中金環(huán)境(300145)

公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入38.1億元，同比增長36.7%；歸母凈利潤5.9億元，同比增長15.8%，較2017年業(yè)績快報披露的預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤6.8億元減少約9000萬，主要原因為金山集團未能按期支付金山環(huán)保100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓的款項，導(dǎo)致投資收益未能確認(rèn)。未來，公司將以“生態(tài)環(huán)境醫(yī)院”品牌為發(fā)展核心，以環(huán)保咨詢設(shè)計、環(huán)境綜合治理、危廢處置、設(shè)備制造四大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，我們預(yù)計公司18-20年分別實現(xiàn)歸母凈利潤9.0、11.0、14.3億元，按18年20倍PE估值給予一年期目標(biāo)價為15.0元/股，維持“強烈推薦-A”評級。

利潤增長分析：公司2017年最終實現(xiàn)營業(yè)收入38.1億元，同比增長36.7%，歸母凈利潤5.9億元，同比增長15.8%，較業(yè)績快報的預(yù)計歸母凈利潤6.8億元減少約9000萬，主要原因為在公司向金山集團轉(zhuǎn)讓金山環(huán)保100%股權(quán)的交易過程中，金山集團未能按期支付全部的100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，導(dǎo)致預(yù)計所產(chǎn)生的約8000萬相關(guān)收益未能得到確認(rèn)。公司17年歸屬凈利潤增速明顯低于營業(yè)收入增速，表明公司凈利率水平在2017年有一定的降低，主要為公司主營業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)輕微的下降，且整體費用率較去年同期略有上升所致。

業(yè)務(wù)發(fā)展方向分析：2017年公司各項業(yè)務(wù)板塊均實現(xiàn)了較高增長，其中通用設(shè)備制造業(yè)務(wù)回暖明顯，保持龍頭地位，表明公司產(chǎn)品競爭力強，市場開拓較好，所推進的管理改革收到成效；環(huán)保咨詢設(shè)計與治理業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，華宇事業(yè)部已形成“環(huán)保咨詢+工程設(shè)計”的雙輪驅(qū)動，增長迅猛，且新增環(huán)保工程方向，2018年有望成為另外一個顯著的業(yè)績貢獻點；金山環(huán)保完成三年業(yè)績承諾，隨著17年底金山環(huán)保被剝離，但保留核心技術(shù)，公司2018年污水及污泥處理業(yè)務(wù)發(fā)展有待觀察；公司17年12月完成對危廢企業(yè)金泰萊的收購，18年危廢將成為公司一個主要業(yè)務(wù)方向，并將顯著貢獻業(yè)績。

現(xiàn)金流狀況分析：2017年，公司現(xiàn)金回流維持優(yōu)良水平。公司2017年銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金為36.5億元，同比增長44.18%，增速高于收入增速，占營收比重由89.9%進一步提升至94.8%，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為7.67億元，同比增長32.7%。公司2017年應(yīng)收賬款為8.6億，較上年同期下降15.0%，占營收比重也從上年36.2%下降至22.5%的較低水平。

盈利預(yù)測及投資建議：未來，公司將以“生態(tài)環(huán)境醫(yī)院”品牌為發(fā)展核心，以環(huán)保咨詢設(shè)計、環(huán)境綜合治理、危廢處置、設(shè)備制造四大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，我們預(yù)計公司2018-2019年分別實現(xiàn)歸母凈利潤9.0、11.0億元，對應(yīng)EPS分別為0.75和0.92，按18年20倍PE估值給予一年期目標(biāo)價為15.0元/股，維持“強烈推薦-A”評級。

風(fēng)險提示：系統(tǒng)性風(fēng)險；新業(yè)務(wù)拓展進度低于預(yù)期；訂單結(jié)算進度低于預(yù)期。