富安娜(002327)

富安娜(002327)

受益于家紡行業(yè)的回暖以及品牌集中度的提升，龍頭顯著受益。 家紡行業(yè)是從 2016 年年底初見復(fù)蘇拐點(diǎn)的，直到 2017 年復(fù)蘇趨勢(shì)得到了進(jìn)一步的確認(rèn)，細(xì)分 2016 年行業(yè)內(nèi) 1916 家家紡企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況，可以發(fā)現(xiàn) 54%的家紡企業(yè)收入增速呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)， 46%的家紡企業(yè)收入增速呈現(xiàn)提升趨勢(shì)，對(duì)應(yīng)行業(yè)平均增長(zhǎng)水平 5.62%來(lái)看，富安娜和羅萊基本保持 8%-10%的收入增速，顯著高于行業(yè)平均水平 3-5 個(gè)點(diǎn)。在業(yè)內(nèi)業(yè)績(jī)分化差距逐漸拉大并且龍頭收入增速領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)較為突出的情況之下，可以說(shuō)明家紡行業(yè)的品牌集中度正在持續(xù)提升，并且我們認(rèn)為此輪品牌集中度提升的背后還是受到強(qiáng)需求復(fù)蘇的支撐，主要需求包括：百貨渠道復(fù)蘇、商品房銷售面積增速的持續(xù)提升、酒店產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展、居民功能性消費(fèi)支出的提升、婚慶需求的相繼釋放以及二胎政策的有效拉動(dòng)。這個(gè)是我們看好整個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)邏輯。

堅(jiān)持優(yōu)化和調(diào)整線下銷售渠道，線上堅(jiān)持多平臺(tái)導(dǎo)流共同發(fā)力。 公司自 2016 年 12 月開始實(shí)施加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)計(jì)劃，因此對(duì) 2017 年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)增速造成較大影響，但 2017 年 8 月份之后渠道調(diào)整的正面效果開始逐漸顯現(xiàn)，抵消 2017 年第一季度、第二季度因渠道調(diào)整所帶來(lái)的負(fù)面影響。此次加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)的渠道調(diào)整給線下銷售增速的提升注入新活力，尤其像沈陽(yáng)、合肥、鄭州等省會(huì)城市轉(zhuǎn)直營(yíng)之后均取得較好的增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)北區(qū)今年 10 月份直營(yíng)銷售的增速已提升至 44%，南區(qū)加盟銷售增速已提升至 29%以上， 11 月線下銷售的平均增速已超過(guò) 20%，再結(jié)合 2018 年 20 家直營(yíng)門店的開店計(jì)劃，可以預(yù)期未來(lái)新店和同店將共同增長(zhǎng)。此外結(jié)合線上銷售增長(zhǎng)情況來(lái)看，截止 2017 年第三季度，線上的收入占比已經(jīng)超過(guò)28%，增速接近 40%，目前已成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，線上業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)主要和天貓平臺(tái)的穩(wěn)健增長(zhǎng)、京東和社交平臺(tái)的迅速增長(zhǎng)有關(guān)。未來(lái)，隨著線下門店的持續(xù)調(diào)整、直營(yíng)門店的持續(xù)擴(kuò)張、小店換大店的終端形象升級(jí)改造以及線上多渠道流量的持續(xù)導(dǎo)入，在整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)趨勢(shì)性回暖的情況之下，龍頭受益將格外明顯。

家居業(yè)務(wù)生產(chǎn)線安裝完畢，直營(yíng)店陸續(xù)鋪開有望推動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)。 從生產(chǎn)方面來(lái)看，公司投入 1.4 億元引入三條德國(guó)豪邁全自動(dòng)化家具生產(chǎn)線，分別在深圳龍華、江蘇常熟以及廣東惠東。其中 2016年底深圳龍華第一條生產(chǎn)線安裝調(diào)試完畢， 2017 年上半年江蘇常熟及惠東基地設(shè)備安裝也已經(jīng)完成。從渠道布局方面來(lái)看， 2016 年 7月富安娜美家首家旗艦店在深圳南山總部開設(shè)， 11 月深圳民治店亦開始試營(yíng)業(yè)， 2016 年總部旗艦店及民治店合計(jì)銷售已接近 3000 萬(wàn)元。 2017 年，已有 8 家直營(yíng)店落地， 2018 年將陸續(xù)完成 20 家美家直營(yíng)門店的落地工作并計(jì)劃面積較大的家紡加盟店開辟美家產(chǎn)品陳列及導(dǎo)流區(qū)域，從而推動(dòng)家居業(yè)務(wù)收入的快速增長(zhǎng)。可以預(yù)期，未來(lái)富安娜的家紡與家居業(yè)務(wù)將兩翼發(fā)展，協(xié)同效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)并且能提供新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

股權(quán)激勵(lì)到位，經(jīng)銷商增持計(jì)劃彰顯信心。 富安娜的人才發(fā)展戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)從利益共同體向事業(yè)共同體轉(zhuǎn)變，即通過(guò)資本市場(chǎng)的平臺(tái)，對(duì)員工進(jìn)行持續(xù)的股票激勵(lì)計(jì)劃。截止目前，公司已經(jīng)實(shí)施了包括一期原始股、兩期期權(quán)、兩期限制性和一期員工持股計(jì)劃在內(nèi)的六次股票激勵(lì)計(jì)劃，充分調(diào)動(dòng)了員工積極性。此外， 2017 年 11 月 11 日富安娜受到部分經(jīng)銷商的持股意向函，基于對(duì)公司未來(lái)持續(xù)發(fā)展的信心，部分經(jīng)銷商擬與相關(guān)專業(yè)管理機(jī)構(gòu)簽訂管理協(xié)議，計(jì)劃增持不超過(guò)公司股本總額 5%的股票，由此體現(xiàn)了經(jīng)銷商渠道對(duì)公司未來(lái)發(fā)展具有較強(qiáng)的信心。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)： 我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年 EPS 分別為 0.55元、 0.68 元、 0.79 元，對(duì)應(yīng)的 PE 分別為 18.88、 15.45、 13.30 倍。未來(lái)看好公司在家紡行業(yè)持續(xù)回暖及品牌集中度持續(xù)提升的情況之下，線上和線下收入增速提升以及 2018 年以后家居業(yè)務(wù)板塊放量之后所帶來(lái)的業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)。此外，公司股權(quán)激勵(lì)到位，經(jīng)銷商增持彰顯對(duì)公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的信心。因此，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 原材料價(jià)格上漲、渠道庫(kù)存積壓、開店增速不及預(yù)期、單店銷售收入低于預(yù)期、家居業(yè)務(wù)擴(kuò)張情況低于預(yù)期。