歐派家居(603833)

公司公布 17 年業(yè)績預(yù)增公告：預(yù)計 2017 年實現(xiàn)營收 95-99 億元，同比增長 33%-39%；實現(xiàn)歸母凈利潤增加 2.75-3.70 億元至 12.25-13.20 億元，同比增加 29%-39%；扣非凈利潤增加 2.26-3.16 億元至 11.30-12.20億元，同比增加 25%-35%。 其中 Q4 單季，公司實現(xiàn)營收 26-30 億元，同比增加 24%-43%；實現(xiàn)歸母凈利潤 2.80-3.75 億元，同比增加 19%-60%； 扣非凈利潤 2.35-3.25 億元。

投資建議：

定制櫥柜業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長。

1）“ 歐派” 櫥柜下半年增長提速： 櫥柜業(yè)務(wù)今年前三季度營收預(yù)計近40 億元，同增 24.12%。 其中主品牌“歐派”櫥柜 Q3 單季同增 31.77%，較上半年的 20%有所提速，這主要是由于櫥柜事業(yè)線換帥后后在零售端持續(xù)進行終端優(yōu)化和人才培養(yǎng)輸出（“黃埔計劃” +“事業(yè)合伙人計劃”）以及產(chǎn)品創(chuàng)新（“櫥柜+”五大系統(tǒng)）所致。 預(yù)計 Q4 單季“歐派”櫥柜依然維持 30%增長。 此外“歐派”繼續(xù)進行渠道滲透， 17、 18 年規(guī)劃店面增長均在 100+，預(yù)計 2017 年底達到 2188 家左右；

2） “歐鉑麗” 渠道快速進行滲透：“歐鉑麗”作為搶占年輕消費市場的中端子品牌， 前三季度收入增速 149%達到 2.1 個億， 擴張迅猛。 2017年預(yù)計達到近 1000 家門店， 18 年新開店規(guī)劃為+300 家?！皻W鉑麗”以省會及二三線城市為主，渠道迅速下沉， 伴隨歐鉑麗櫥柜與歐鉑麗大家居業(yè)務(wù)的整合理順，未來單店盈利進入上升通道；

3） 精裝房趨勢下大宗業(yè)務(wù)或超預(yù)期： 公司 17 年大宗業(yè)務(wù)發(fā)力，主要以櫥柜為主。 Q3 單季大宗業(yè)務(wù)收入超 2 億，收入占比約 9%+，同比增長約 60%（2016 年大宗業(yè)務(wù)收入占比 8.15%）。 目前精裝房大勢所驅(qū)， 我們認(rèn)為由于優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)商更加看重的是家居合作伙伴優(yōu)秀的供應(yīng)鏈、現(xiàn)金流、品牌力、產(chǎn)品力， 因此在選擇時傾向于有較好口碑的細分龍頭，而歐派作為櫥柜龍頭大宗業(yè)務(wù)有望放量。

定制衣柜業(yè)務(wù)增長超過預(yù)期。

1） Q4 繼續(xù)高歌猛進，收入大幅增長： 衣柜業(yè)務(wù) 17 年前三季度營收預(yù)計超過 20 億，同增 63.36%； 預(yù)計 Q4 增速與前三季度持平繼續(xù)實現(xiàn)大幅增長。渠道方面，公司定制衣柜前三季度店數(shù)凈增加近 380 家，17 年規(guī)劃數(shù)為新增 600 家左右， 18 年規(guī)劃在 17 年的基礎(chǔ)上再新增300 家店， 渠道快速擴張保障收入高增長；

2）多套餐/新品迎合需求，客單價提升： 公司在業(yè)內(nèi)開創(chuàng)性的推出“19800”、 “23800”和“29800”定制衣柜組合套餐， 針對不同客戶的空間和審美需求， 研發(fā)推出 9 大系列新品覆蓋“六大空間”。 套餐制度有利于公司衣柜業(yè)務(wù)客單價持續(xù)提升。

大家居業(yè)務(wù)保持良好發(fā)展態(tài)勢。

大家居和歐鉑麗作為公司著眼未來的兩大重要業(yè)務(wù)布局，一直以來由大營銷線負責(zé)人親自負責(zé)。 17 年上半年， 公司大家居業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)20%增長，發(fā)展態(tài)勢良好。 公司目前對大家居業(yè)務(wù)實施“提升為主，招商開店為輔”的經(jīng)營戰(zhàn)略，在探索中穩(wěn)步前行， 17 年底已有 60 多家門店， 18 年全年規(guī)劃新增 20 家； 目前處于“以設(shè)計為驅(qū)動，整合歐派所有品類，為客戶提供一站式全品類定制家居解決方案”的發(fā)展初級階段，走在行業(yè)最前沿。

信息化戰(zhàn)略助推公司經(jīng)營效率穩(wěn)步提升。

公司自主研發(fā)的訂單排產(chǎn)系統(tǒng)，加速全新構(gòu)建歐派制造 2025 新的業(yè)務(wù)模式，自開發(fā) MSCS 生產(chǎn)調(diào)度控制系統(tǒng)，與西門子合作開發(fā) APS 高級計劃排程及 MES 車間現(xiàn)場執(zhí)行管理系統(tǒng)，引進 MCTS 物流管理系統(tǒng)，打通線上與線下，使得板材利用率達到 90%以上。前端設(shè)計軟件方面，公司不斷完善中視典軟件，持續(xù)推進三維家設(shè)計軟件運用（歐鉑麗），快速導(dǎo)入 MTDS 系統(tǒng)（包括 CRM 系統(tǒng)、易量尺、易溝通、易設(shè)計、易安裝軟件）的開發(fā)應(yīng)用，全面提高終端設(shè)計師設(shè)計技能水平及服務(wù)水平，提升成交率、客單值及服務(wù)滿意度。

限制性股權(quán)激勵顯信心。

公司 7 月公告將 6 月 30 日作為授予日，向 835 名激勵對象授予約 550萬股限制性股票，占總股本 1.33%，授予價格 55.18 元/股。激勵對象包括中層及核心技術(shù)人員等 835 人，覆蓋面較廣；要求 2017/2018 年收入復(fù)合增速 20%，歸母凈利潤復(fù)合增速 30%（剔除本次及后續(xù)激勵計劃激勵成本），分兩期解禁，未來兩年每年解禁 50%。

盈利預(yù)測與投資評級：

我們持續(xù)看好公司在櫥柜業(yè)務(wù)穩(wěn)定的龍頭第一地位，以及多品類快速擴張趨勢，預(yù)計公司 17-19 年凈利潤分別為 12.67、 16.88、 22.28 億元，EPS 分別為 3.01、 4.01、 5.3 元，當(dāng)前市值為 570 億元，對應(yīng) PE45X、34X、 26X。維持“增持”評級。

風(fēng)險提示： 地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期；新業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。