美國(guó)稅改助推基本金屬板塊重估,建議關(guān)注銅、鉛鋅、鋁、錫板塊。首先,基本金屬板塊本身具備重估基礎(chǔ)。一是前期基本金屬相關(guān)板塊大幅回調(diào),諸如中國(guó)房地產(chǎn)帶動(dòng)的需求下滑、美聯(lián)儲(chǔ)加息等負(fù)面預(yù)期已逐步反映,目前估值已進(jìn)入 20x-25x 的吸引力區(qū)間;二是需求側(cè)有持續(xù)改善潛力,包括近期的歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn),明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整固向上預(yù)期,以及庫(kù)存周期層面在 10月至今的去庫(kù)之后客觀上有補(bǔ)庫(kù)需求。第二,美國(guó)稅改在 12 月 2 日出現(xiàn)突破性進(jìn)展,共和黨稅改法案獲參議院足夠票數(shù)通過,這標(biāo)志著美國(guó) 1986 年來第一次實(shí)現(xiàn)了參眾兩院分別通過了重大稅務(wù)修改方案,雖然接下來仍需美國(guó)兩院協(xié)商彌合分歧,但考慮到共和黨在兩院的壓倒性優(yōu)勢(shì)和爭(zhēng)取明年中期選舉的訴求,我們對(duì)美國(guó)稅改落地持樂觀態(tài)度。按照目前的稅改條款,企業(yè)所得稅最高稅率有望從 35%降至 20%,個(gè)稅也有顯著下降,這將刺激企業(yè)投資和居民消費(fèi),強(qiáng)化美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖動(dòng)能,并有望促動(dòng) OECD 國(guó)家通過減稅刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),這對(duì)目前基本金屬板塊的重估帶來新的重大助力。

首選銅。供給側(cè)看,礦產(chǎn)銅低速增長(zhǎng)的拐點(diǎn)已到,隨著 2014-2016 年的供應(yīng)洪峰過去,2017 年開始礦產(chǎn)銅出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),2017-2020 年將維持在較低速增長(zhǎng)區(qū)間;再考慮到需求側(cè),占全球需求 25%左右的歐美經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇,以及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)明年的整固向上,我們可能已經(jīng)站在了銅價(jià)的新周期拐點(diǎn)的右側(cè)。更重要的是,堅(jiān)挺的銅價(jià)形成鮮明對(duì)比的是持續(xù)低位的權(quán)益資產(chǎn),主要受制于 Q4 經(jīng)濟(jì)短期下行的壓制,以及相關(guān)個(gè)股會(huì)計(jì)利潤(rùn)的拖累。我們認(rèn)為,考慮到銅價(jià)仍位于歷史相對(duì)低位,上漲潛力大,且相關(guān)龍頭個(gè)股現(xiàn)金流強(qiáng)勁,一旦在 2018 年折舊攤銷問題消化殆盡,期貨套保策略得以修正,將迎來較強(qiáng)勁的會(huì)計(jì)利潤(rùn)釋放和估值修復(fù),建議關(guān)注江西銅業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、紫金礦業(yè)、云南銅業(yè)、銅陵有色等標(biāo)的。

溫和看多鋁。電解鋁供給側(cè)改革預(yù)期曾帶來鋁價(jià)大幅飆漲,但近期連續(xù)下行主要有三點(diǎn)原因,一是違規(guī)產(chǎn)能關(guān)停較慢、新增合規(guī)產(chǎn)能釋放較快,二是山東宏橋采暖季限產(chǎn)不達(dá)預(yù)期,三是近期需求有所回落。但我們認(rèn)為,目前 1.5萬元的鋁價(jià)已低于行業(yè)平均成本 500 元左右,全行業(yè)已陷入會(huì)計(jì)虧損,這會(huì)使得現(xiàn)有產(chǎn)能開工率下降以及新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度推后;更重要的是,電解鋁供改政策方向堅(jiān)定不移,行業(yè)去杠桿的目標(biāo)尚未達(dá)成,未來新增產(chǎn)能有較大可能會(huì)得到嚴(yán)格限制;隨著 2018 年需求逐漸回轉(zhuǎn)向好,即使前期庫(kù)存高企,新增產(chǎn)能仍有增加,但最終終究會(huì)將這些供應(yīng)消化掉,鋁基本面將從目前的行業(yè)會(huì)計(jì)虧損向緊平衡轉(zhuǎn)變,溫和看多鋁價(jià)及相關(guān)板塊。 建議關(guān)注中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份等標(biāo)的。

新能源車大勢(shì)不改,建議關(guān)注鈷、鋰回調(diào)之后的配置良機(jī)。近期補(bǔ)貼退坡政策調(diào)整的預(yù)期讓新能源板塊哀鴻遍野,鋰鈷等前期漲幅巨大的上游板塊出現(xiàn)大幅調(diào)整,我們堅(jiān)定認(rèn)為,政策調(diào)整長(zhǎng)期利好行業(yè)發(fā)展,短期雖有陣痛但負(fù)面影響可能低于預(yù)期,建議關(guān)注調(diào)整之后的配置機(jī)遇。一是從政策導(dǎo)向看,大力發(fā)展新能源車的國(guó)家戰(zhàn)略沒有改變,補(bǔ)貼調(diào)整從長(zhǎng)期看利好行業(yè)的高質(zhì)量增長(zhǎng),短期利益也應(yīng)兼顧,避免行業(yè)量變受到嚴(yán)重挫傷。二是從實(shí)際影響上看,A 級(jí)以上車型受影響較小,高帶電量和高能量密度的車型將更加得到政策激勵(lì),磷酸鐵鋰電池比例下降、三元電池比例上升及整車帶電量的提升將是明年新能源汽車的發(fā)展方向,長(zhǎng)期利好鈷鋰需求。三是相關(guān)龍頭標(biāo)的在大幅調(diào)整之后估值優(yōu)勢(shì)凸顯,考慮到鈷鋰價(jià)格持穩(wěn)支撐業(yè)績(jī),龍頭公司內(nèi)生外延發(fā)展的前景向好,一旦政策落地修正當(dāng)前的悲觀預(yù)期,具備極強(qiáng)的重估潛力。

鈷:嘉能可調(diào)整計(jì)價(jià)模式對(duì)鈷價(jià)走勢(shì)影響較小,繼續(xù)看好鈷板塊在新能源車上游品種中突出的配置價(jià)值。長(zhǎng)期看,相比于鋰來講,供給結(jié)構(gòu)更加集中,且鎳鈷礦不會(huì)對(duì)供給結(jié)構(gòu)構(gòu)成沖擊,在需求向好、價(jià)格上漲過程中供給控制力明顯更強(qiáng)。中期看,2018、2019 年的新增供應(yīng)如嘉能可的 Katanga 和歐亞資源 RTR 項(xiàng)目可能投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。短期看,國(guó)內(nèi)鈷礦庫(kù)存逐漸去化,對(duì)海外鈷礦需求將持續(xù)增加,MB 報(bào)價(jià)也在小幅上調(diào),國(guó)內(nèi)與海外報(bào)價(jià)價(jià)差逐漸收窄;同時(shí),行業(yè)內(nèi)對(duì)電鈷的囤貨行為也在加強(qiáng)這一趨勢(shì)。

嘉能可調(diào)整中間品原料計(jì)價(jià)模式利空有限,且前期大跌基本體現(xiàn)殆盡。近期行業(yè)的主要利空因素在于嘉能可調(diào)整鈷中間品原料的計(jì)價(jià)模式,可能將改為3.55 美元/磅的固定加工費(fèi),而非之前的和價(jià)格掛鉤的計(jì)價(jià)系數(shù)模式。這意味著嘉能可為代表的壟斷廠商希望進(jìn)一步擴(kuò)大在產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配中的份額,一方面將降低中游加工環(huán)節(jié)利潤(rùn),另一方面削弱中游加工利潤(rùn)和鈷價(jià)的聯(lián)動(dòng)性,導(dǎo)致其利潤(rùn)彈性下降。資源為王的趨勢(shì)更加凸顯,進(jìn)一步利好立足剛果金,整合資源潛力大的標(biāo)的。在此背景下,我們有三點(diǎn)判斷,一是目前這種計(jì)價(jià)模式的調(diào)整的行業(yè)接受度還很有限,是否能全行業(yè)推廣還有待觀察;二是在下游持續(xù)景氣的背景下,中游廠商在利潤(rùn)被壓縮之后反而有進(jìn)一步提價(jià)的沖動(dòng),利好鈷價(jià)上漲;三是目前除了洛陽(yáng)鉬業(yè)之外,大部分鈷標(biāo)的均有部分礦料來自貿(mào)易礦,嘉能可調(diào)整計(jì)價(jià)模式確實(shí)會(huì)抬高采購(gòu)成本,但對(duì)于擁有原礦或者從貿(mào)易商采購(gòu)礦料較少的公司,如洛陽(yáng)鉬業(yè)、華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)等,受損程度不大,甚至由于自身原礦成本不變,以及民采礦采購(gòu)議價(jià)能力強(qiáng),成本可控,在鈷價(jià)進(jìn)一步推升中繼續(xù)受益。

我們認(rèn)為,此事并不改變鈷價(jià)上行趨勢(shì),對(duì)相關(guān)企業(yè)的利潤(rùn)影響也有限,反而會(huì)進(jìn)一步刺激相關(guān)企業(yè)向上游資源進(jìn)行布局。事實(shí)上,前期的板塊大跌已經(jīng)很大程度上反映了利空預(yù)期;從沒目前的邊際上看,鈷繼續(xù)漲價(jià)、相關(guān)公司向資源挺近,將帶來持續(xù)正向催化。我們繼續(xù)堅(jiān)定看好華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè),建議關(guān)注格林美、道氏技術(shù)、鵬欣資源、盛屯礦業(yè)、銀禧科技、合縱科技等標(biāo)的。

碳酸鋰:估值調(diào)整過后,礦石提鋰龍頭估值吸引力顯現(xiàn)。短期看,鋰板塊雖然大幅調(diào)整,但碳酸鋰價(jià)格仍維持高位,正極材料擴(kuò)產(chǎn)浪潮中的備貨需求仍很強(qiáng)勁,有效供應(yīng)依舊緊俏;中期看,2020 年之前即使鹽湖、鋰云母等供應(yīng)逐漸量產(chǎn),但總體看碳酸鋰市場(chǎng)仍處于緊平衡狀態(tài),鋰價(jià)中樞仍有望維持較高位置。在此格局之下,鋰輝石提鋰仍然是工藝最成熟、放量最靠譜的供應(yīng),業(yè)績(jī)支撐扎實(shí),18 年碳酸鋰需求量穩(wěn)定增長(zhǎng),價(jià)格穩(wěn)定或小幅回落的背景下,前期調(diào)整過后 2018 年預(yù)計(jì)在 25x 以內(nèi),且外延預(yù)期仍很強(qiáng)勁,估值吸引力提升,建議關(guān)注贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、融捷股份等標(biāo)的。戰(zhàn)略性重視鹽湖、鋰云母提鋰標(biāo)的估值提升。經(jīng)過近期密集的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研,我們了解到,青海鹽湖、江西鋰云母礦提鋰的進(jìn)程已在加速,一是在電池級(jí)碳酸鋰提鋰技術(shù)層面已實(shí)現(xiàn)突破;二是在量產(chǎn)方面已初具規(guī)模,且潛力大;三是在下游接受度上雖目前產(chǎn)業(yè)反饋并不多,尤其是動(dòng)力電池正極材料接受度仍不高,但工業(yè)級(jí)碳酸鋰將為這兩種來源的提鋰產(chǎn)品提供廣闊的市場(chǎng)空間,中短期不必?fù)?dān)心其下游需求消化問題。我們認(rèn)為,雖然短期內(nèi)二者實(shí)際放量不大,但成本低且至少在 2020 年之前難以對(duì)碳酸鋰市場(chǎng)形成致命沖擊,一旦相關(guān)公司解決以上談及的三大問題,估值提升將有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。建議戰(zhàn)略性重視鹽湖提鋰的科達(dá)潔能、鹽湖股份、藏格控股等標(biāo)的,以及鋰云母提鋰龍頭江特電機(jī)。

上周,鈷價(jià)再度上漲,鋰價(jià)格維持穩(wěn)定。本周外媒鈷價(jià)仍繼續(xù)上揚(yáng),帶動(dòng)國(guó)內(nèi)鈷價(jià)大幅上行,國(guó)內(nèi)持貨商紛紛拉漲報(bào)價(jià),但下游需求并未有大幅跟進(jìn),下游商家在目前高價(jià)下采購(gòu)意愿偏低,僅有小量補(bǔ)庫(kù)需求,因臨近年底,下游因資金壓力,大量備貨意愿不強(qiáng),多是按需拿貨為主。據(jù)了解,近期大型鈷礦供應(yīng)商正在與下游用戶商談明年合約,供應(yīng)商普遍要求提高計(jì)價(jià)系數(shù),預(yù)計(jì)近期鈷價(jià)仍將維持穩(wěn)中有升的趨勢(shì), 2018 年鈷原料長(zhǎng)單價(jià)格預(yù)計(jì)將有所提升,支撐鈷鹽價(jià)格。今年由于上游原材料價(jià)格持續(xù)上漲,電池廠商在對(duì)四季度預(yù)期較好的情況下進(jìn)行了提前備貨和生產(chǎn)。這樣的情況導(dǎo)致前三季度的電池產(chǎn)量較高,庫(kù)存較大,因此四季度電池產(chǎn)量環(huán)比或有一定程度的下降。在這種情況下,預(yù)計(jì)短期內(nèi)碳酸鋰價(jià)格將保持平穩(wěn)。

上周,基本金屬價(jià)格普遍下跌。倫鋁下跌 2.8%,滬鋁下跌 3.0%。目前在庫(kù)存壓力仍然較大,消費(fèi)需求難有起色,電解鋁企業(yè)成本端有進(jìn)一步下移空間,鋁價(jià)易跌難漲邏輯維持,但下行幅度與速度或?qū)p緩。倫銅下跌 2.5%,滬銅下跌 2.5%。本周現(xiàn)貨市場(chǎng)依舊交投清淡,當(dāng) LME 銅價(jià)反彈至 7000 美元附近時(shí),下游用家訂單明顯減少,銅桿廠及貿(mào)易商紛紛減少收貨;而當(dāng)銅價(jià)連續(xù)下跌累積幾百元跌幅時(shí),市場(chǎng)購(gòu)貨積極性明顯好轉(zhuǎn),持貨商更是擴(kuò)大升水報(bào)價(jià)。臨近年末,銅市交易各個(gè)環(huán)節(jié)都受資金緊張影響,交易量或持續(xù)受制約。倫鋅上漲 0.1%,滬鋅下跌 1.7%。。鋅價(jià)走軟,部分煉廠較為惜售,貿(mào)易商出貨正常。下游企業(yè)入市詢價(jià),逢低采購(gòu),些有備庫(kù),成交貨量較上周增加,市場(chǎng)整體成交好于上周。倫鎳上漲 4.0%,倫鎳下跌 6.3%,滬鎳下跌 5.5%。11 月鎳下游行業(yè) PMI 綜合指數(shù)為 40.87%,略差于預(yù)期且較前值轉(zhuǎn)弱,仍處于萎縮區(qū)間,僅電鍍行業(yè)表現(xiàn)較好,其他包括不銹鋼、電池在內(nèi)的等鎳下游領(lǐng)域均萎縮。倫錫下跌 0.2%,滬錫下跌 0.7%。臨近年底整體收貨情緒不高漲,少量按需采購(gòu),多以觀望市場(chǎng)為主。金屬在進(jìn)入 12 月份后寬幅震蕩加劇,多空博弈也將更為激烈。

上周,黃金下跌 1.0%,白銀下跌 3.9%。本周五( 12 月 1 日)黃金白銀繼續(xù)大跌,前期漲幅全部回吐。

上周,稀土價(jià)格持續(xù)下降。稀土下跌的趨勢(shì)明顯,上周出貨量大,下游采購(gòu)量少,市場(chǎng)價(jià)格越下跌,下游商家更加不敢采購(gòu),目前市場(chǎng)缺乏有效的支撐因素,商家對(duì)后市沒有信心,后市稀土價(jià)格還有下跌空間。鐠釹氧化物主報(bào)價(jià)到 32 萬元/噸,實(shí)際成交價(jià)格 30-31 萬元/噸,成交量依然不大。金屬鐠釹少有成交,市場(chǎng)主流報(bào)價(jià)到 42 萬元/噸,實(shí)際成交在 40 萬元/噸左右。氧化鏑價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺在 114-115 萬元/噸,氧化鋱價(jià)格持續(xù)下跌,目前維持在280-285 萬元/噸,成交量很少,商家也是根據(jù)訂單談成交價(jià)格。氧化釓到 8萬元/噸左右,釓鐵報(bào)價(jià)到 9 萬元/噸左右,商家也是觀望為主。

重點(diǎn)關(guān)注鈷、鋰、銅等相關(guān)標(biāo)的,溫和看多鋁板塊。鈷板塊建議關(guān)注華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、道氏技術(shù)、格林美、鵬欣資源、盛屯礦業(yè)、銀禧科技、合縱科技等;鋰板塊建議關(guān)注天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、融捷股份,以及科達(dá)潔能、藏格控股、鹽湖股份、江特電機(jī)等。銅板塊建議關(guān)注洛陽(yáng)鉬業(yè)、紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、銅陵有色等標(biāo)的。鋁板塊建議關(guān)注中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份等標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程超預(yù)期;2)全球宏觀經(jīng)濟(jì)回暖低于預(yù)期;3)新能源車相關(guān)政策低于預(yù)期。