圣農(nóng)發(fā)展(002299)

事件： 公司近日發(fā)布 2017 年年報(bào)及 2018 年 1 季報(bào)。 2017 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 101.58 億元，同比增 10.87%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 3.15 億元，同比減少 58.69%； 扣非后的歸母凈利潤(rùn)9185.96 萬元，同比減少 82.82%； 基本每股收益 0.25 元。 2018 年 1季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 23.51 億元，同比增長(zhǎng) 3.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 1.26 億元，同比增 91.16%，扣非后的歸母凈利潤(rùn) 1.22億元，同比增 367.43%；基本每股收益 0.1 元/股。 點(diǎn)評(píng)如下：

收購圣農(nóng)食品進(jìn)入下游環(huán)節(jié)是一舉多得。 報(bào)告期內(nèi)，公司成功收購圣農(nóng)食品， 取得了多重效果。 一方面， 通過并表顯著增厚了 2017年業(yè)績(jī)； 另一方面， 實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)范圍的擴(kuò)大和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，由原來比較單一的凍雞肉產(chǎn)品擴(kuò)充至包含深加工雞肉制品。 2017 年，公司雞肉深加工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 21.66 億元，占全部營(yíng)收的五分之一強(qiáng)；養(yǎng)殖屠宰凍業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 75.6 億元， 占全部營(yíng)收的 74.4%，占比明顯下降。 公司已經(jīng)發(fā)展成為真正意義上的飼料、養(yǎng)殖、屠宰和精深加工為一體的產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)企業(yè)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有助于公司提高抵抗養(yǎng)殖周期性風(fēng)險(xiǎn)的能力。

行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)有望持續(xù)兩年，業(yè)績(jī)迎向上拐點(diǎn)。 2017 年， 白羽肉雞行業(yè)遭受了 H7N9 禽流感的襲擊，雞鏈產(chǎn)品價(jià)格在上半年大幅下跌，行業(yè)景氣下滑至近年來的谷底。在此背景下，公司肉雞養(yǎng)殖屠宰業(yè)務(wù)同樣受到影響盈利水平有所下降，毛利率較上年下降了 5.5 個(gè)百分點(diǎn)至 6.5%。展望 18-19 年，我們認(rèn)為雞鏈產(chǎn)品價(jià)格上漲動(dòng)力充足， 行業(yè)景氣有望觸底向上并持續(xù)兩年，主要理由有： 1、 海外疫情不斷， 引種收縮三年后還將持續(xù)。 2015-2017 年，國(guó)內(nèi)祖代種雞更新量分別為 69萬套、 65 萬套和 68 萬套，都低于 80 萬套的供需平衡點(diǎn)，這奠定了未來兩年行業(yè)供給偏緊格局的基礎(chǔ)。從目前海外禽流感疫情來看， 2018年中國(guó)對(duì)歐美等引種來源國(guó)繼續(xù)封關(guān)是大概率事件。受此影響，國(guó)內(nèi)祖代種雞引種收縮格局難有改觀； 2、強(qiáng)制換羽的影響減弱。 目前，從官方統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，祖代存欄和父母代存欄都處于近 3 年來的絕對(duì)底部。在低存欄的基礎(chǔ)上，強(qiáng)制換羽所帶來的產(chǎn)量增量較上一年會(huì)明顯縮小， 對(duì)供給增長(zhǎng)的影響也比較有限。 我們判斷， 2018 年全國(guó)主產(chǎn)區(qū)白條雞出廠價(jià)格中樞將由上年的 11.17 元/公斤上漲至 12.84 元/公斤，漲幅約 15%。 公司肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利彈性較大。隨著雞鏈產(chǎn)品價(jià)格的上漲， 該業(yè)務(wù)盈利有望大幅上升，帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)拐頭向上。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。 公司是白羽肉雞產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，市占率約 10%位居行業(yè)第一。我們看好公司長(zhǎng)期積累所形成的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，認(rèn)為隨著優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮其市占率有望進(jìn)一步提升。 預(yù)計(jì)18/19 年歸母凈利潤(rùn) 10.24 億元/12.98 億元， EPS 分別為 0.83 元/股和 1.05 元/股， 對(duì)應(yīng) PE 為 18.44/14.54 倍。 給予公司 18 年業(yè)績(jī) 25倍 PE， 年內(nèi)目標(biāo)價(jià) 20.75 元， 給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素。 養(yǎng)殖業(yè)務(wù)遭遇禽流感疫情銷量不達(dá)預(yù)期、 食品加工業(yè)務(wù)發(fā)展速度不達(dá)預(yù)期