快樂購(300413)

快樂購擬收購快樂陽光等 5 家公司，總作價(jià) 115.5 億元，芒果傳媒持股比例上升至 67.88%。 快樂購 9 月 28 日發(fā)布公告， 擬以 19.66 元/股的價(jià)格發(fā)行5.88 億股收購快樂陽光、芒果互娛、天娛傳媒、芒果影視和芒果娛樂全部股權(quán)， 交易價(jià)格分別為 95.3 億元、 5.08.億元、 5.03 億元、 5.4 億元和 4.68 億元，交易總額約為 115.5 億元， 合計(jì)承諾凈利潤 2017/2018/2019、 2020 年分別不低于 6.34/8.75/10.94/14.95 億元。同時(shí)，公司擬募集配套資金不超過20 億元。用于實(shí)施版權(quán)庫擴(kuò)建項(xiàng)目和云存儲及多屏播出平臺項(xiàng)目。 交易完成后，公司第一大股東芒果傳媒持股比例由 43.12%上升至 67.88%，湖南臺仍為公司的實(shí)際控制人。

五大優(yōu)秀標(biāo)的資產(chǎn)注入：①快樂陽光： 旗下芒果 TV 是國內(nèi)第四大綜合視頻服務(wù)提供商， 2017 年上半年 MPP 端、 OTT 端平均 MAU 分別為 1.2 億、1,408 萬， 同期凈利潤為 1.58 億元， 首次實(shí)現(xiàn)扭虧轉(zhuǎn)盈迎來盈利拐點(diǎn)；芒果獨(dú)播戰(zhàn)略使其在內(nèi)容上具備競爭優(yōu)勢， 2015 年因獲得《我是歌手 3》 全網(wǎng)獨(dú)播，芒果 TV 一度超過微信支付寶， 登頂 AppStore 免費(fèi)榜第一名。 ②芒果互娛： 游戲行業(yè)領(lǐng)先 IP 平臺，獨(dú)家擁有湖南臺 2014 年至 2020 年自有電視節(jié)目、影視作品品牌的移動互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)游戲應(yīng)用開發(fā)權(quán)，《爸爸去哪兒》系列手游累計(jì)總下載量 3.2 億次，開啟了電視綜藝節(jié)目手游開發(fā)的先河。 ③天娛傳媒： 偶像培訓(xùn)工廠， 打造《超級女聲》《快樂男聲》等現(xiàn)象級音樂選秀節(jié)目， 成功推出過李宇春、張杰、魏晨、華晨宇、姜潮等近百名優(yōu)質(zhì)偶像。④芒果影視： 精品影視劇專家，投拍的《宮》、《宮鎖珠簾》、《旋風(fēng)少女》、《漂亮的李慧珍》等一系列作品大獲成功，享有盛譽(yù)。 ⑤芒果娛樂： 娛樂內(nèi)容制作及運(yùn)營能手，制作了包括《我們的少年時(shí)代》、《歡喜密探》、《滾蛋吧！ 腫瘤君》等知名的影視作品。

強(qiáng)大內(nèi)容 IP 制作能力&藝人經(jīng)紀(jì)能力， 平臺力助其長期可持續(xù)發(fā)展。 隨著優(yōu)秀資產(chǎn)注入，芒果生態(tài)圈擁有豐富版權(quán)庫的同時(shí)，形成“自制 IP 大廠”。根據(jù)骨朵數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在 2017H1 各大視頻網(wǎng)站自制綜藝節(jié)目排名中前五名中芒果 TV 占據(jù)三個席位。 芒果系列的節(jié)目具有相當(dāng)高的市場人氣， 主要是依靠芒果自身的內(nèi)容制作優(yōu)勢和平臺營銷優(yōu)勢， 而并非依賴于個別明星的影響力， 使得其不會受制于某些具體明星， 具有很強(qiáng)的可復(fù)制性和持續(xù)發(fā)展能力，甚至能夠創(chuàng)造新的明星 IP（如張亮等），或讓某些明星通過另一種途徑再次火爆（如沙溢等）。在打造偶像明星方面，以藝人資源優(yōu)勢顯著的天娛傳媒為例，其明星影響力、粉絲覆蓋量、商業(yè)價(jià)值在中國年輕消費(fèi)市場處于第一陣營。“偶像明星工廠”，“自制 IP 大廠” 兩大優(yōu)勢保證重組后的快樂購有能夠長期穩(wěn)定地輸出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容并吸引大量觀眾，同時(shí)較為體系化標(biāo)準(zhǔn)化的模式，使得其熱門 IP 出產(chǎn)和有影響力的藝人出產(chǎn)具有較強(qiáng)的確定性，保證其收入的持續(xù)性， 同時(shí)起到了成本控制的作用，有助于提升利潤率。

互聯(lián)網(wǎng)視頻&電視&電影&綜藝&電商&游戲多渠道分發(fā)，上下游貫通構(gòu)建芒果生態(tài)圈。 上游明星資源，內(nèi)容制造與下游渠道分發(fā)相結(jié)合，享有天然全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。在業(yè)務(wù)板塊方面，電影、電視劇、綜藝、游戲、電商板塊的綜合布局也將起到良好的聯(lián)動作用， 充分發(fā)揮生態(tài)圈協(xié)同效應(yīng)，通過深挖 IP 價(jià)值全面提升盈利能力。 未來立足于“芒果 TV”平臺，采取廣告、會員付費(fèi)、版權(quán)收入、運(yùn)營商增值服務(wù)收入分成、藝人經(jīng)紀(jì)等多種盈利模式，全面提升盈利能力，打造一體共生的芒果生態(tài)圈。

收購價(jià)格合理， 交易有助改善財(cái)務(wù)狀況， 2017H1 交易后備考各盈利指標(biāo)顯著提高。 2016 年 6 月芒果 TV B 輪估值 135 億元，高于本次收購價(jià)格42%，快樂陽光 2017H1 扭虧為盈，迎來盈利拐點(diǎn)，未來兩年利潤預(yù)計(jì)保持快速增長。 2017H1 交易后備考營收由 13.12 億元增加到 35.82 億元，增幅為 172.91%，歸母凈利潤由交易前的 0.20 億元增加到 3.32 億元，增幅為1,572.65%，毛利率由 24.22%上升至 29.36%，凈利率由 1.05%上升至9.09%。本次交易完成后，上市公司的銷售規(guī)模、盈利能力都將有明顯提升，持續(xù)盈利能力增強(qiáng)，利于上市公司整體業(yè)績改善。

首次覆蓋給予買入評級，目標(biāo)價(jià) 32 元： 我們按照 2018 年實(shí)現(xiàn)并表進(jìn)行預(yù)測， 并表后市值提升至原市值的 146.63%， 快樂購 2017/2018/2019 年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到 27.4/108.3/135.7 億元， 2018/2019 年同比增速分別為295.6%/25.3%, 2017/2018/2019 年歸母凈利潤分別為 0.5/9.4/12.1 億元，EPS 分別為 0.12 元/0.95 元/1.23 元， 2018 年及 2019 年的 P/E 分別為 28x和 22x，首次覆蓋給予買入評級，目標(biāo)價(jià) 32 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本次交易規(guī)模較大，重組并未完成，存在風(fēng)險(xiǎn)，從經(jīng)營角度來看，芒果 TV 是本次交易中的核心資產(chǎn)，互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)競爭較為激烈，湖南臺將芒果TV 注入快樂購，但并未將整個湖南臺整體上市，所以芒果 TV 和湖南臺版權(quán)之間仍處于合作關(guān)系，而不是唯一版權(quán)擁有方，存在一定風(fēng)險(xiǎn)。