科達(dá)股份(600986)

業(yè)績(jī)穩(wěn)健，數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)保持高增長(zhǎng)。 公司發(fā)布 2017 年業(yè)績(jī)快報(bào)， 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 94.32 億元，同比增長(zhǎng) 34.26%，歸母凈利潤(rùn) 4.62 億元，同比增長(zhǎng) 11.19%，其中數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)主業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 80.91 億元，同比增長(zhǎng) 69.33%，凈利潤(rùn)為 4.71 億元，同比增長(zhǎng) 58.07%，數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)保持快速增長(zhǎng)且業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)突出，同時(shí)，公司轉(zhuǎn)型數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)時(shí)首次收購(gòu)的 5 家標(biāo)的（百孚思、同立傳播、華邑、雨林木風(fēng)和派瑞威行）均已超額完成 2015-2017 年業(yè)績(jī)承諾， 3 年累計(jì)業(yè)績(jī)超額完成比例約 10%。

內(nèi)生整合+媒體資源+市場(chǎng)擴(kuò)張助力公司數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)業(yè)績(jī)騰飛。 公司數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，主要原因有三： 1）公司統(tǒng)一發(fā)展戰(zhàn)略，加強(qiáng)各子公司之間的整合協(xié)同，同時(shí)不斷加強(qiáng)技術(shù)和數(shù)據(jù)能力，來(lái)提升營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力； 2）公司手握頭部媒體資源，持續(xù)取得如騰訊社交廣告、今日頭條的第一營(yíng)銷(xiāo)合作伙伴地位； 3）隨著廣告主在數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)的投入比例持續(xù)增加，數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。隨著公司內(nèi)生整合落地加速，以及自身技術(shù)與數(shù)據(jù)能力的強(qiáng)化，數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)子公司有望繼續(xù)保持內(nèi)生穩(wěn)定增長(zhǎng)。

剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)， 專(zhuān)注發(fā)展數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)主業(yè)。 公司于 1 月底公告擬將持有的青島置業(yè) 100%股權(quán)出售給大股東山東科達(dá)，交易價(jià)格為 2.83 億元，同時(shí)，青島置業(yè)尚欠上市公司借款 2.41 億元，將由山東科達(dá)代青島置業(yè)全部?jī)斶€，此次交易預(yù)計(jì)將增加上市公司投資收益 2.33 億元，增加現(xiàn)金流 5.24 億元，出售資產(chǎn)所得資金將用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金及“營(yíng)銷(xiāo)云”戰(zhàn)略的推進(jìn)（包括但不限于技術(shù)團(tuán)隊(duì)的建立、技術(shù)研發(fā)投入及相關(guān)公司的投資或并購(gòu)） ，我們認(rèn)為此次剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將有助于公司集中精力發(fā)展數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)主業(yè)， 同時(shí)業(yè)績(jī)將全部體現(xiàn)數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)的增長(zhǎng)。

股權(quán)激勵(lì)+股票回購(gòu)，公司長(zhǎng)期發(fā)展有信心。 公司于 2017 年 12 月底推出股權(quán)激勵(lì)， 包括股票期權(quán)（行權(quán)價(jià) 11.42 元/股， 1729 萬(wàn)份） 和限制性股票激勵(lì)（授予價(jià) 5.71 元/股， 369 萬(wàn)份），激勵(lì)公司管理人員和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員的工作積極性，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為以 2015-2017年凈利潤(rùn)均值為基數(shù)， 2018-2020 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于 20%、20%、 30%，在首批收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾到期后給定新一輪業(yè)績(jī)底線。同時(shí)公司近期公告擬以不超過(guò) 16.25 元/股的價(jià)格回購(gòu)股票，回購(gòu)金5000 萬(wàn)至 1 億元，彰顯對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。 我們長(zhǎng)期看好公司在數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)隨著各子公司間整合不斷加強(qiáng)，公司龍頭地位逐步顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2017/2018 歸母凈利潤(rùn)分別為 4.62/7.05 億元， EPS 分別為 0.48/0.74 元，對(duì)應(yīng) 18 年底估值為 12 倍，參考同行業(yè)估值水平，給予公司 2018 年16-18 倍估值，對(duì)應(yīng)合理區(qū)間 11.84-13.32 元， 維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 子公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，內(nèi)生整合不達(dá)預(yù)期，解禁