奧飛娛樂(lè)(002292)

泛二次元 IP 為核,打造全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)。 公司核心競(jìng)爭(zhēng)力仍然在泛二次元,特別是以自身低齡 IP+有妖氣平臺(tái)產(chǎn)生的頂級(jí) IP 是公司最核心的資源。

“有妖氣”平臺(tái)價(jià)值有望進(jìn)一步得到挖掘。 以 2017 年為例,我們預(yù)測(cè)公司在 IP 衍生領(lǐng)域通過(guò)鎮(zhèn)魂街真人劇貢獻(xiàn)約 2000 萬(wàn)元凈利潤(rùn),電影十冢 2 貢獻(xiàn)約 3000 萬(wàn)元凈利潤(rùn),以及其他衍生貢獻(xiàn) 3000 萬(wàn)凈利潤(rùn),我們預(yù)測(cè)未來(lái)在保守情境下,假謳內(nèi)容付費(fèi)年化增速 10%,IP 衍生年化增速 30%,“有妖氣”內(nèi)容付費(fèi)及衍生總收入在 2017-2020 年有望超過(guò) 6 億元。

低齡 IP 王者制覇,線上線下衍生規(guī)模有望超 100 億。 我們預(yù)測(cè),公司的周邊授權(quán)衍生品類(lèi)在頂級(jí) IP 的加持下,還會(huì)持續(xù)增長(zhǎng),而 IP 授權(quán)模式可以有效抩御內(nèi)容創(chuàng)惲產(chǎn)業(yè)在下游的波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn),現(xiàn)金流增速穩(wěn)定且持續(xù),有望成為公司的主要盈利模式之一。 根據(jù)調(diào)研披露數(shù)據(jù),公司以超級(jí)飛俠產(chǎn)生的衍生收入規(guī)模在 2015-2017年達(dá)到 60 億元,我們預(yù)測(cè)未來(lái)通過(guò)頂級(jí)動(dòng)漫 IP 運(yùn)作產(chǎn)生的變現(xiàn)收入規(guī)模一部長(zhǎng)期可以達(dá)到百億元。

未來(lái)看點(diǎn):

輕資產(chǎn)運(yùn)作,風(fēng)險(xiǎn)可控,變現(xiàn)能力強(qiáng)。 公司將發(fā)力于自己泛二次元的核心優(yōu)勢(shì),基于頂級(jí) IP,線上+線下并進(jìn),整喪運(yùn)營(yíng)模式仍重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。

受益于胎爆發(fā),母嬰享受增長(zhǎng)。 公司在 2016 年上半年收購(gòu)了北美一流母嬰用品商Baby Trend, 2017H1 母嬰用品收入 4.89 億,同比增長(zhǎng) 565.32%。我們認(rèn)為,憑借二胎紅利,公司有望在嬰童產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)深化品牌、 IP、技術(shù)、渠道融合共享的策略,升級(jí)母嬰大產(chǎn)業(yè)鏈,提升全球市場(chǎng)單有率,實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

O2O 線下消費(fèi)場(chǎng)景是公司線下衍生的集大成方向。 公司未來(lái)向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型未來(lái)盛標(biāo)為打造線下衍生業(yè)務(wù),而線下衍生的集大成方向則是 O2O 客內(nèi)兒童樂(lè)園。 2000平左右的較大型樂(lè)園,根據(jù)我們的測(cè)算,在成熟期后能夠有 3000-4000 萬(wàn)左右的年收入,考慮到公司自有 IP+自有零售+自有協(xié)同效應(yīng),預(yù)計(jì)凈利率高于悠游堂的20%,可達(dá) 30%或更高,因此在導(dǎo)入期結(jié)束后,這兩家客內(nèi)游樂(lè)場(chǎng)有望給公司貢獻(xiàn)1500-2000 萬(wàn)元凈利潤(rùn),而隨著公司在此積累更多的經(jīng)驗(yàn)與能力,有望進(jìn)一步開(kāi)庖,打開(kāi)局面后也可以通過(guò)授權(quán)加盟的方式進(jìn)行輕資產(chǎn)的輸出。我們看好未來(lái)公司在客內(nèi)兒童樂(lè)園的運(yùn)營(yíng)潛力。

投資建議:在戰(zhàn)略調(diào)整期間,影視、游戲業(yè)務(wù)收入均有所下滑,我們看好公司泛二次元 IP 為核心打造的全產(chǎn)業(yè)鏈模式,特別是 IP 授權(quán)的空間,與后續(xù)基于公司 IP核心競(jìng)爭(zhēng)力的客內(nèi)樂(lè)園的惱象力與超預(yù)期的可能,中國(guó)迪士尼正在騰飛,不考慮定增,上調(diào)公司 2018 年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè),預(yù)測(cè)公司 2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為 4.97億元、 7.59 億元、 10.83 億元,YoY 分別為-0.3%、 52.7%、 42.7%,每股收益分別為 0.38 、0.58、0.83 元(考慮定增以 , 2017 年 12 月 14 日收盤(pán)價(jià)計(jì)算, 2017-2019每股收益分別為 0.37、 0.59、 0.82 元)。 給予公司 2018 年 32 倍估值,盛標(biāo)價(jià) 18.56元,給與買(mǎi)入-A 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1、新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 2、商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。