約653萬噸，建筑鋼材供給進(jìn)一步緊張，價(jià)格上漲明顯。本地主流鋼廠和外來資源成地條鋼出清最大受益者。地條鋼投放減少的供給被當(dāng)?shù)刂髁麂搹S的增產(chǎn)和外來資源的增加所逐步替代，據(jù)估算，2017年當(dāng)?shù)刂髁麂搹S全年供給建筑鋼材1006萬噸，同比增加14.57%；外來資源來全年供給1085萬噸，同比上漲90.69%。另外，由于外來資源的持續(xù)流入，地條鋼打擊后表外庫存轉(zhuǎn)入表內(nèi)，疊加今年開工推遲，廣州鋼材社會(huì)庫存在年初有大幅度上升，但開工復(fù)工后庫存持續(xù)去化，證明高需求下，供需結(jié)構(gòu)依然良好。

粵港澳大灣區(qū)：建設(shè)加速，鋼材需求增量可觀。粵港澳大灣區(qū)大力推進(jìn)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，同時(shí)，隨著粵港澳大灣區(qū)城市群建設(shè)的推進(jìn)，房地產(chǎn)也將迎來可觀增量，進(jìn)而拉動(dòng)鋼材需求。根據(jù)我們測(cè)算，大灣區(qū)建設(shè)將拉動(dòng)廣東道路建設(shè)、城市軌道交通建設(shè)、房地產(chǎn)共515萬噸每年的增量需求，占目前廣東鋼材消費(fèi)量8.58%，而韶鋼作為廣東長材龍頭首先受益。

投資建議：我們長期看好公司的發(fā)展，預(yù)計(jì)2018/2019/2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤35.18/31.80/32.30億元，對(duì)應(yīng)EPS1.45/1.31/1.34元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE4.83/5.34/5.26倍。我們選取長材占比相對(duì)較高的的上市鋼企作為可比公司，公司2018年P(guān)E低于行業(yè)平均9.27%。鋼鐵板塊在春節(jié)后由于庫存的大幅累積以及市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，已經(jīng)過大幅回調(diào)。我們認(rèn)為當(dāng)前供需穩(wěn)定，高額利潤能夠維持，“擴(kuò)內(nèi)需”使宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際改善，鋼鐵板塊整體估值水平有望修復(fù)?？紤]到可比公司春節(jié)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017年業(yè)績(jī)靜態(tài)估值的平均值約7.5倍。綜合考慮我們給予公司2018年7倍的合理估值，目標(biāo)價(jià)10.18元，對(duì)應(yīng)45%上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下滑超預(yù)期，全國鋼材庫存累積；外來資源量超過預(yù)期，廣東庫存累積