欣龍控股(000955)

投資要點(diǎn)：

公司扎根海南，深耕無(wú)紡行業(yè)數(shù)十年， 是中國(guó)非織造新材料第一家上市企業(yè)。 1） 公司在非織造行業(yè)擁有很高的影響力和美譽(yù)度。 獲評(píng)為“國(guó)家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)”，獲得朱镕基親筆題詞。 2） 聚焦無(wú)紡主業(yè)， 逐步剝離業(yè)績(jī)不佳的副業(yè)， 收入不斷上升。 公司營(yíng)業(yè)收入不斷上升， 2013-2016 年的收入 CAGR 為 29.1％。 其中水刺無(wú)紡布 2017H1 占收入超 55%，是公司優(yōu)勢(shì)主業(yè)。 主營(yíng)產(chǎn)品水刺無(wú)紡布約一半出口到歐美、澳洲、日本等地區(qū)，主要供給杜邦、金佰利、麥朗等世界知名企業(yè)。 公司目前逐步剝離劣勢(shì)副業(yè)， 以前年度減值計(jì)提充分，未來(lái)有望輕裝上陣振翅高飛。 3） 重視研發(fā)創(chuàng)新鑄就壁壘， 成功研制漢麻無(wú)紡新材料。公司組建了全國(guó)非織造行業(yè)中唯一的“企業(yè)博士后科研工作站”，研發(fā)創(chuàng)新不斷， 17 年推出漢麻新材料， 助力公司從無(wú)紡卷材向終端制品的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。 4） 延伸下游打造終端產(chǎn)品自主品牌， 高品質(zhì)獲新渠道青睞。 公司專注于無(wú)紡生產(chǎn)護(hù)理產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)數(shù)十年，由OEM/ODM 自然過(guò)渡打造 Purnatural 個(gè)人衛(wèi)生用品自主品牌， 高品質(zhì)受渠道青睞，已與上海阜甲等經(jīng)銷商簽訂過(guò)億合同， 終端產(chǎn)品有望為公司開(kāi)拓高附加值市場(chǎng)空間。

海南三十周年政策紅利多，公司千畝土地資源足。 1）公司土地位于海口澄邁核心老城區(qū)，我們估計(jì)公司持有的土地價(jià)值約 40 億元。 土地價(jià)值高于公司現(xiàn)有市值，對(duì)股價(jià)形成強(qiáng)有力的安全邊際支撐。 2） 政策東風(fēng)吹至，有望借勢(shì)釋放土地資源利用率潛力無(wú)限。 2017 年12 月 9 日， 海南省政府發(fā)布了《海南省旅游發(fā)展總體規(guī)劃》， 根據(jù)該規(guī)劃，公司所處澄邁縣老城區(qū)剛好位于政府計(jì)劃打造的海澄文一體化經(jīng)濟(jì)圈核心位置，同時(shí)也是?？凇?半小時(shí)生活圈” 核心組成部分， 具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，可以搶先布局相關(guān)產(chǎn)業(yè)，充分放大政策紅利。

全球非織造產(chǎn)品用途日漸廣泛，看好無(wú)紡布新材料行業(yè)發(fā)展空間。 1）全球下游無(wú)紡布需求廣泛， 快速擴(kuò)容， 我國(guó)成為非織造大國(guó)。 2016 年我國(guó)非織造布產(chǎn)量 535.4 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 10.4%，在 2009-2016 年間總產(chǎn)量 CAGR 達(dá)到 12.1%，目前我國(guó)占全球產(chǎn)量的比重超過(guò) 40%，但人均終端產(chǎn)品消費(fèi)仍較低。 2）水刺法位處非織造布中高端品類， 技術(shù)壁壘高， 公司產(chǎn)能處行業(yè)領(lǐng)先水平。 水刺法非織造布是無(wú)紡新材料發(fā)展方向，國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是諾邦股份（ 603238） 和延江股份（ 300658），其中同為水刺法的諾邦年產(chǎn)能約 17300 噸， 欣龍?jiān)O(shè)計(jì)產(chǎn)能超 20000 噸。 3）國(guó)內(nèi)終端產(chǎn)品滲透率提升協(xié)同人口結(jié)構(gòu)調(diào)整，打開(kāi)增量市場(chǎng)空間巨大。 受益消費(fèi)升級(jí)， 一二線城市高端美容護(hù)理非織造布用品用途延伸， 低線城市基礎(chǔ)衛(wèi)生用品滲透率提升； 嬰兒潮與老齡化并行， 我國(guó) 2016 年紙尿褲市場(chǎng)銷售量約為 302 億片，滲透率約為 32.9%，預(yù)計(jì) 2021 年我國(guó)紙尿褲市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 909 億元。

公司是深耕無(wú)紡新材料數(shù)十年的領(lǐng)軍企業(yè)，逐步剝離弱勢(shì)副業(yè)、聚焦主業(yè)，恰逢終端產(chǎn)品市場(chǎng)黃金期，公司推出中高端無(wú)紡布材料自主品牌，看好未來(lái)公司無(wú)紡布卷材平穩(wěn)增長(zhǎng)，自主品牌彈性大。 公司位于海南核心老城區(qū)有千畝土地，已被劃歸為海澄文一體化經(jīng)濟(jì)圈核心，土地價(jià)值約 40 億元高于目前市值 39 億元，為公司提供足夠安全邊際。未來(lái)無(wú)紡新材料主業(yè)穩(wěn)健，自主品牌引入新增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì) 17-19 年歸母凈利潤(rùn) 0.7/0.82/1.15 億元，對(duì)應(yīng) PE 為 56/48/35 倍，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 部分子公司虧損拉低整體盈利表現(xiàn)， 海南三十周年土地政策收緊。