匯川技術(shù)(300124)

公司 2017 年收入同比增長(zhǎng) 30.55%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 14.24%，四季度增長(zhǎng)提速，全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)， 2017 年?duì)I收 47.78億，增長(zhǎng) 30.55%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 11.83 億，增長(zhǎng) 42.11%；利潤(rùn)總額 12.07 億，增長(zhǎng) 15.65%；歸母凈利潤(rùn) 10.65 億，同比增長(zhǎng) 14.24%； EPS0.65 元。其中第四季度營(yíng)收 16.49 億，同增 37%，環(huán)增 38%，第四季度營(yíng)收增速好于前三季度，主要是通用自動(dòng)化進(jìn)一步提速，電動(dòng)客車與物流車四季度有所放量；營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 4.06 億，同比增長(zhǎng) 78%，環(huán)比增長(zhǎng) 33%；利潤(rùn)總額 3.85 億，同比增長(zhǎng) 36%，環(huán)比增長(zhǎng) 18%；歸母凈利潤(rùn) 3.41 億，同比增長(zhǎng) 40%，環(huán)比增長(zhǎng) 16%。公司業(yè)績(jī)快報(bào)基本處于此前預(yù)告區(qū)間中位，符合預(yù)期。

通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)四季度好于三季度，預(yù)計(jì) 2017 年 60%以上營(yíng)收增速，2018 年一季度有望達(dá) 70%，同時(shí)電液伺服 2017 年有 30%以上增長(zhǎng)。

工業(yè)制造業(yè) 17 年持續(xù)高景氣，其中四季度提速， 18 年一季度 PMI 持續(xù)向好。 2017 年，全國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利用率 77%，同比增長(zhǎng) 3.7 個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)持續(xù)增長(zhǎng) 7 個(gè)季度，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速比 2016 年加快 12.5 個(gè)百分點(diǎn)，是 2012 年以來(lái)增速最高的一年， PMI 持續(xù)在 51.2以上高位，工業(yè)制造業(yè)全年持續(xù)高景氣。其中四季度工業(yè)產(chǎn)能利用率78%，同比增長(zhǎng) 4.2 個(gè)百分點(diǎn)，高于全年產(chǎn)能利用率體現(xiàn)加速趨勢(shì)，12 月制造業(yè)投資累計(jì)增速為 4.8%，大幅快于 11 月累計(jì)的 4.1%，制造業(yè)投資 16 年中見(jiàn)底， 17 年中達(dá)到短期高點(diǎn)，從 17 年 6 月最高的 5.5%回落至 11 月的 4.1%， 12 月又大幅提升，四季度整體數(shù)據(jù)好于三季度，目前可能在第二輪加速投資的初期。目前，從 1 月份數(shù)據(jù)來(lái)看， 2018年 1 月，中國(guó) PMI 為 51.3，雖比上月回落 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，仍與去年同期持平，制造業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)步擴(kuò)張走勢(shì)。

工控行業(yè)景氣度好于整體制造業(yè)，已經(jīng)迎來(lái)長(zhǎng)周期復(fù)蘇。 工控行業(yè)一方面下游覆蓋制造業(yè)方方面面，與制造業(yè)景氣度高度相關(guān)；另一方面在中國(guó)人口紅利逐步消失、制造業(yè)不斷產(chǎn)業(yè)升級(jí)、自動(dòng)化改造程度提高、以及《中國(guó)制造 2025》等政策不斷催花智能制造的背景下，工控行業(yè)景氣度好于整體制造業(yè)，持續(xù)周期也更長(zhǎng)

公司營(yíng)銷持續(xù)升級(jí)，預(yù)計(jì) 2017 年通用自動(dòng)化板塊 60%以上增長(zhǎng)， 2018 年一季度有望達(dá) 70%。 2017 年，公司深化推行行業(yè)營(yíng)銷，嗅覺(jué)敏銳，在紡織等諸多下游做到頂尖水平； 2018 年，公司營(yíng)銷戰(zhàn)略繼續(xù)深化，推出“產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)銷”，與客戶一起，為產(chǎn)業(yè)鏈的下游的下游努力創(chuàng)造價(jià)值。目前，公司通用自動(dòng)化產(chǎn)品持續(xù)改進(jìn)升級(jí)，其中伺服產(chǎn)品可以覆蓋國(guó)內(nèi) 70%以上的需求，已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)第一品牌、擠入全球第二梯隊(duì)。 2017 年前三季度，公司通用自動(dòng)化產(chǎn)品有 70%以上的增長(zhǎng)，其中上半年有 90%左右增長(zhǎng)，三季度有40%以上增長(zhǎng)有所回落，我們預(yù)計(jì)四季度環(huán)比三季度復(fù)蘇，全年通用自動(dòng)化業(yè)務(wù) 2017 年有 60%以上營(yíng)收增速，與此同時(shí)電液伺服有 30%以上的增長(zhǎng)；2018 年 1 月份，公司訂單同比增速高于 2017 年全年增速，我們預(yù)計(jì)一季度板塊營(yíng)收有望達(dá) 70%增長(zhǎng)。

客車持續(xù)修復(fù)，物流車業(yè)績(jī)超預(yù)期，乘用車潛力巨大，我們預(yù)計(jì)公司全年?duì)I收高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

客車：宇通業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)。 公司與宇通深度綁定，電動(dòng)車板塊約六成收入來(lái)自宇通，我們根據(jù)節(jié)能網(wǎng)宇通自供電機(jī)電控統(tǒng)計(jì)來(lái)看宇通電動(dòng)車產(chǎn)量，可以看到 2017 年四個(gè)季度宇通產(chǎn)量分別為 500/2674/6186/16020 輛，同比變化－37%/56%/＋9%/＋12%，下半年旺季且產(chǎn)量復(fù)蘇，拉動(dòng) 2017 年全年產(chǎn)量小幅下滑 6%，因此公司客車板塊上半年不及預(yù)期，而下半年增長(zhǎng)較好，其中四季度同比增長(zhǎng)好于三季度。目前，從宇通的排產(chǎn)計(jì)劃看， 17Q1 銷量 1000輛， 18Q1 計(jì)劃排產(chǎn) 3000 輛，其業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)，另外公司產(chǎn)品在珠海銀隆、南京金龍等也有所放量，因此預(yù)計(jì)公司客車電控營(yíng)收 2018 年一季度繼續(xù)修復(fù)；

物流車： 2017 年業(yè)績(jī)超預(yù)期，貢獻(xiàn)板塊最大增量。 2017 年物流車市場(chǎng)更加注重質(zhì)量，公司早有布局， 在此環(huán)境下業(yè)務(wù)全面突破和放量，業(yè)績(jī)和市場(chǎng)份額超預(yù)期增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)前十大物流車公司中有八家均為公司客戶，我們預(yù)計(jì)公司全年物流車電控 3 萬(wàn)臺(tái)以上、訂單達(dá)到 3 億以上，是全年新能源汽車業(yè)務(wù)的最大增量，預(yù)計(jì) 2018 年將繼續(xù)高速增長(zhǎng)；

乘用車： 一線及海外持續(xù)推進(jìn)，潛力巨大。 乘用車市場(chǎng)空間大，公司斥巨資布局研發(fā)， 2016 年以來(lái)打造了 600 多人的電動(dòng)車研發(fā)隊(duì)伍，占到整個(gè)公司研發(fā)人數(shù)約 30%，電動(dòng)車板塊 2017-2019 年有望分別投入 3、 4、 5 億左右的研發(fā)費(fèi)用，主要用于乘用車電控研發(fā)。強(qiáng)力研發(fā)布局下，公司在乘用車領(lǐng)域不斷突破中，國(guó)內(nèi)方面，已經(jīng)拿到四五個(gè) A 點(diǎn)認(rèn)證， 2017 年已經(jīng)拿到國(guó)內(nèi)一家一線品牌定點(diǎn)；國(guó)外方面，海外大眾、寶馬等多次驗(yàn)廠。 2018 年下半年大概率落地一些海外 A 級(jí)乘用車型，匯川有望成為乘用車動(dòng)力總成領(lǐng)域非常重要的供應(yīng)商，收入利潤(rùn)的明顯貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)將在 2019 年，未來(lái)彈性大。

我們預(yù)計(jì) 2017 年整體新能源汽車板塊達(dá)到近 10%的高個(gè)位數(shù)正增長(zhǎng)。 2018年一季度電動(dòng)車有望維持高景氣，我們預(yù)計(jì)公司電動(dòng)車電控業(yè)務(wù)一季度與上半年有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)， 2018 年全年有望實(shí)現(xiàn) 30%左右的增長(zhǎng)。而隨著乘用車逐步放量，未來(lái)電動(dòng)車電控有望成為公司又一重要業(yè)績(jī)支柱。

電梯一體機(jī)四季度好于預(yù)期， 預(yù)計(jì) 17 年約 15%增長(zhǎng)。 公司電梯一體機(jī)業(yè)績(jī)偏周期性，與全國(guó)電梯產(chǎn)量、進(jìn)口量高度相關(guān)。四季度受益于房地產(chǎn)持續(xù)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)電梯產(chǎn)量快速增長(zhǎng)。公司電梯一體機(jī)在通力、蒂森、迅達(dá)等跨國(guó)企業(yè)中份額提升，并且在國(guó)內(nèi)品牌的穩(wěn)定中略有增長(zhǎng)，受益于行業(yè)超預(yù)期與漲價(jià)紅利，公司電梯一體機(jī)業(yè)務(wù)整體好于預(yù)期，預(yù)計(jì)全年有 15%左右增速。

工業(yè)機(jī)器人高增長(zhǎng)元年，預(yù)計(jì)全年貢獻(xiàn) 1 億以上營(yíng)收。 公司工業(yè)機(jī)器人板塊是一個(gè)單獨(dú)事業(yè)部，是公司目前發(fā)力的主要方向之一，板塊包括整機(jī)和零部件，下游主要是鋰電設(shè)備、手機(jī)制造等，大部分客戶是原來(lái)購(gòu)買公司伺服系統(tǒng)和 PLC產(chǎn)品的設(shè)備廠商。我們預(yù)計(jì)公司全年工業(yè)機(jī)器人貢獻(xiàn)營(yíng)收 1 億以上， 2018 年將繼續(xù)有高速增長(zhǎng)；該業(yè)務(wù)尚處在成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì) 2018-19 年對(duì)利潤(rùn)影響不大，但是是公司由單一設(shè)備自動(dòng)化走向產(chǎn)線自動(dòng)化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展影響深遠(yuǎn)。

軌交有望拿下蘇州第五條線，在手訂單將達(dá) 10.5 億左右，穩(wěn)住蘇州走向全國(guó)。目前，江蘇經(jīng)緯已經(jīng)中標(biāo)蘇州軌交 2 號(hào)線、 3 號(hào)線、 4 號(hào)線、 5 號(hào)線（5 號(hào)線為中標(biāo)第一候選人）牽引系統(tǒng)，蘇州有軌電車 2 號(hào)線牽引系統(tǒng)，以及寧波 4 號(hào)線及 2號(hào)線二期牽引系統(tǒng)，在蘇州地區(qū)地位穩(wěn)固、中標(biāo)率高達(dá) 100%，蘇州外也有開(kāi)拓，穩(wěn)住蘇州、走向全國(guó)趨勢(shì)已經(jīng)形成。展望未來(lái)，江蘇經(jīng)緯董事長(zhǎng)馬建鋒承諾 2018年 3 月 31 日前完成至少兩條非蘇州、深圳完整牽引系統(tǒng)訂單，否則愿向匯川技術(shù)以無(wú)償或不超過(guò)一元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓所持 5%股權(quán)； 2017 年 1 月公司增資擴(kuò)股引入投資者莊仲生，承諾在 2017-18 年至少獲取一條完整的牽引系統(tǒng)訂單（不含蘇州、深圳）。按照業(yè)績(jī)承諾，馬總還有 1 條非蘇州、深圳線等待 2018 年 3 月 31 日前完成，莊總還有 1 條非蘇州、深圳線等待 2018 年底前完成，因此 2018 年有望再獲 2 條及以上訂單。 2015 年底公司在手訂單 3.46 億， 2016 年 6.1 億， 2017 年預(yù)計(jì)確認(rèn)訂單 1 個(gè)億左右，若算上 5 號(hào)線在手訂單將達(dá) 10.5 億，若業(yè)績(jī)承諾達(dá)成 2018 年訂單將繼續(xù)高速增長(zhǎng)，保證未來(lái) 3 年的高速增長(zhǎng)。

匯川是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)硬件層核心標(biāo)的，政策支持下潛力較大。 2 月 24 日，工信部消息，國(guó)家制造強(qiáng)國(guó)建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)小組決定在國(guó)家制造強(qiáng)國(guó)建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)小組下設(shè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專項(xiàng)工作組，后續(xù)資金和政策支持有望超預(yù)期。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)分為信息層、軟件層、硬件層，龍頭零部件及設(shè)備供應(yīng)商、優(yōu)質(zhì)的系統(tǒng)集成商將深度受益，其中匯川的通用自動(dòng)化板塊作為中國(guó)制造的龍頭企業(yè)與高端代表，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品在電梯一體機(jī)中已經(jīng)有成熟應(yīng)用，有望在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)浪潮中貢獻(xiàn)中堅(jiān)力量。

盈利預(yù) 測(cè)和估值： 我們預(yù)計(jì) 2017-2019 年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為10.64/14.07/18.69 億元，分別同增 14%/32%/33%； EPS 分別為 0.65/0.85/1.12 元?？紤]到公司新能源汽車電控的龍頭地位、同時(shí)在乘用車領(lǐng)域的大力布局和重大進(jìn)展，考慮到工控自動(dòng)化今年的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇和公司工控領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭地位，給予2018 年 45 倍 PE，目標(biāo)價(jià) 38 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑、制造業(yè)投資增速超預(yù)期下降、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。