寶馨科技(002514)

數(shù)控鈑金件細(xì)分龍頭,轉(zhuǎn)型聚焦火電靈活調(diào)峰服務(wù)及光伏高端裝備產(chǎn)業(yè)。公司主營工業(yè)級數(shù)控鈑金結(jié)構(gòu)件,屬僅次于軍用級的高端產(chǎn)品,積累了精湛的制造能力。2014年以來,公司規(guī)劃大力開拓節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè),環(huán)保監(jiān)測領(lǐng)域2014年8月收購南京友智科技,涉足氣體流量測控系統(tǒng)和運營服務(wù)。環(huán)境治理領(lǐng)域2014年12月收購上海阿帕尼51%股權(quán),但由于政策體制限制,相關(guān)項目推進(jìn)遇阻,2017年12月公告擬1元轉(zhuǎn)出全部股權(quán)。期間公司與瑞典阿帕尼簽署《唯一性合作協(xié)議》,繼續(xù)大力推進(jìn)高壓電極鍋爐在國內(nèi)火電靈活性調(diào)峰領(lǐng)域的EPC運營。2015年公司組建光伏自動化事業(yè)部,與RCTSolutions合作研發(fā)太陽能晶硅電池片制絨及刻蝕裝備,與通威、協(xié)鑫、中節(jié)能等保持密切合作,業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。

政策大力推進(jìn)火電靈活性改造,市場化機(jī)制保障盈利強(qiáng),高壓電極鍋爐空間廣闊。為解決新能源消納問題,我國政府積極推進(jìn)火電靈活調(diào)峰改造,規(guī)劃十三五期間“三北”地區(qū)熱電和純凝機(jī)組分別改造1.33億千瓦和8200萬千瓦;當(dāng)前兩批試點火電機(jī)組總負(fù)荷僅1565萬千瓦,潛在市場空間廣闊。東北電網(wǎng)率先試點市場化激勵,國電莊河項目盈利良好,2016年獲調(diào)峰輔助服務(wù)補(bǔ)償1.58億元。高壓電極鍋爐為火電靈活調(diào)峰較成熟的解決方案之一,2017年9月25日公司公告子公司友智科技分別為阜新和京科發(fā)電調(diào)峰項目運營商,其中京科項目120MW電蓄熱調(diào)峰工程10臺電鍋爐全部滿負(fù)荷試運行,是國內(nèi)首個標(biāo)志性工程,總投資1.22億元,公司公告該項目預(yù)計2年將收回成本,因此預(yù)估項目年均盈利6000萬元左右;阜新發(fā)電廠建有110萬千瓦機(jī)組,是京科發(fā)電廠裝機(jī)容量的接近三倍,項目總投資2.96億元,未來阜新項目盈利空間值得期待。

引進(jìn)德國先進(jìn)技術(shù),積極拓展光伏自動化相關(guān)設(shè)備:公司于2015年引進(jìn)太陽能濕法設(shè)備的核心工程和生產(chǎn)團(tuán)隊,組建自動化設(shè)備部,通過與德國RCTSolutions公司技術(shù)合作,積極研發(fā)太陽能晶硅電池片制絨及刻蝕設(shè)備。公告顯示2017年光伏自動化設(shè)備累計接單量1億多元,公司積累了通威、中節(jié)能、協(xié)鑫等優(yōu)質(zhì)客戶,公告向協(xié)鑫交付了20多條黑硅工藝制絨設(shè)備,同時持續(xù)進(jìn)行校企合作尋求技術(shù)上的突破,未來光伏自動化設(shè)備產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景廣闊。

投資建議:我們預(yù)計2017年-2019年凈利潤分別為0.44億元、2.31億元、3.03億元,對應(yīng)EPS為0.08元、0.42元、0.55元,公司歷史收購上海阿帕尼已計提損失,京科、阜新輔助性調(diào)峰項目進(jìn)展順利,有望改善盈利,首次覆蓋給予增持-A評級,6個月目標(biāo)價9.66元,相當(dāng)于2018年23倍動態(tài)市盈率。

風(fēng)險提示:項目盈利性下滑;火電靈活改造項目低于預(yù)期;相關(guān)政策不確定性。