本期投資提示:

①本周觀點(diǎn):2018年依舊把握由業(yè)績(jī)推動(dòng)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。基于競(jìng)爭(zhēng)格局和現(xiàn)有估值水平,推薦重點(diǎn)關(guān)注成品家居的顧家家居,美克家居、大亞圣象,定制家居的索菲亞(對(duì)應(yīng)2018年估值為25倍,現(xiàn)價(jià)接近員工持股價(jià)格);包裝領(lǐng)域的勁嘉股份等。對(duì)于2018年的輕工行業(yè),我們認(rèn)為要關(guān)注各細(xì)分子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的邊際變化,堅(jiān)持龍頭效應(yīng),看好競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化下的盈利改善。

定制家居:快速成長(zhǎng)期。我們認(rèn)為定制的本質(zhì)是提供高性價(jià)比的產(chǎn)品與可靠穩(wěn)定的服務(wù)。定制行業(yè)消費(fèi)者對(duì)性價(jià)比關(guān)注度較高,因此信息化程度高的龍頭企業(yè)有護(hù)城河優(yōu)勢(shì),更能穿越周期。而未來(lái)打開(kāi)成長(zhǎng)天花板的點(diǎn)在于全屋的品類拓展,提升客單價(jià)水平;品類間的相互滲透,工裝渠道的開(kāi)拓等?？春盟鞣苼啞W派家居、尚品宅配。成品家具:穩(wěn)定成長(zhǎng)期,品類龍頭已經(jīng)建立一定的消費(fèi)者認(rèn)知,渠道力與生產(chǎn)能力領(lǐng)先,建立一定的護(hù)城河優(yōu)勢(shì);未來(lái)隨著管理層利益統(tǒng)一,精細(xì)化管理運(yùn)作,盈利能力有望提升?？春么髞喪ハ?顧家家居,美克家居。穩(wěn)定消費(fèi)品:成熟穩(wěn)定期。龍頭的渠道管理能力,品類研發(fā)、設(shè)計(jì)能力領(lǐng)先,建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘,具有進(jìn)一步將領(lǐng)先勢(shì)能轉(zhuǎn)化為動(dòng)能(增速)的機(jī)會(huì)?？春贸抗馕木?、中順潔柔。包裝行業(yè):洗牌重塑期,外力之下,行業(yè)經(jīng)歷洗牌,勝者為王。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化后,龍頭企業(yè)有更強(qiáng)的上下游談判能力,盈利能力將進(jìn)一步提升。PPI、CPI剪刀差收窄,包裝企業(yè)盈利能力短期將得到修復(fù)。看好勁嘉股份、合興包裝、裕同科技、奧瑞金。主題類機(jī)會(huì):東港股份和岳陽(yáng)林紙。

對(duì)于2018年造紙行業(yè),我們覺(jué)得盈利水平逐漸分化,龍頭周期屬性有望弱化,春季躁動(dòng)行情值得把握。行業(yè)分化,龍頭弱化周期屬性。造紙行業(yè)經(jīng)歷07-08年紙價(jià)高點(diǎn)—10年ROE高點(diǎn)—11-15年持續(xù)自然出清的上一輪周期后,市場(chǎng)一直將其視為鋼鐵有色煤炭以外的弱周期板塊屬性,但從本輪復(fù)蘇起,行業(yè)格局有新的特征。需求端,文化紙整體維持平衡,白卡紙需求增速5%左右,銅版雙膠微幅增長(zhǎng),新聞紙持續(xù)萎縮;供給端,文化紙集中度高,新產(chǎn)能投放非常有限且集中在龍頭企業(yè),供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)推動(dòng)落后小產(chǎn)能持續(xù)淘汰,此外,進(jìn)口廢紙持續(xù)收緊、新產(chǎn)能審批嚴(yán)格、自備火電基本停止新批等政策杜絕了供給端失控,龍頭紙企有望依托市占率提升和部分項(xiàng)目改建和新建推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。廢紙18年政策出臺(tái)趨近,廢紙進(jìn)口格局將進(jìn)一步演變。申萬(wàn)輕工造紙參加RISI造紙峰會(huì)并做主題演講《政策驅(qū)動(dòng)行業(yè)景氣復(fù)蘇和龍頭紙企前行——中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)及其對(duì)紙業(yè)的影響》,我們判斷18年廢紙整體供應(yīng)較17年趨緊下滑,混合廢紙禁止進(jìn)口會(huì)影響北美出口、中國(guó)及周邊東南亞國(guó)家的廢紙進(jìn)口結(jié)構(gòu),而國(guó)內(nèi)目前的廢紙政策對(duì)海外廢紙出口商、國(guó)內(nèi)貿(mào)易商和紙廠壓力都較大,需要適應(yīng)過(guò)程。市場(chǎng)普遍關(guān)注的禁止進(jìn)口條件及含雜率問(wèn)題預(yù)計(jì)近期會(huì)有初步結(jié)論。短期庫(kù)存再平衡,箱板瓦楞紙價(jià)企穩(wěn)反彈,重點(diǎn)看好18年春季躁動(dòng)行情。廢紙超跌反彈,箱板瓦楞紙價(jià)格企穩(wěn)反彈,但原紙廠庫(kù)存尚需消化,我們判斷本輪漲價(jià)難達(dá)前期高點(diǎn)。整體供需格局未破壞,18年更看重企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)能力,龍頭新項(xiàng)目落地(內(nèi)生或外延等形式),估值具有優(yōu)勢(shì),龍頭盈利能力持續(xù)性更強(qiáng),看好文化紙晨鳴紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè),箱板瓦楞紙山鷹紙業(yè)。

1)家居:我們認(rèn)為長(zhǎng)期角度,龍頭企業(yè)憑借品牌、精細(xì)化渠道運(yùn)營(yíng)、柔性生產(chǎn)、信息化水平的綜合優(yōu)勢(shì),未來(lái)穿越周期的能力最強(qiáng)。推薦:定制領(lǐng)域看好龍頭的市占率提升和客單價(jià)擴(kuò)張能力:索菲亞(近期股價(jià)調(diào)整,目前對(duì)應(yīng)18年估值25倍,已接近員工持股價(jià)格;我們認(rèn)為股價(jià)下跌已反映了悲觀預(yù)期,目前估值已具備安全邊際。Q4起衣柜和櫥柜加大市場(chǎng)營(yíng)銷力度,訂單有所提速),歐派家居(定制櫥柜行業(yè)龍頭,規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出,衣柜業(yè)務(wù)快速發(fā)力,加快開(kāi)店,穩(wěn)步推進(jìn)大家居戰(zhàn)略,工裝業(yè)務(wù)發(fā)力);成品家居估值相對(duì)較低,未來(lái)增速穩(wěn)健,看好:顧家家居(主打產(chǎn)品沙發(fā)受益于行業(yè)集中度提升;循序漸進(jìn)拓展品類擴(kuò)張,打造優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品矩陣,新品類快速增長(zhǎng),轉(zhuǎn)型平臺(tái)型公司有望穿越周期),美克家居(收入逐季提速,持續(xù)推進(jìn)多品牌多品類戰(zhàn)略,股權(quán)激勵(lì)增長(zhǎng)目標(biāo)提供安全邊際,新一期員工持股計(jì)劃購(gòu)買完成)、大亞圣象(三四五線城市渠道充分下沉+舊房翻新占比高,對(duì)地產(chǎn)調(diào)控不敏感。工裝房訂單快速增長(zhǎng)。多層和三層地板占比提升,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)強(qiáng)化盈利水平。渠道扁平化,提升營(yíng)銷效率,未來(lái)費(fèi)用率整體下降有空間)。

2)造紙:短期廢紙系止跌反彈,原紙廠去庫(kù)存繼續(xù);木漿系價(jià)格整體平穩(wěn),白卡停機(jī)保價(jià)。18年看好業(yè)績(jī)能持續(xù)增長(zhǎng)的龍頭。價(jià)格層面,廢紙系止跌反彈,18年廢紙供給緊張狀態(tài)未改變。廢紙價(jià)格:廢紙本周前半周繼續(xù)反彈,后半周再度走弱,廢黃板紙位于2200-2300元/噸;18年混合廢紙禁止進(jìn)口、30萬(wàn)噸產(chǎn)能以下及貿(mào)易商進(jìn)口指標(biāo)申請(qǐng)限制以及進(jìn)口許可證將減少?gòu)U紙進(jìn)口量,國(guó)廢價(jià)格預(yù)計(jì)依舊強(qiáng)勢(shì)。原紙價(jià)格:箱板紙和瓦楞紙本周反彈150-250元/噸,原紙價(jià)格止跌反彈,但短期尚不具備突破前期高點(diǎn)基礎(chǔ)。庫(kù)存:因17年訂單三季度提前釋放,致前期淡季不淡,四季度旺季不旺。目前原紙廠庫(kù)存15-20天,下游紙箱廠庫(kù)存維持20天(正常30天),產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存需再平衡過(guò)程。環(huán)保:年末浙江省環(huán)保加強(qiáng)沖刺全年指標(biāo),區(qū)域內(nèi)企業(yè)有可能間歇停產(chǎn),或?qū)ο浒逋呃慵垉r(jià)有部分影響,具體執(zhí)行情況尚需跟蹤觀察。文化紙價(jià)格整體平穩(wěn),白卡停機(jī)保價(jià),對(duì)Q4業(yè)績(jī)持樂(lè)觀態(tài)度。在木漿快速反彈和文化紙7-8月回調(diào)背景下,文化紙依托銷量增長(zhǎng)份額提升、內(nèi)部管理等因素,Q3業(yè)績(jī)環(huán)比持平或超越Q2,大超市場(chǎng)Q3環(huán)比下滑的預(yù)期。本周木漿繼續(xù)回調(diào)1.81%,雙膠小幅回調(diào)0.81%,銅版紙和白卡紙穩(wěn)定,白卡紙企停機(jī)檢修保價(jià)效果開(kāi)始顯現(xiàn)。環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)高壓,助力龍頭弱化周期屬性。全國(guó)性環(huán)保督查、多省份內(nèi)部環(huán)保督查行動(dòng),以及取暖季到來(lái)多地實(shí)行項(xiàng)目停產(chǎn)/輪休等環(huán)保措施,環(huán)保力度不會(huì)放松。同時(shí)18年大廠主觀層面放棄大量投放新產(chǎn)能計(jì)劃,客觀層面禁廢令、進(jìn)口廢紙資格對(duì)紙廠產(chǎn)能和貿(mào)易商限制、自備火電基本停止審批等因素,將有效弱化造紙周期屬性?？春?8年春節(jié)后春季躁動(dòng)行情,首推兼具估值性價(jià)比和持續(xù)增長(zhǎng)能力的龍頭。重點(diǎn)推薦文化紙晨鳴紙業(yè)(17年全年盈利預(yù)測(cè)38億元,估值為造紙板塊最低,18年壽光50萬(wàn)噸文化紙、定增漿項(xiàng)目、新聞紙轉(zhuǎn)產(chǎn)項(xiàng)目,以及湖北漿線有望持續(xù)投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量)、太陽(yáng)紙業(yè)(17-18年歸母凈利預(yù)測(cè)20億元和25億元,有望超預(yù)期;18年20萬(wàn)噸特種紙/老撾溶解漿/80萬(wàn)噸箱板紙持續(xù)落地);箱板瓦楞龍頭山鷹紙業(yè)(馬鞍山和海鹽基地業(yè)績(jī)高增,定增項(xiàng)目落地湖北推進(jìn),湖北基地200萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)19-20年逐漸釋放,新成立重慶子公司布局新基地;包裝板塊盈利持續(xù)提升;拓展環(huán)保業(yè)務(wù);17年凈利預(yù)計(jì)20億,北歐紙業(yè)并表后增厚18年業(yè)績(jī),有望持續(xù)整合行業(yè)資源)。