濱化股份(601678)

事件：

2018 年 1 月 25 日，公司發(fā)布公告稱經(jīng)財務(wù)部門初步測算，預(yù)計2017 年年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，將增加 47,000 萬元左右，同比增加 131%左右。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，將增加 49,000 萬元左右，同比增加 151%左右。

2018 年 1 月 25 日，公司發(fā)布公告稱 2017 年公司共計確認(rèn)各類資產(chǎn)減值損失 12,936.32 萬元，對合并報表利潤總額影響-12,936.32萬元，對歸屬于上市公司股東的凈利潤影響為-9,701.32 萬元。

主要觀點：

1． 環(huán)氧丙烷和燒堿助公司 2017 年凈利潤翻番

環(huán)氧丙烷和燒堿為公司核心業(yè)務(wù)。公司環(huán)氧丙烷年產(chǎn)能 28 萬噸，燒堿年產(chǎn)能 65 萬噸。公司主要產(chǎn)品的裝置均能在開工率高于 100%下運(yùn)行，彈性較大： 2016 年環(huán)氧丙烷產(chǎn)量超 30 萬噸，年均開工率約 107%； 2016 年燒堿產(chǎn)量超 65.5 萬噸，年均開工率約 101%。受需求端向好和供給端改革影響，公司 2017 年環(huán)氧丙烷和燒堿盈利能力同比有較大提升，助公司凈利潤較去年增加 131%：

環(huán)氧丙烷價 2017 年 12 月均價 12600 元/噸（隆眾化工，山東主流價）：月同比漲約 900 元/噸，漲幅約 7%；較去年同期漲2000 元/噸，漲幅 19%。

燒堿 4Q2017 均價 4830 元/噸（96%片堿，山東低端價，氯堿網(wǎng)）：季同比漲 860 元/噸，漲幅約 22%；較去年同期漲約 1290 元/噸，漲幅達(dá) 36%。

2 、 新項目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期影響部分業(yè)績

2017 年公司減值準(zhǔn)備導(dǎo)致公司的凈利潤減少，主要有以下三個項目不達(dá)預(yù)期。如果 2017 年排除此類減值準(zhǔn)備影響，盈利能力更為出色：

由于市場原因，效益達(dá)不到預(yù)期效果，公司對氯乙烯裝置固定資產(chǎn)和聚氯乙烯裝置固定資產(chǎn)進(jìn)行了減值測試，兩項固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對合并報表利潤總額的影響數(shù)為-2,119.95 萬元。

公司五氟乙烷裝置于 2015 年年底基本建設(shè)完成， 2016 年開始進(jìn)行試車運(yùn)行，但無法達(dá)到設(shè)計要求。 公司對五氟乙烷項目資產(chǎn)進(jìn)行了減值測試，該項在建工程減值準(zhǔn)備對合并報表利潤總額的影響數(shù)為-10,615.77 萬元。

3、 2018 年環(huán)氧丙烷有望持續(xù)景氣

環(huán)氧丙烷 2018 年需求增長有望維持在 8%上方,同時國內(nèi)環(huán)氧丙烷供應(yīng)持續(xù)緊張：（1）產(chǎn)能占國內(nèi)約 55%的氯醇法工藝因環(huán)保原因面臨計劃外的限產(chǎn)挺長；（2）產(chǎn)能占國內(nèi)約 10%的直接氧化法工藝因技術(shù)等原因長期停產(chǎn)， 2016 年累計開工率不足 30%；（3）新建產(chǎn)能慢于預(yù)計，預(yù)計 2018 年僅紅寶麗 12 萬噸裝置試車。截至目前， 2018 年 1 月環(huán)氧丙烷月均價格達(dá) 12900 元/噸，較上月漲 300 元/噸，較去年同期漲 1900 元/噸。濱化股份作為環(huán)氧丙烷彈性最大的上市公司,是環(huán)氧丙烷漲價的直接受益者。

4、新項目帶來新增長點

環(huán)氧氯丙烷 2018 年 1 月報價 12600 元/噸（山東低端價，中國氯堿網(wǎng)），較去年同期漲 2000 元，盈利可觀。公司在建環(huán)氧氯丙烷項目、 6000 噸電子級氫氟酸裝置均有望在 2018 年點火，產(chǎn)量逐步釋放將為公司帶來可觀收益。同時公司與清華工研院、中國兵器五洲設(shè)計集團(tuán)簽署了《濱州軍民融合產(chǎn)業(yè)園和高端化工產(chǎn)業(yè)園戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，幫助企業(yè)逐步提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)產(chǎn)品升級。

結(jié)論：

環(huán)氧丙烷有望持續(xù)景氣，燒堿行業(yè)同樣受益于供給側(cè)改革，價格中樞有望上移。我們上調(diào)公司 2017 年-2019年的盈利預(yù)測分別為 61.54 億元、 65.27 億元、 70.36 億元（前值為 59.52 億元、 64.36 億元、 66.07 億元），歸屬于上市公司股東凈利潤分別為 8.34 億元、 9.59 億元和 10.84 億元（前值為 7.42 億元、 8.89 億元、 9.28億元） ，每股收益分別為 0.70 元、 0.80 元和 0.91 元（前值為 0.62 元、 0.74 元、 0.78 元） ，對應(yīng) PE 分別為 13X、 11X、 10X， 維持“ 推薦”評級。

風(fēng)險提示：

公司主要產(chǎn)品開工率不達(dá)預(yù)期，公司新項目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期，下游需求受環(huán)?；蚝暧^經(jīng)濟(jì)等因素限制放緩，原材料價格劇烈波動。