瀚藍環(huán)境(600323)

事項：

公司發(fā)布 2017 年年報。公司 2017 年實現(xiàn)營收 42.02 億元，同比增長 13.87%歸母凈利潤 6.52 億元，同比增長 28.25%。 實現(xiàn)扣非凈利潤 5.95 億元，同比增長 20.64%。

主要觀點

1.年報業(yè)績符合預(yù)期， 各板塊業(yè)務(wù)齊頭并進

公司全年實現(xiàn)營收 42.02 億元，同比增長 13.87%；歸母凈利潤 6.52 億元，同比增長 28.25%。 整體上看，公司四大板塊業(yè)務(wù)均實現(xiàn)穩(wěn)步增長： 1）固廢業(yè)務(wù)全年營收 14.28 億元，同比增長 7.01%，增量主要來自于福清二期和黃石二期項目投運，但由于垃圾焚燒項目落地干擾因素較多，整體推進節(jié)奏略低預(yù)期。 2）燃氣業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)營收 14.79 億元，同比增長 21.57%，主要受益于工業(yè)客戶天然氣需求上漲。 3）供水業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)營收 11.08 億，同比增長 4.33%，主要受益于供水量同比上升。 4）污水處理全年營收 1.88 億元，同比增長 17.85%，主要受益于管網(wǎng)運營收入增加。

2.開源節(jié)流，利潤增速大幅高于營收增速

公司 2017 年利潤增速大幅高于營收增速主要以下幾方面原因： 1） 供水以及污水業(yè)務(wù)電費、 修理費以及原料成本下降拉低營業(yè)成本； 2）供水業(yè)務(wù)水損率持續(xù)下降，新增污水業(yè)務(wù)毛利率較高提升整體毛利率； 3）公司期間費用率整體下降，財務(wù)費用、管理費用、銷售費用分別減少 1.3%、 0.2%、 0.3%； 4）非經(jīng)常性損益較去年上升 266%， 增量主要為創(chuàng)冠業(yè)績承諾補償款。

3.固廢板塊引領(lǐng)成長，供水燃氣提供保障

繼續(xù)看好固廢板塊引領(lǐng)公司成長。 固廢板塊因垃圾焚燒項目落地節(jié)奏偏慢低于此前預(yù)期，但從長遠來看仍將是引領(lǐng)公司業(yè)績成長的主力板塊，后續(xù)廊坊二期、大連金州以及順德項目投入運營料帶來顯著增量，漳州、開平等一系列項目開工建設(shè)也將持續(xù)貢獻業(yè)績。此外，公司 2017 年收購駝王生物布局農(nóng)業(yè)廢棄物處理領(lǐng)域，南海危廢項目也有望在 2019 年開始貢獻業(yè)績，進一步對固廢板塊形成擴充，未來公司有望受益于固廢板塊快速發(fā)展帶來的業(yè)績估值雙提升。 水務(wù)燃氣業(yè)務(wù)繼續(xù)提供后方堅實保障。 公司旗下的自來水供應(yīng)、污水處理以及燃氣業(yè)務(wù)處于區(qū)域壟斷地位，其特許經(jīng)營模式保障了公司較為穩(wěn)定的收益，且能提供良好的現(xiàn)金流，是固廢業(yè)務(wù)向外擴張的堅固后方和經(jīng)濟保障；當(dāng)前燃氣市場發(fā)展迅速，公司也在不斷嘗試走出當(dāng)?shù)厥袌?，收購江西項目的模式有望?fù)制。

4.投資建議

當(dāng)前公司四大板塊業(yè)務(wù)齊頭并進，水務(wù)燃氣板塊區(qū)域性優(yōu)勢突出，同時具有良好現(xiàn)金流，為整體業(yè)務(wù)形成重要支撐，而固廢業(yè)務(wù)推進不斷加速，隨著垃圾焚燒以及危廢項目的逐步落地，公司未來有望受益于利潤和估值雙提升，前景值得期待。 我們預(yù)計公司 2018 年、 2019 年歸母凈利潤 7.75 億元、 9.03億元，折合 EPS1.01 元、 1.18 元，對應(yīng) PE14 倍、 12 倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。

5.風(fēng)險提示

固廢項目推進不達預(yù)期。