晶盛機(jī)電(300316)

事件：中環(huán)3月14日晚間發(fā)布公告宣布在內(nèi)蒙古、天津、江蘇三地的半導(dǎo)體材料產(chǎn)業(yè)進(jìn)展情況。

投資要點(diǎn)

中環(huán)的公告可以概括為以下三大亮點(diǎn)：

1）技術(shù)推進(jìn)超預(yù)期：12英寸直拉單晶完成試制，在SEMICONChina2018上亮相；

2）擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期：天津地區(qū)8英寸拋光片產(chǎn)能已達(dá)到10萬片/月，預(yù)計(jì)2018年10月達(dá)30萬片/月；12英寸試驗(yàn)線到2018年底預(yù)計(jì)產(chǎn)能達(dá)2萬片/月，這意味著屆時(shí)我國(guó)自主生產(chǎn)的12英寸大硅片有望首次面世，填補(bǔ)該項(xiàng)技術(shù)的國(guó)內(nèi)空白。而在無錫展開的大硅片項(xiàng)目預(yù)計(jì)2018年Q4設(shè)備進(jìn)場(chǎng)調(diào)試；項(xiàng)目投資完成后，預(yù)計(jì)2022年將實(shí)現(xiàn)8英寸拋光片產(chǎn)能75萬片/月，12英寸拋光片產(chǎn)能60萬片/月的生產(chǎn)規(guī)模，有望填補(bǔ)國(guó)內(nèi)三分之一的大硅片缺口。（詳見我們的深度報(bào)告《半導(dǎo)體設(shè)備專題報(bào)告一》。）

3）客戶驗(yàn)證超預(yù)期：主要用于IGBT器件的6-8英寸區(qū)熔拋光片、面向功率器件的8英寸重?fù)綊伖馄?、用于集成電路領(lǐng)域的LowCOP產(chǎn)品均在國(guó)內(nèi)外客戶驗(yàn)證階段取得不俗進(jìn)展，并由此進(jìn)入快速上量階段。我們認(rèn)為中環(huán)在客戶驗(yàn)證方面的超預(yù)期進(jìn)展為其繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

核心設(shè)備供應(yīng)商【晶盛機(jī)電】半導(dǎo)體訂單有望落地，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期！

由于晶盛是國(guó)內(nèi)稀缺的半導(dǎo)體級(jí)別單晶爐供應(yīng)商，且在中環(huán)無錫項(xiàng)目是10%持股的股東，晶盛跟中環(huán)長(zhǎng)期合作關(guān)系密切，我們預(yù)計(jì)中環(huán)在擴(kuò)產(chǎn)中將優(yōu)先選擇晶盛的設(shè)備。按照中環(huán)的公告，共規(guī)劃天津區(qū)熔8寸30萬片/月+無錫直拉8寸75萬片/月和12寸60萬片/月的產(chǎn)能。

（1）天津區(qū)熔項(xiàng)目：公告中明確“在天津建立半導(dǎo)體區(qū)熔單晶研發(fā)中心與量產(chǎn)基地、拋光片研發(fā)中心與量產(chǎn)基地”。2018年3月，8英寸拋光片產(chǎn)能已達(dá)到10萬片/月，預(yù)計(jì)2018年10月建成后產(chǎn)能將達(dá)到30萬片/月；同時(shí)建立12英寸拋光片試驗(yàn)線，預(yù)計(jì)2018年底實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能2萬片/月。

我們假設(shè)晶盛機(jī)電供貨90%的單晶爐，8寸預(yù)計(jì)需要40臺(tái)單晶爐（含熱場(chǎng)），按照單價(jià)500萬元估算，合計(jì)2億元單晶爐需求。12寸預(yù)計(jì)需要4臺(tái)單晶爐（含熱場(chǎng)），按照單價(jià)2000萬估算，合計(jì)8000萬單晶爐需求。

共合計(jì)2.8億元單晶爐需求。按照8寸產(chǎn)品凈利潤(rùn)率50%，12寸產(chǎn)品凈利潤(rùn)率70%估算，凈利潤(rùn)可達(dá)1.6億元。再考慮2017年9月底未完成的1.13億半導(dǎo)體設(shè)備訂單有望在2018年確認(rèn)收入，我們預(yù)計(jì)半導(dǎo)體設(shè)備收入接近4億，可貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2億左右。

（2）江蘇無錫直拉項(xiàng)目：公告中明確了“目前該項(xiàng)目按計(jì)劃快速推進(jìn)，預(yù)計(jì)2018年四季度設(shè)備進(jìn)場(chǎng)調(diào)試”。

按照我們的模型測(cè)算，12英寸硅片每10萬片標(biāo)準(zhǔn)線要24億投資（設(shè)備16.8億），故60萬片就是總投資144億（設(shè)備投資100.8億）；8英寸每10萬片的標(biāo)準(zhǔn)線總投資額5.5億（其中設(shè)備投資額3.9億），故75萬片就是41.25億元的總投資額（其中設(shè)備投資額28.9億）；8寸+12寸合計(jì)投資額185億（我們的模型測(cè)算與中環(huán)10月13日公告的30億美元投資規(guī)?；疚呛希O(shè)備需求共129.7億，其中單晶爐32億，其他切磨拋設(shè)備也有望采購晶盛機(jī)電的設(shè)備。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將會(huì)平滑分成4年完成（2018年-2021年），故每年的設(shè)備采購額將會(huì)為30億元左右。

樂觀假設(shè)：晶盛機(jī)電占總采購量的80%，則對(duì)應(yīng)每年24億元設(shè)備訂單；中性假設(shè)：晶盛機(jī)電占總采購量的60%，則對(duì)應(yīng)每年18億元設(shè)備訂單。故我們認(rèn)為，未來4年的半導(dǎo)體項(xiàng)目訂單有望大幅超市場(chǎng)預(yù)期。

PS:除單晶爐外，晶盛機(jī)電在3月14日SEMICONCHINA展會(huì)上舉辦的新品發(fā)布會(huì)上，公布了滾圓機(jī)、截?cái)鄼C(jī)、拋光機(jī)、雙面研磨機(jī)等新產(chǎn)品（圖片見附錄），已經(jīng)具備了90%以上的整線能力。我們預(yù)計(jì)隨著中環(huán)項(xiàng)目的進(jìn)展，晶盛機(jī)電的這些設(shè)備均有望在未來幾年內(nèi)落地訂單、兌現(xiàn)業(yè)績(jī)！

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

公司短期業(yè)績(jī)將受益于光伏行業(yè)回暖，中期看平價(jià)上網(wǎng)帶動(dòng)光伏需求大爆發(fā)，長(zhǎng)期將有望受益于半導(dǎo)體行業(yè)高景氣度和國(guó)家對(duì)半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化的支持，建議重點(diǎn)關(guān)注公司半導(dǎo)體設(shè)備研發(fā)和銷售進(jìn)展。由于半導(dǎo)體新增訂單暫未落地，出于審慎原則，維持原盈利預(yù)測(cè)（即1億）；光伏設(shè)備貢獻(xiàn)7億元（在手訂單可以支撐，且韓國(guó)韓華凱恩項(xiàng)目毛利高于其他客戶）。我們預(yù)計(jì)公司2018-2019年歸母凈利潤(rùn)為8.0、11.3億元；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.81、1.15元，PE分別為25/18X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化發(fā)展低于預(yù)期，藍(lán)寶石業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期