樂普醫(yī)療(300003)

業(yè)績符合預(yù)期， Q4 收入保持高速增長。 2017Q4 公司營業(yè)收入13.17 億元，同比增長 39.68%；歸母凈利潤 1.61 億元，同比增長 18.03%；扣非后歸母凈利潤 1.55 億，同比增長 19.07%?？鄢商m子公司所帶來的 1859 萬的商譽(yù)減值影響，公司 2017 年歸母凈利潤 9.17 億元，同比增長 35.10%； 2017Q4 歸母凈利潤 1.79億元，同比增長 31.70%；扣非后歸母凈利潤 1.74 億元，同比增長 33.33%，業(yè)績符合預(yù)期。

期間費(fèi)用率增幅較大，主要系新增子公司合并報(bào)表所致。 2017年公司銷售費(fèi)用率為 23.40%，同比增長 4.28pp，主要系新增子公司合并報(bào)表以及隨著公司持續(xù)開拓藥品和器械的業(yè)務(wù)渠道，市場推廣費(fèi)用和業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)用增幅較大所致，剔除新增子公司影響，銷售費(fèi)用率為 22.68%；管理費(fèi)用率 13.51%，同比下降1.23pp，剔除新增子公司影響，管理費(fèi)用率 12.51%；研發(fā)費(fèi)用費(fèi)用率 6.37%，和 2016 年基本持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用 2.36%，同比增長 0.71pp。

器械板塊穩(wěn)健增長，完全可降解支架值得期待。 2017 年醫(yī)療器械板塊營業(yè)收入 25.21 億元，同比增長 19.64%；凈利潤 6.44 億元，同比增長 16.84%，毛利率同比增長 4.69pp。由于公司培育了多個(gè)器械相關(guān)的新型業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了部分營業(yè)收入，但這些新型業(yè)務(wù)尚處于培育期，存在一定程度的虧損，導(dǎo)致了公司器械板塊整體營業(yè)收入增速高于凈利潤增速。

藥品重點(diǎn)品種保持快速增長趨勢，藥品一致性評價(jià)進(jìn)展順利，基層和 OTC 市場擴(kuò)張迅速是高速成長的主要驅(qū)動(dòng)力。 2017 年藥品板塊營業(yè)收入 17.42 億元，同比增長 50.76%；凈利潤 5.38 億元，同比增長 71.09%，毛利率增長 9.01pp。其中，藥品制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 13.71 億元，同比增長 83.51%，實(shí)現(xiàn)凈利潤 5.13 億元，同比增長 87.30%；原料藥業(yè)務(wù)在環(huán)保力度持續(xù)加大的情況下仍實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3.71 億元，同比降低 9.15%，實(shí)現(xiàn)凈利潤 2500萬。

醫(yī)療服務(wù)持續(xù)發(fā)展。 醫(yī)療服務(wù)板塊營業(yè)收入 2.13 億元，同比增長 47.59%，共虧損 2027.54 萬元。公司已簽約藥店診所 423 家，其中投入運(yùn)營 264 家，日均接診量超過 1000 人次， 2017 年接受遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)的患者累計(jì)超過 15 萬人次。此外，在心血管?？漆t(yī)院方面，公司與 41 家醫(yī)院簽訂醫(yī)聯(lián)體合作協(xié)議，并依托公司控股的優(yōu)加利的遠(yuǎn)程心電監(jiān)測技術(shù)，與淮南博愛醫(yī)院、渦陽北大等醫(yī)院三方合作建立遠(yuǎn)程心臟大數(shù)據(jù)監(jiān)護(hù)中心，現(xiàn)已正式開通。分項(xiàng)目來看，合肥高新心血管病醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 4794 萬元；樂普基因營業(yè)收入 1.29 億元，同比增長 24.90%；“一鍵式醫(yī)生”新增安裝終端設(shè)備 2.9 萬臺(tái)，總裝機(jī)數(shù)量超過 11 萬臺(tái)，營業(yè)收入3634 萬元，與去年同期持平。

新型醫(yī)療平穩(wěn)發(fā)展。 報(bào)告期內(nèi)新型醫(yī)療業(yè)務(wù)營業(yè)收入 6101 萬元，同比增長 1.19%。分項(xiàng)目來看：智慧醫(yī)療及人工智能業(yè)務(wù)中實(shí)現(xiàn)收入 3715 萬元，因尚在培育期，共計(jì)虧損 8567 萬元；類金融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2264 萬元，同比增長 16.14%，實(shí)現(xiàn)凈利潤479.19 萬元。

后續(xù)在研產(chǎn)品線豐富,公司業(yè)績高速成長可期。 器械方面： 公司重磅產(chǎn)品完全可降解支架已于 2017 年 8 月獲 CFDA 受理，進(jìn)入創(chuàng)新通道審評審批，預(yù)計(jì) 2018 年下旬獲批。左心耳封堵器已完成一年隨訪，預(yù)計(jì)于近期上報(bào)，有望在 2018 年底/2019 年初獲批。AI-ECG 平臺(tái)已在美國 FDA 獲上市申請受理，預(yù)計(jì)于 2018 年下旬獲批。此外，公司在化學(xué)發(fā)光、分子診斷試劑等 IVD 項(xiàng)目均有研發(fā)儲(chǔ)備。藥品方面：公司參股子公司博鰲生物研發(fā)的甘精胰島素及甘精胰島素注射液已進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，入組順利，預(yù)計(jì)2018 年底報(bào)產(chǎn)；二代胰島素藥品重組人胰島素及精蛋白鋅重組人胰島素混合注射液 30R 的臨床申請獲得 CFDA 受理；艾塞那肽注射液于 2013 年 12 月申請上市，預(yù)計(jì) 2018 年 8-9 月獲批。公司通過參股華世通獲得卡格列凈、阿格列汀、非布司他和依折麥布的銷售權(quán)，四個(gè)品種研發(fā)進(jìn)展順利，其中阿格列汀和非布司他的進(jìn)展領(lǐng)先，預(yù)計(jì)將于 2018 年底報(bào)產(chǎn)。

進(jìn)一步收購新東港股權(quán)，有望增厚公司業(yè)績。 3 月 12 日晚，公司公告以 10.5 億元競得控股子公司新東港藥業(yè) 45%股權(quán)， 并已簽訂了《浙江新東港藥業(yè)股份有限公司 45%股權(quán)交易合同》。2017年新東港凈利潤 1.59 億元，對應(yīng) PE 約 14.7 倍。投資資金擬使用公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金，但并不以可轉(zhuǎn)債獲得核準(zhǔn)為前置條件，在可轉(zhuǎn)債募集資金到位之前，公司將以自有和自籌資金先行投入，并在募集資金到位之后按照相關(guān)法規(guī)程序置換。若可轉(zhuǎn)債募集資金凈額少于本次交易擬使用募集資金金額，募集不足部分由公司以自籌方式解決。競拍股權(quán)之前公司持有新東港股權(quán)53.95%，目前合計(jì)持有股權(quán) 98.95%。 2015-2017 年新東港凈利潤分別為 6743 萬、 1.09 億和 1.59 億元，我們預(yù)計(jì)新東港2018-2020 年凈利潤分別為 2.3 億、 3.36 億和 4.31 億元，假設(shè)45%股權(quán)于 2018 年 4 月開始并表，且不考慮業(yè)績受季度影響，則 2018-2020 年分別增厚業(yè)績 7782 萬、 1.13 億和 1.45 億元。

擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債用于收購新東港 45%股權(quán)，基本每股收益影響較小。 公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債總額不超過 10.5 億元，轉(zhuǎn)股價(jià)格不低于33.88 元/股，期限為自發(fā)行之日起 5 年，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于收購新東港藥業(yè) 45%股權(quán)。我們估算， 增加新東港 45%的凈利潤后，2018 和 2019 年的基本每股收益分別為 0.70 和 1.00 元，假設(shè)可轉(zhuǎn)債為唯一變量，暫不考慮扣除的發(fā)行費(fèi)用， 若 2019 年以 33.88 元/股價(jià)格全部轉(zhuǎn)股后，對應(yīng)基本每股收益為 0.98 元，基本每股收益影響較小。

維持買入評級(jí)。 公司內(nèi)生增長強(qiáng)勁，過去 3 年歷史復(fù)合增速超30%?；谥?jǐn)慎性原則，暫不考慮完全可降解支架等在研品種，公司對 Viralytics 股權(quán)出售增加約 1.6 億元投資收益，以及可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后對 EPS 攤薄的影響，預(yù)計(jì) 2018-2020 年盈利預(yù)測 EPS 為0.70、 1.00、 1.33 元。公司構(gòu)建心血管健康+抗腫瘤”全生態(tài)平臺(tái)，精選大市場大品種，從 2018 年起公司將陸續(xù)迎來在研新品的收獲期，增長更具彈性，平臺(tái)競爭力也有望得到有力的印證，估值有望提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 產(chǎn)品注冊進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；高值耗材招標(biāo)降價(jià)幅度超預(yù)期；業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致費(fèi)用增加過快；公司相關(guān)產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期；外延并購整合的風(fēng)險(xiǎn)；收購進(jìn)展不達(dá)預(yù)期； 可轉(zhuǎn)債進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。