晨鳴紙業(yè)(000488)

事件：公司2017 年實現(xiàn)歸母凈利37.69 億元，追溯調(diào)整2016 年歸母凈利潤后，同比增長88.6%，符合預(yù)期。公司發(fā)布17 年年報，2017 年實現(xiàn)收入298.52 億元，同比增長30.3%；歸母凈利37.69 億元，同比增長88.6%（追溯調(diào)整后）；扣非凈利34.26 億，同比增長121.6%；合最新股本攤薄EPS 1.95 元。17Q4 單季實現(xiàn)收入79.23 億元，同比增長25.1%；歸母凈利10.58 億元，同比增長138.0%。2017年分配方案為普通股股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利6 元(含稅)，優(yōu)先股股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利6 元（含稅），以資本公積金向普通股股東每10 股轉(zhuǎn)增5 股。

造紙貢獻業(yè)績彈性，租賃盈利能力穩(wěn)定。1）造紙巨大盈利彈性顯現(xiàn)。17 年以來受益于低庫存和雙膠、銅版、白卡紙等核心紙種漲價落實，量：公司1000 多萬噸漿紙產(chǎn)能的龍頭優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，17 年完成機制紙產(chǎn)量510 萬噸、銷量496 萬噸，銷量同比增長9.7%（VS 2016 年銷量452 萬噸）。價：機制紙噸紙售價5298.48元（VS 2016 年4322.27 元）。利：噸紙毛利為1544.39 元（VS 2016 年1027.34元），毛利率同比提升5.38 個百分點至29.2%。2）湛江白卡紙產(chǎn)能大幅增厚公司業(yè)績，湛江120 萬噸白卡紙產(chǎn)能于2016 年末投產(chǎn)逐步釋放產(chǎn)能，加之2017 年白卡紙價格提漲，大幅提升公司收入及利潤，湛江晨鳴2017 年實現(xiàn)收入93.15 億元，同比增長87.7%；實現(xiàn)凈利潤16.85 億，同比增長197.0%。3）造紙結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。核心紙種雙膠紙（收入63.69 億元，毛利率同比提升1.40pct 至26.5%）、銅版紙（收入54.90 億元，毛利率同比提升4.91pct 至30.7%）、白卡紙（收入69.06億元，毛利率同比提升6.49pct 至30.9%）。4）租賃業(yè)務(wù)多點發(fā)力。17 年山東晨鳴融資租賃公司實現(xiàn)凈利8.76 億元，成立融資租賃管理總部，新設(shè)上海、廣州租賃公司。造紙和租賃雙輪驅(qū)動。

香港訴訟賠償和謹慎會計態(tài)度影響非經(jīng)常性損益。17 年公司主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，經(jīng)營利潤遠高于預(yù)計的歸母凈利區(qū)間。受前期所涉訴訟影響，公司2017 年因賠償訴訟方賠償計提預(yù)計負債3.25 億元人民幣，計入非經(jīng)常損益。此次賠償與公司現(xiàn)有主體經(jīng)營情況無關(guān)聯(lián)，并不會對公司2018 年及以后業(yè)績形成持續(xù)影響。

公司作為行業(yè)龍頭，2018 年新項目逐步落地，為持續(xù)成長奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)。1）新項目2018 年達產(chǎn)，奠定增長基礎(chǔ)。公司將在2018 年1-4 月陸續(xù)投產(chǎn)35 萬噸靜電復(fù)印紙項目，2018 年7 月投產(chǎn)50 萬噸高檔文化紙項目并完成50 萬噸新聞紙高檔文化紙項目，龍頭地位進一步鞏固。受益造紙行業(yè)景氣度高位，奠定未來成長產(chǎn)能基礎(chǔ)。2）新建紙漿項目，繼續(xù)提升紙漿自給率，對沖紙漿成本壓力。公司造紙用漿自給率目前約70%，2018 年將有120 萬噸化學(xué)漿及60 萬噸針葉漿項目落地，全部達產(chǎn)后有望實現(xiàn)紙漿全部自給，產(chǎn)業(yè)鏈貫通提升盈利能力。

金融板塊：投資性集團框架搭建完善，盈利持續(xù)強勁！公司已形成由融資租賃公司（規(guī)模320 億元）、財務(wù)公司、濟南晨鳴投資管理公司、上海利得互聯(lián)網(wǎng)金融平臺（3%股權(quán)）、產(chǎn)業(yè)投資基金（規(guī)模2-3 億元，認繳2000 萬元），利得人壽保險有限公司（注冊資本10 億元，持15%股權(quán)）、瑞京人壽保險公司（注冊資本30 億，持股15.2%）、啟辰華美基金（規(guī)模5 億，持股40%）等共同打造的第二主業(yè)金融板塊。融資租賃積極扮演領(lǐng)頭羊角色：核心團隊來自銀行、律所、會計師事務(wù)所等專業(yè)機構(gòu)，項目渠道多元化。目前中國融資租賃市場余額5.54 萬億，預(yù)計保持年均20%以上增長，2021 年市場規(guī)模達到20.79 萬億元。金融板塊多元化布局持續(xù)推進，整體實力持續(xù)強化。

造紙盈利持續(xù)超預(yù)期，金融助力雙輪驅(qū)動，18 年低估值+確定增長，維持增持。公司作為造紙龍頭，2015 年以來造紙業(yè)績彈性充分體現(xiàn)，充分享受量價齊升帶來的業(yè)績高增長+估值修復(fù)！公司2018 年壽光50 萬噸文化紙、壽光120萬噸化學(xué)漿和湖北60 萬噸針葉漿項目、新聞紙轉(zhuǎn)產(chǎn)50 萬噸文化紙項目、35萬噸熱敏紙項目有望持續(xù)落地，為2018 年及以后提供業(yè)績持續(xù)增長動力，公司作為龍頭有望迎來低估值+ 確定增長帶來的戴維斯雙擊行情。維持2018-2019 年歸屬普通股股東凈利48 億元和55 億元的盈利預(yù)測，新增2020年歸母凈利潤60.5 億元的盈利預(yù)測，目前股價（A 股17.24 元/股）對應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 分別為7 倍、6 倍和6 倍。作為造紙龍頭，公司估值極具吸引力，業(yè)績持續(xù)高增長，維持增持！同時建議買入晨鳴B 和H。