弘亞數(shù)控(002833)

事件：

弘亞數(shù)控發(fā)布17年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.20億元，同比增長(zhǎng)53.6%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.34億元，同比增長(zhǎng)59.12%；基本每股收益為1.75元/股，同時(shí)擬每10股派息數(shù)2.4元。未來公司將持續(xù)受益于市占率提高+下游定制家具行業(yè)高速成長(zhǎng)+進(jìn)口替代三個(gè)確定性較強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)因素，我們預(yù)測(cè)公司2018年凈利3.3億元，目前PE對(duì)應(yīng)23倍，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦！

評(píng)論：

1、收入增長(zhǎng)提速封邊機(jī)收入仍貢獻(xiàn)一半收入

公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.20億元，同比增長(zhǎng)53.6%，在16年收入增速42.12%的基礎(chǔ)上繼續(xù)提速，其中數(shù)控產(chǎn)品及加工中心均高速增長(zhǎng)；Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.94億元，同比增長(zhǎng)36.48%。分產(chǎn)品看，

1）封邊機(jī)業(yè)務(wù)收入4.29億元，較上年同期增長(zhǎng)37.52%，收入占比52.32%。公司封邊機(jī)產(chǎn)品處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，以高端產(chǎn)品為主，目前能做到跟蹤修邊加工效率是26米，封邊機(jī)能夠?qū)崿F(xiàn)雙端封邊，同時(shí)備選封邊條數(shù)目可達(dá)6條以上，封邊尺寸達(dá)8～40mm，進(jìn)料速度最高可達(dá)50m/min具有與進(jìn)口產(chǎn)品直接競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力，得到客戶的好評(píng)，因此其售價(jià)高于市場(chǎng)平均售價(jià)20%-30%，享受有較高的市場(chǎng)溢價(jià)。

2）裁板鋸業(yè)務(wù)收入1.78億元，同比增長(zhǎng)50.74%，收入占比21.72%。公司生產(chǎn)包括數(shù)控裁板鋸、精密裁板鋸、往復(fù)式裁板鋸，其中新開發(fā)的數(shù)控裁板鋸非常適合定制化生產(chǎn)，未來還將充分受益于下游定制家具行業(yè)的整體上升。

3）數(shù)控鉆（含多排鉆）業(yè)務(wù)收入1.16億元，同比增長(zhǎng)183.12%，收入占比14.20%。多排鉆用于傳統(tǒng)家具生產(chǎn)，數(shù)控鉆用于定制化生產(chǎn)，目前數(shù)控鉆收入增長(zhǎng)較快，索菲亞在內(nèi)的多家定制家具一線品牌對(duì)公司數(shù)控鉆產(chǎn)品認(rèn)可度較高，已有小批量采購(gòu)。公司在2018年3月底的國(guó)際木工機(jī)械上也著力推出六面數(shù)控鉆，據(jù)展會(huì)現(xiàn)場(chǎng)了解客戶反饋良好而且已拿下不少訂單。公司數(shù)控鉆研發(fā)時(shí)間較短，但發(fā)力迅速，正在大力縮小與國(guó)際品牌的差距，未來該塊業(yè)務(wù)還將成為領(lǐng)增的產(chǎn)品。

4）加工中心業(yè)務(wù)收入4624萬元，同比增長(zhǎng)80.87%，收入占比5.64%。加工中心是一個(gè)電主軸帶動(dòng)來轉(zhuǎn)動(dòng)的木材工件的柔性加工設(shè)備，可自動(dòng)完成鏤銑、鉆孔、異型切割、開槽開榫等多種加工功能。公司加工中心為2015年新設(shè)業(yè)務(wù)，2015/2016年?duì)I收分別同比增長(zhǎng)率分別達(dá)到272%/435%。為快速提升公司在加工中心產(chǎn)品的能力，公司于今年2.12號(hào)公告收購(gòu)意大利masterwood.S.p.A75%股權(quán)，4月8號(hào)已完成交割。masterwood為一家國(guó)際老牌板式機(jī)械數(shù)控企業(yè)，在歐洲排名前十，2016年收入2308萬歐元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)160萬歐元、凈利潤(rùn)123萬歐元，17年凈利潤(rùn)約為2000萬人民幣左右，除了提供利潤(rùn)貢獻(xiàn)之后，masterwood還將為公司加工中心的繼續(xù)研發(fā)提供明顯的幫助。

5）其他業(yè)務(wù)收入3627萬元，收入占比6.13%。其中配件收入1869萬元，同比增長(zhǎng)27.59%；自動(dòng)輸送設(shè)備收入1604萬元，同比增長(zhǎng)4.69%；其他業(yè)務(wù)收入1532萬元，同比增長(zhǎng)1.89%。

2、原材料漲價(jià)使毛利率略有下降

17年公司綜合銷售毛利率為38.18%，同比下降1.95個(gè)百分點(diǎn)，主要系原材料價(jià)格上漲。從成本構(gòu)成來看，原材料占成本88.72%、人工約占成本5.46%、制造費(fèi)用占3.61%，同比增長(zhǎng)分別為59.11%、40.3%、33.3%。原材料價(jià)格上漲的幅度明顯超過收入增長(zhǎng)的幅度，因而導(dǎo)致毛利率有所下降。分產(chǎn)品來看，公司封邊機(jī)業(yè)務(wù)毛利率為49.36%，同比下降1.43個(gè)百分點(diǎn)；裁板鋸業(yè)務(wù)毛利率為27.33%，較上年增長(zhǎng)1.28個(gè)百分點(diǎn)；數(shù)控鉆業(yè)務(wù)毛利率為24.11%，較上年增長(zhǎng)2.69個(gè)百分點(diǎn)。裁板鋸及數(shù)控鉆毛利率有所上升主要系規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)。

3、規(guī)模效應(yīng)逐漸體現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)提費(fèi)用弱化凈利彈性

2017公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.34億元，同比增長(zhǎng)59.12%；Q4單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4085萬元，同比增長(zhǎng)16.52%。因?yàn)橛?jì)提近1500萬左右的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，因而歸母凈利未顯示出明顯彈性。2017年公司三費(fèi)合計(jì)5956萬元，期間費(fèi)用率為7.26%，較上年同期下降1.25個(gè)百分點(diǎn)。

1）銷售費(fèi)用為987萬元，同比增長(zhǎng)29.28%，公司基本以經(jīng)銷商銷售為主，銷售管理鏈條短、銷售人員數(shù)量少，在收入快速增長(zhǎng)過程中銷售費(fèi)用占比明顯下降；

2）財(cái)務(wù)費(fèi)用為收入62.26萬元，比上年同期減少52.96萬元，主要系16年底IPO募投資金到位，公司貨幣資金明顯增長(zhǎng)，購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的利息收入增加；

3）管理費(fèi)用為5031萬元，同比增長(zhǎng)32.65%，主要系報(bào)告期內(nèi)計(jì)提了股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用近1500萬元，影響明顯。另外公司17年全年研發(fā)投入3163萬元，同比增加9.21%，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例為3.86%，研發(fā)力度在行業(yè)內(nèi)屈指可數(shù)。

4、海外收購(gòu)增強(qiáng)公司實(shí)力行業(yè)景氣度持續(xù)繼續(xù)推薦

收購(gòu)歐洲老牌公司加快海外拓展速度。2018年4月9日意大利MasterwoodS.p.A公司75%股權(quán)已完成交割。公司進(jìn)行本次收購(gòu)的主要目的為補(bǔ)全中高端產(chǎn)品種類的同時(shí)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，并通過Masterwood在歐洲成熟的銷售渠道加速開拓海外市場(chǎng)。公司目前主要出口伊朗、土耳其、澳大利亞、美國(guó)、俄羅斯、烏克蘭及東南亞、南美洲等40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，2017年公司海外收入為2.02億元，占總收入的24.68%，隨著歐洲銷售渠道的順利擴(kuò)張，公司海外收入規(guī)模有望進(jìn)一步加大。其中出口至美國(guó)量較少，中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)公司海外收入影響不大。

股權(quán)激勵(lì)助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2017年公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予完成，共授予101名激勵(lì)對(duì)象186.5萬股，占總股本的1.38%，授予價(jià)格為26.91元。解鎖條件為以14-16年利潤(rùn)均值為基數(shù)，17-19年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不低于35%/50%/65%，絕對(duì)數(shù)值為1.58/1.76/1.93億元。股權(quán)激勵(lì)解鎖條件設(shè)置較為保守，但與綁定公司核心高層及核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)，有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

股東未減持的部分預(yù)計(jì)大概率以大宗交易完成，對(duì)股價(jià)沖擊不大。公司1月9日公告股東周偉華擬減持135萬股，于3月1號(hào)已完成減持；3月15號(hào)公告董事陳大江先生擬減持135萬股，截止日前已基本落實(shí)交易對(duì)手，大概率以大宗交易完成減持，今年董監(jiān)高基本其它沒有減持計(jì)劃。3月7號(hào)公告廣州海匯擬減持計(jì)劃合計(jì)不超過405.94萬股，大概率以大宗交易方式完成，對(duì)股價(jià)沖擊不大。

公司是國(guó)內(nèi)板式家具機(jī)械行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品終端用戶包括索菲亞、全友家私、好萊客衣柜、皮阿諾、卡諾亞衣柜、百得勝整體衣柜、黎明家具、博洛尼整體家裝、韓麗家居等知名家具企業(yè)。公司2017年底預(yù)收款項(xiàng)較期初增長(zhǎng)48.97%，主要是預(yù)收客戶定金，反應(yīng)在手訂單良好，同時(shí)2018年一季度根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈反映下游需求仍然保持高位，全年板式機(jī)械行業(yè)或能保持20%以上增長(zhǎng)，2018年3月底木工機(jī)械展反應(yīng)下游需求仍持續(xù)增加，公司直接受益于定制家具行業(yè)景氣度跨越地產(chǎn)周期的持續(xù)提升，疊加公司技術(shù)進(jìn)步帶來進(jìn)口替代增長(zhǎng)，我們預(yù)測(cè)公司2018年收入或?qū)?shí)現(xiàn)50%以上增長(zhǎng)（考慮masterwood并表），預(yù)計(jì)18年凈利3.3億（考慮股權(quán)激勵(lì)增加費(fèi)用1800萬元、新品剛推出拖累毛利率1-2個(gè)點(diǎn)），目前對(duì)應(yīng)PE為23倍，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦-A評(píng)級(jí)！

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料繼續(xù)大幅上漲、定制家具發(fā)展不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、中美貿(mào)易戰(zhàn)擴(kuò)展至其他國(guó)家