元隆雅圖(002878)

2017 年業(yè)績超預(yù)期， 高送轉(zhuǎn)彰顯信心

元隆雅圖發(fā)布業(yè)績快報(bào)， 2017 年度實(shí)現(xiàn)營收 8.19 億元，同比增長 15.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 7016.50 萬元，同比增長 39.63%。公司三季報(bào)預(yù)計(jì) 2017年歸母凈利潤同比增長 15%-30%，快報(bào)業(yè)績超三季報(bào)指引， 并略超我們預(yù)期。公司同時(shí)公告擬每 10 股轉(zhuǎn)增 10 股并派發(fā)現(xiàn)金股利 4 元（含稅），高送轉(zhuǎn)彰顯公司信心。我們認(rèn)為公司憑借豐富的優(yōu)質(zhì)客戶資源儲(chǔ)備，未來業(yè)務(wù)規(guī)模的增長空間很大；同時(shí)業(yè)務(wù)延展方向多，未來可圍繞客戶需求進(jìn)行上下游的產(chǎn)業(yè)鏈拓展，進(jìn)一步提升整合營銷服務(wù)能力。維持“增持”評(píng)級(jí)。

業(yè)績增長主要由于訂單增多和期間費(fèi)用率下降

公司 2017 年收入同比增長 15.82%，主要由于促銷品市場需求旺盛， 公司促銷品業(yè)務(wù)訂單繼續(xù)增長， 前十大核心客戶收入同比增加，其他主要客戶提供的收入也有不同程度增長。營業(yè)利潤、利潤總額以及歸母凈利潤增幅較大，原因除收入增長之外，主要由毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定，三項(xiàng)費(fèi)用控制良好所導(dǎo)致。 公司 2017 年期間費(fèi)用率同比下降 1.64 個(gè)百分點(diǎn)。

公司業(yè)務(wù)以促銷品為核心，圍繞客戶需求進(jìn)行延展

公司是國內(nèi)促銷品服務(wù)行業(yè)的龍頭公司，正在向整合營銷服務(wù)邁進(jìn)。 公司以客戶需求為核心構(gòu)建業(yè)務(wù)矩陣，主營業(yè)務(wù)包括促銷品和促銷服務(wù)兩大類。其中促銷品是核心業(yè)務(wù)， 2012-2016 年占總收入的比例一直保持在 80%左右。促銷服務(wù)業(yè)務(wù)從促銷品業(yè)務(wù)延伸而來，其中順應(yīng)營銷線上化趨勢的數(shù)字化促銷服務(wù)業(yè)務(wù)近三年來成長迅速，將客戶服務(wù)場景從線下延伸到線上PC 端和移動(dòng)端，同時(shí)也將品類從實(shí)物促銷品擴(kuò)充到數(shù)字化促銷品及服務(wù)；另外，倉儲(chǔ)運(yùn)輸服務(wù)和客戶活動(dòng)服務(wù)進(jìn)一步增加了服務(wù)客戶環(huán)節(jié)。

競爭優(yōu)勢突出，增長潛力突顯

公司在客戶資源、創(chuàng)意設(shè)計(jì)、供應(yīng)商管理、資金實(shí)力、整合營銷能力等方面具有優(yōu)勢，憑借全方位的綜合優(yōu)勢構(gòu)建了護(hù)城河。公司主業(yè)增長潛力大，新業(yè)務(wù)延展方向多。 根據(jù)公司公告， 2016 年底公司服務(wù)客戶數(shù)達(dá) 300 家，其中收入超 2000 萬元的僅有 9 家，大量優(yōu)質(zhì)客戶資源尚未充分開發(fā)。 我們認(rèn)為，未來公司有望深度開發(fā)現(xiàn)有客戶、繼續(xù)開拓新客戶，有助于主業(yè)的快速增長；同時(shí)有望提高數(shù)字化促銷品、促銷品電商平臺(tái)服務(wù)等新業(yè)務(wù)在業(yè)務(wù)構(gòu)成中的比重，持續(xù)發(fā)展文創(chuàng)、品牌代理、 IP 衍生品等業(yè)務(wù)，并有望通過內(nèi)生和外延的方式進(jìn)行上下游拓展。

公司是快速成長的促銷品服務(wù)龍頭， 維持“增持”評(píng)級(jí)

根據(jù)業(yè)績快報(bào)數(shù)據(jù)，我們上調(diào) 2017 年盈利預(yù)測， EPS 從 0.89 元上調(diào)至0.92 元，并維持 2018、 2019 年盈利預(yù)測不變。我們預(yù)計(jì)元隆雅圖 2017-19年 EPS 為 0.92/1.11/1.43 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2018 年 PE 為 27.44 倍。我們維持公司合理價(jià)格區(qū)間 38.85-39.45 元。維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：依賴主要客戶及框架協(xié)議無法續(xù)簽風(fēng)險(xiǎn)；客戶營銷方式變化風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；稅收優(yōu)惠及稅率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；人力資源風(fēng)險(xiǎn)。