顧家家居(603816)

公司與NatuzziS.p.A簽訂合作框架協(xié)議公告：顧家家居與Natuzzi于2018年1月9日簽署《Natuzzi與顧家家居股份有限公司的初步協(xié)議》，擬在大中國區(qū)共同建立用于發(fā)展并經(jīng)營NatuzziItalia和NatuzziEditions的零售網(wǎng)絡(luò)，通過雙方成立的合資公司納圖茲貿(mào)易（上海）有限公司來執(zhí)行本項(xiàng)目。該合作協(xié)議的簽訂將為雙方良好合作打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，并進(jìn)一步擴(kuò)大顧家家居在國內(nèi)及全球市場的影響力，通過雙方的合作，顧家家居也將不斷提升自身的競爭能力。

獲得Natuzzi中國區(qū)域永久和獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢。雙方簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議主要內(nèi)容包括：1）獲得永久和獨(dú)家經(jīng)銷許可：Natuzzi向合資公司授予NatuzziItalia和NatuzziEditions商標(biāo)的永久和獨(dú)家經(jīng)銷許可，用于開設(shè)并經(jīng)營品牌直營店和特許經(jīng)營店，合資公司獲得大中國區(qū)域內(nèi)Natuzzi擁有現(xiàn)有零售店的所有權(quán)。2）雙方發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)：Natuzzi側(cè)重產(chǎn)品開發(fā)、營銷與供應(yīng)以及零售升級，顧家則利用渠道和家居行業(yè)優(yōu)勢，合力驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品在國內(nèi)市場的發(fā)展。3）顧家成為合資公司第一大股東：顧家家居通過自有資金投資約合5.05億元人民幣持有合資公司51%股權(quán)、Natuzzi將擁有49%股權(quán)。

補(bǔ)充顧家高端產(chǎn)品系列，完善顧家產(chǎn)品和品牌梯度。Natuzzi是意大利最大的家居制造商，其沙發(fā)和座椅產(chǎn)品系列在全球家居享有較高聲譽(yù)，產(chǎn)品渠道布局約100個(gè)國家，2016年實(shí)現(xiàn)收約合35.59億元人民幣。顧家家居作為國內(nèi)軟體家居龍頭企業(yè)，通過與Natuzzi的戰(zhàn)略合作有助于：1）豐富高端產(chǎn)品體系：Natuzzi致力于發(fā)展高端產(chǎn)品系列，顧家將在品牌體系中增加高端及中高端兩個(gè)品牌系列（NatuzziItalia和NatuzziEditions），充分借力Natuzzi品牌優(yōu)勢補(bǔ)足顧家高端產(chǎn)品短板，符合公司全品類、多品牌的發(fā)展戰(zhàn)略。2）提升產(chǎn)品設(shè)計(jì)和制造實(shí)力：通過向Natuzzi汲取優(yōu)秀設(shè)計(jì)和制造經(jīng)驗(yàn)，有望提升公司在空間設(shè)計(jì)、產(chǎn)品研發(fā)與制造、終端零售管理等價(jià)值鏈上關(guān)鍵環(huán)節(jié)的競爭力，深度優(yōu)化產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量，為公司業(yè)績增長提供額外的發(fā)展動(dòng)力。3）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)加速品牌、渠道拓展：Natuzzi在全球渠道拓展順利，顧家有望借鑒其渠道開拓經(jīng)驗(yàn)，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，加速公司在國內(nèi)的渠道和品牌建設(shè)進(jìn)程，為公司業(yè)績增長打開空間。

公司延續(xù)品類和渠道的順利擴(kuò)展和開拓，內(nèi)外銷業(yè)務(wù)保持強(qiáng)增長勢頭。收入端：沙發(fā)受益于集中度提升保持高增速趨勢，隨著產(chǎn)品擴(kuò)品類持續(xù)推進(jìn)、渠道有效下沉、內(nèi)銷業(yè)務(wù)開展順利。盈利端：未來隨著原材料價(jià)格的趨穩(wěn)、內(nèi)外銷提價(jià)，盈利預(yù)期有望不斷改善。主要原材料海綿軟泡聚醚由2017年8月14300元/噸降至12月12600元/噸，下降11.9%，皮革價(jià)格指數(shù)2017年下半年下降2.9%至12月82.70。

積極拓展品類，產(chǎn)能穩(wěn)步提升，軟體家居業(yè)務(wù)行業(yè)龍頭地位顯著，公司具有穩(wěn)步向大家居萬億市場空間發(fā)力的基礎(chǔ)。公司主打產(chǎn)品沙發(fā)受益于行業(yè)集中度提升；循序漸進(jìn)拓展品類擴(kuò)張，打造優(yōu)勢產(chǎn)品矩陣；嘗試開拓大店模式，2018-2020年公司將持續(xù)推進(jìn)O2O一體化融合，實(shí)現(xiàn)全渠道零售布局。限制性激勵(lì)首次授予完成，可轉(zhuǎn)債方案持續(xù)推進(jìn)，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。因此次合作框架協(xié)議后續(xù)推進(jìn)時(shí)間點(diǎn)尚不明晰，我們暫不上調(diào)公司盈利預(yù)測，維持公司2017-2019年EPS分別為1.80元、2.43元、3.46元，目前股價(jià)（61.05元）對應(yīng)2017-2019年P(guān)E分別為34、25、18倍，近期一二線地產(chǎn)銷售回暖及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期改善有利于提振估值，維持增持，看好公司中長期成長發(fā)展前景！