北新建材(000786)

量價齊升，營業(yè)收入保持高速增長。公司 2017 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 111.64 億元，同比增加 36.88%，主要是龍骨業(yè)務(wù)及石膏板業(yè)務(wù)收入增長所致。其中石膏板營業(yè)收入為 98.83 億元，同比增長 36.76%， 2018年公司改變了低價拓展市場的戰(zhàn)略，開始根據(jù)成本上漲和市場情況開始提價，石膏板綜合單價為 5.22元/平方米，同比提升 22.79%。提價的情況下公司的銷量保持上漲達(dá)到 18.21億平方米，同比上漲 11.38%。公司充分放權(quán)給區(qū)域公司，泰山石膏分區(qū)域分種類和批次的價格上漲，效果顯著使得公司銷售出現(xiàn)量價齊升。

公司目前在建輕鋼龍骨生產(chǎn)線，預(yù)計未來與石膏板產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)將進(jìn)一步提升。 分產(chǎn)品來看， 2017 年度石膏板、龍骨、其他產(chǎn)品、工程及勞務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 98.83 億元、 8.91 億元、 3.39 億元、 0.27億元，分別同比增長 36.76%、 46.25%、 28.46%、 -45.74%。分季度來看， Q1/Q2/Q3/Q4 營業(yè)收入分別為11.79 億元、 27.82 億元、 35.46 億元、 30.57 億元，營業(yè)收入逐季增長，勢頭良好。

控本增效， 毛利率和期間費(fèi)用率一升一降。 2017 年公司毛利率 37.19%，同比增長 3%，主要系公司穩(wěn)步實(shí)施漲價降本策略，營業(yè)收入增速明顯高于營業(yè)成本增速，實(shí)現(xiàn)利潤穩(wěn)步增長。 在銷售收入快速增長的同時，公司費(fèi)用保持穩(wěn)增上漲，使得期間費(fèi)用率同比下降明顯。2017 年期間費(fèi)用率下降 1.83%至 10.86%，其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用分別同比增長 19.03%、 17.10%、 10.86%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于營業(yè)收入的增長速度。

行業(yè)空間廣闊， 產(chǎn)能淘汰利好龍頭企業(yè)市占率提升。新型城鎮(zhèn)化的推進(jìn)和新農(nóng)村建設(shè)的政策導(dǎo)向決定了未來建材市場潛力巨大。當(dāng)前我國紙面石膏板人均使用量遠(yuǎn)不及歐美發(fā)達(dá)國家，隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，建筑翻新、二次裝修等過程將大幅提高對石膏板的使用量。 隨著石膏隔墻的推廣，石膏板需求發(fā)展空間廣闊。建筑協(xié)會將石膏板產(chǎn)線標(biāo)準(zhǔn)由 1000萬平方米提升至 2000萬平方米，大量小型石膏板生產(chǎn)企業(yè)被迫出局，行業(yè)深度整合促進(jìn)公司市占率進(jìn)一步提升。

提價能力顯現(xiàn)，發(fā)展綠色建材推進(jìn)隔墻應(yīng)用。公司依靠自己全國范圍內(nèi)全覆蓋，深入縣級市等銷售網(wǎng)絡(luò)，充分受益于行業(yè)需求的提升。同時公司市占率水平超高，在市場上的議價能力也提升， 2017 年提價充分顯現(xiàn)公司的市場控制力，隨著公司市場控制力的提升，公司從原先拓展市占率，逐步進(jìn)入提價增利的階段，公司進(jìn)入業(yè)績高增長的另一個階段。公司研發(fā)實(shí)力雄厚， 有國家級企業(yè)技術(shù)中心、院士專家工作站、博士后流動站、工程碩士站，行業(yè)內(nèi)授權(quán)專利 2,734 件。利用自身研發(fā)實(shí)力積極向?qū)崢I(yè)轉(zhuǎn)化， 和房地產(chǎn)企業(yè)合作積極推動傳統(tǒng)磚頭砌塊墻體向石膏板符合墻體替代。

產(chǎn)能布局 30 億平方米，國外拓展計劃逐步開啟。公司進(jìn)一步深挖國內(nèi)市場，計劃新投資建設(shè) 21 條石膏板生產(chǎn)線，包括本部的 12 條生產(chǎn)線和子公司泰山石膏的 9 條生產(chǎn)線，繼續(xù)拓展國內(nèi)市場，這些生產(chǎn)線建成后公司產(chǎn)能將達(dá)到 30 億平方米，增加 8.18 億平方米產(chǎn)能。 同時，公司積極響應(yīng)“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃， 加速布局全球市場建設(shè)新型建材產(chǎn)業(yè)基地， 2017 年底與坦桑尼亞陽光集團(tuán)公司等合作成立子公司， 2017 年海外銷售同比增長 54.69%。此外， 2017 年 11 月成為首家歐洲質(zhì)量管理委員會中國企業(yè)會員，進(jìn)一步提升產(chǎn)品質(zhì)量。

盈利預(yù)測和投資評級： 預(yù)計公司 2018 年到 2020 年的營業(yè)收入為 147.73 元、 172.06 元和 178.30 元，歸屬于母公司凈利潤分別為 34.68 億元、 40.92 億元和 42.53 億元， EPS 分別為 1.94 元、2.29 元和 2.38元，對應(yīng) PE 分別為 13 倍、 11 倍和 10 倍，考慮到公司產(chǎn)品潛在市場空間巨大、公司市場控制力強(qiáng)、業(yè)績進(jìn)入釋放階段、國外市場拓展帶來廣闊發(fā)展空間。維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。

風(fēng)險提示： 提價增利、國外拓展效果不及預(yù)期。