深高速(600548)

2017 年，營業(yè)收入+6.72%，歸母凈利潤+21.98%，業(yè)績基本符合預期3 月 23 日，公司公布 2017 年年報： 1） 2017 年，營業(yè)收入同比增長 6.72%至 48.37 億元，歸母凈利潤增長 21.98%至 14.26 億元，扣非后歸母凈利潤增長 46.2%至 14.69 億元，董事會建議派息每股 0.30 元， 分紅率達到45.9%，股息率達到 3.57%（ 2018/3/23 收盤價）； 2） 盈利增長主要來自：新收購資產(chǎn)帶來的利潤增量、收費公路主業(yè)的內生增長； 3） 2017 年業(yè)績基本符合預期（此前 2017 年盈利預測為 15.00 億元，較實際值 14.26 億元高出 5.13%）。 調整目標價至 11.40-12.00 元， 維持“買入”評級。

內生車流量增長與外延收購資產(chǎn)，共同增厚 2017 年凈利潤

受益于經(jīng)濟復蘇和消費升級，公司收費公路主業(yè)取得良好增長。 2017 年，公司旗下主要路段機荷東、機荷西、清連、水官、武黃高速的通行費收入分別同比增長 10.7%、 5.1%、 9.6%、 3.9%、 6.7%。 同時，公司積極外延收購，分別于 2016 年增持武黃高速 45%股權、于 2017 年收購德潤環(huán)境20%股權和益常高速 100%股權。 2017 年， 首次并表的德潤環(huán)境貢獻投資收益約 1.26 億元、益常高速貢獻利潤約 5,664 萬元， 合計占歸母凈利潤的12.80%， 并表利潤貢獻主要業(yè)績增量。 由于德潤環(huán)境、益常高速的并表時點在年中， 2018 年預計仍受益于并表利潤的增長。

關注政府回購公路第二階段談判，若買斷預計將確認一次性處置收益

展望 2018 年，建議關注政府回購鹽排、鹽壩、南光三條高速公路的第二階段談判。據(jù)回購協(xié)議，在 2018 年底前，政府將決定采用方式一（政府購買服務）或方式二（政府買斷）的形式作為第二階段（ 2019 年之后）的對價。如果采用方式二，預計公司在 2018 年確認一次性處置收益， 并減少這三個項目 2019 年及以后的收入和成本， 公司因 2015 年底收到深圳交委現(xiàn)金補償款而每期攤銷確認的財務費用也將消除。

資本開支較大疊加利率上移， 2018 年財務成本預計有小幅上升

2018-2020 年，公司計劃資本支出總額約為 58.97 億元，其中 47.32 億元計劃用于修建深圳外環(huán)高速公路。 考慮： 1）修建外環(huán)高速的銀行貸款利息資本化， 不影響財務費用； 2） 其他資金支出影響財務費用； 3） 2018 年利率中樞預計上移， 我們預計 2018 年財務費用有小幅上升。

業(yè)績增長支撐估值，維持“買入”評級、目標價區(qū)間 11.4-12.0 元

我們看好公司在 2018-2020 年的業(yè)績增長潛力。 根據(jù) 2017 年年報， 我們調整 2018-2019年歸母凈利潤預測值至 16.7億元和 22.9億元（前次為 17.9億元和 23.4 億元），并首次引入 2020 年歸母凈利潤預測值 22.1 億元。調整目標價至 11.4-12.0 元，基于： 1） PB：仍基于 1.7x2018PB，估算目標價為 11.4 元； 2） DCF： 基于 WACC=6.82%（前次為 6.58%） 以及保守的增長假設，測算目標價為 12.0 元。維持“買入”評級。

風險提示：珠三角經(jīng)濟下滑、車流量增速低于預期、環(huán)保項目不及預期、梅林關項目開發(fā)進度不及預期。