東江環(huán)保(002672)

四川省危廢處置能力不足, 簽約項目可輻射周邊并助力公司實現西南布局。項目地綿陽目前有 7.93 萬危廢綜合利用資質,但無危廢焚燒及填埋設施,且作為四川第二大城市,國防科技和電子工業(yè)生產基地產生的工業(yè)廢物量大。另外所處省份四川危廢供給嚴重不足, 10 月的發(fā)布的《四川危廢五年規(guī)劃》顯示 16 年產量 254 萬噸,但批復的資質僅 80 萬噸,且產能利用率不足30%;并要求到 2020 年新增危險廢物處置能力 40.5 萬噸/年,全省危險廢物集中處置能力達到 49.86 萬噸/年,其中綿陽市危廢處置項目(一期)被列為骨干工程。簽約的綿陽工廢項目總投資 15 億, 年處理規(guī)模為 35 萬噸,其中無害化 25 萬噸/年(焚燒 6 萬噸、填埋 7.5 萬噸、物化固化共 11.5 萬噸)。 預計綿陽項目將于 19 年末投產以補充當地處置能力不足的空缺,并輻射周邊城市,且可為公司貢獻利潤 1.5 億。公司今年布局珠三角與京津冀,此次落子西南,進一步擴大全國的戰(zhàn)略布局。西部地區(qū)成熟危廢企業(yè)少,公司有望獲取先發(fā)優(yōu)勢。

17 年底危廢產能有望突破 180 萬噸,營收增速有望超過 20%。 第四季度東莞恒建項目( 8 萬噸/年)、衡水睿韜項目( 7.75 萬噸/年)建成試生產;目前公司危廢資質量約 165 萬噸/年,隨著儲備項目及新建工業(yè)項目產能釋放,預計 17 年底 180 萬噸/年、 18 年 241 萬噸/年,若能保持目前的產能利用率,營收增速有望超過 20%: 1) 2018 年建成投產的有江西固廢二期項目(資源化項目 28 萬噸/年)、福建南平項目(焚燒 2 萬噸/年)、濰坊東江項目(資源化及無害化 20 萬噸)、湖北仙桃綠怡項目(資源化 1.78 萬噸/年)、江蘇南通項目(無害化約 4 萬噸/年)。 2)泉州 PPP 項目(約 9 萬噸/年危廢處置)已取得環(huán)評批復,目前處于建設階段。預計 2020 年公司資質量達到350 萬噸(其中無害化處置 200 萬噸),目標覆蓋全國的范圍,未來 5 年產能擴張年復合增速 18%左右。

發(fā)展 EPC 總包技術輸出模式,廣晟定增入主打造多層次環(huán)保服務平臺。 公司重點發(fā)展輕資產技術輸出的 EPC 總包模式,憑借 20 多年技術、人才、服務儲備,優(yōu)化建造成本、提升運營效率。通過技術輸出盈利,并建立行業(yè)高標準,減少市場無序競爭。后續(xù)公司將為收購的富龍環(huán)保建設焚燒處理設施提供 EPC 總包服務。廣晟入主后,公司發(fā)展再次啟航,公司與廣晟金控共同設立 30 億環(huán)保并購基金,引入專業(yè)的機構助力公司優(yōu)先獲取稀缺的環(huán)保資源。

投資建議

預 計 公 司 2017-2019 年 EPS 為 0.58/0.76/1.00 , 對 應 PE 為28X/21X/16X?？紤]到公司強勁的競爭實力,內生業(yè)績持續(xù)高增長,給予2018 年 25XPE,目標價 19 元,維持“買入”評級。

風險提示

公司在手的危廢項目多, 但危廢項目投產時間長( 3-5 年),因而受環(huán)評、鄰避等因素會導致項目的進展低于預期,尤其是無害化相關的項目;

資源化產品受金屬價格波動影響較大,因宏觀和大宗的供需不確定會影響資源品的價格;

定增于 5 月重啟,受政策等影響會非公開發(fā)行的進度,進而影響危廢業(yè)務進程( 江西危廢、濰坊東江、 福建綠洲、南通東江、 東莞恒建、 衡水睿韜項目)。