11 月 模 擬 組 合： 貴 州茅 臺(tái) （ 25%） 、 伊 力 特（ 25%）、伊利股份（25% ）、中炬高新（25% ）。本周我們模擬組合收益為+5.2%，跑贏滬深300 的 3.0%和中信食品飲料的 5.1%，11 月以來(lái)我們模擬組合收益為+5.4%，跑輸中信食品飲料指數(shù)的+6.5%，跑贏滬深 300 指數(shù)的+2.6%。

本周（11.6-11.10）中信白酒指數(shù)大漲 6.22% ，糖酒會(huì)行情再度驗(yàn)證。歷史經(jīng)驗(yàn)看，在白酒行業(yè)基本面上行過(guò)程中，“糖酒會(huì)行情”出現(xiàn)的概率極高。而本周中信白酒指數(shù)大漲 6.22%，除并購(gòu)豐聯(lián)酒業(yè)、本周復(fù)牌的老白干酒連續(xù)三個(gè)漲停之外，茅五瀘三大權(quán)重股均有上佳表現(xiàn)，帶動(dòng)指數(shù)大漲，也驗(yàn)證了我們此前對(duì)于“秋糖將成為本周情緒催化劑，11 月份都將是白酒板塊的情緒利好期”的判斷。再次強(qiáng)調(diào)——四季度是持有白酒板塊的寬松期，尤其11、12 月份，白酒板塊大概率有“年末行情”。歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，四季度是全年中僅次于二季度的持有白酒板塊的最好時(shí)期，尤其是 11、12 月份中白酒板塊取得絕對(duì)及相對(duì)收益的概率之高在年內(nèi)僅次于二季度中的 5、6 月份。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，策略上堅(jiān)定持有白酒板塊，耐心持股靜待年末行情。

今年雙十一購(gòu)物節(jié)，堅(jiān)果電商仍唱主角，白酒顯著升溫。比較 16/17 年兩年雙十一食品飲料（含零食類、酒水類）交易指數(shù)，三只松鼠、百草味仍居前二，但良品鋪?zhàn)颖幻┡_(tái)擠下第三名位置。公開數(shù)據(jù)看，三只松鼠今年雙十一全網(wǎng)銷售額同 16 年相比僅小幅增長(zhǎng)（17 年 5.22 億元 VS16 年 5.08 億元）；百草味今年權(quán)威數(shù)據(jù)尚未出爐，16 年全網(wǎng)銷售額為 2.52 億元。而變化較大的當(dāng)屬名酒品類。以交易指數(shù)來(lái)看，去年僅茅臺(tái)（第四）、洋河（第五）擠入前十，而今年榜單有三家名酒——茅臺(tái)（第三）、五糧液（第六）、洋河（第九）闖入前十。受制于供貨限制，茅臺(tái)在淘寶天貓今年品牌榜單中僅小幅前進(jìn)一名。我們發(fā)現(xiàn)，11 月 12 日京東自營(yíng)貴州茅臺(tái)旗艦店頁(yè)面下，仍有超過(guò) 12 萬(wàn)人預(yù)訂 53 度飛天茅臺(tái)整箱裝（價(jià)格為 1299*6=7794元），反映出茅臺(tái)的供需格局仍處于典型的賣方市場(chǎng)。但需要注意的是，京東、蘇寧易購(gòu)兩大網(wǎng)上購(gòu)物平臺(tái)預(yù)訂 53 度飛天茅臺(tái)單瓶裝的人數(shù)合計(jì)不足2 萬(wàn)人，我們認(rèn)為這也能夠于側(cè)面說(shuō)明當(dāng)下茅臺(tái)真實(shí)消費(fèi)屬性的相對(duì)走弱。而排名上升最快的當(dāng)屬五糧液。本次雙十一，五糧液核心 SKU52 度普五實(shí)際成交價(jià)格接近 900 元，在這一價(jià)格體系下仍取得顯著進(jìn)步，說(shuō)明五糧液現(xiàn)下的價(jià)格體系已被市場(chǎng)所接受，證明五糧液品牌力正在快速恢復(fù)。

近期飛天缺貨推動(dòng)批價(jià)持續(xù)走高，瀘州老窖計(jì)劃明年收入增速超今年。受缺貨影響，雙節(jié)后飛天批價(jià)由節(jié)前 1300-1350 元漲至近期 1500 元附近，凸顯茅臺(tái)強(qiáng)勁的終端需求。瀘州老窖近期動(dòng)作頗多，先是上調(diào)了國(guó)窖 1573 及經(jīng)典裝瓶貯年份酒的零售價(jià)；同時(shí)據(jù)微酒報(bào)道，公司于近期股東大會(huì)透露，計(jì)劃明年收入增速上看 25-30%、高于今年表現(xiàn)；1573 將繼續(xù)搶奪高端白酒存量市場(chǎng)，明年計(jì)劃 50%增長(zhǎng)、2020 年將達(dá)到 1.5 萬(wàn)噸，而特曲計(jì)劃增長(zhǎng)快過(guò) 1573。以瀘州老窖表態(tài)來(lái)看，可以預(yù)計(jì)明年其向五糧液的濃香第一品牌寶座的沖擊將愈加激烈，可以期待五糧液的后續(xù)表態(tài)，我們預(yù)計(jì)五糧液今年1218 經(jīng)銷商大會(huì)也將有提振市場(chǎng)信心的消息釋放。

貴州茅臺(tái)：18 年提價(jià)概率較大，維持首推。單三季度茅臺(tái)收入/歸母利潤(rùn)增速分別同比大漲 116%/138%，大超市場(chǎng)預(yù)期。由于茅臺(tái)上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于前期業(yè)績(jī)蓄水池釋放，因此盡管 Q3 實(shí)際發(fā)貨同比、環(huán)比加速顯著，但市場(chǎng)普遍未預(yù)期到 Q3 茅臺(tái)報(bào)表確認(rèn)節(jié)奏會(huì)與發(fā)貨節(jié)奏一致，加之去年同期報(bào)表端確認(rèn)較少，造成 Q3 報(bào)表大超預(yù)期。國(guó)慶后，飛天批價(jià)持續(xù)走高，近期批價(jià)已來(lái)到 1500 元附近，市場(chǎng)終端需求依然旺盛。由于全年計(jì)劃目前預(yù)計(jì)僅剩余不足 0.5 萬(wàn)噸，因此我們預(yù)計(jì) 11 月份茅臺(tái)提前執(zhí)行 18 年計(jì)劃是大概率時(shí)間。上周茅臺(tái)已公告 18 年計(jì)劃為 2.8 萬(wàn)噸以上，實(shí)際出貨增速難有較大提振，明年提出廠價(jià)概率大增，維持首推位置。

五糧液：價(jià)格體系保持良好，茅臺(tái)缺貨、進(jìn)入動(dòng)銷寬松期。單三季度五糧液收入/歸母利潤(rùn)增速分別同比大漲 43%/64%，超市場(chǎng)預(yù)期。由于三季度茅臺(tái)放量，市場(chǎng)擔(dān)心五糧液需求端受到擠壓，但五糧液通過(guò)新招商+提價(jià)+加快預(yù)收款確認(rèn)有效消除了這一負(fù)面影響。近期 1573 頻繁出招，最新 969 元的經(jīng)典裝終端建議零售價(jià)已與普五持平，同時(shí)茅臺(tái)終端再次缺貨，批價(jià)已回升至1500 元附近，因此我們認(rèn)為短期五糧液進(jìn)入動(dòng)銷寬松期，在今年總體價(jià)的貢獻(xiàn)有超過(guò) 10%的大背景下，Q4 業(yè)績(jī)也可保持樂觀。此外，近期瀘州老窖動(dòng)作頻頻，可重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)五糧液表態(tài)，我們預(yù)計(jì)五糧液今年 1218 經(jīng)銷商大會(huì)也將有提振市場(chǎng)信心的消息釋放，將有望成為股價(jià)催化劑。

伊力特：Q3 收入端超預(yù)期，靜待年底前可交債事項(xiàng)落地開啟更大彈性。單三季度，伊力特收入/歸母利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 25%/1%，收入超市場(chǎng)預(yù)期。疆外收入本期大漲 136%，公司新招大商——華龍祥本期正式落地并開始貢獻(xiàn)收入。9 月 7 日伊力特正式公告其控股股東擬發(fā)行可交換債券，擬發(fā)行期限為 3 年期，擬募集金額不超過(guò) 4 億元。預(yù)計(jì)此次公司大股東發(fā)行可交債目的一方面為滿足自身資金需求，另一方面也意在擬引入戰(zhàn)略投資者。此舉為伊力特年初開啟改革以來(lái)最大動(dòng)作，待年底前可交債正式完成后預(yù)計(jì)公司基本面將迎來(lái)加速好轉(zhuǎn)。維持目標(biāo)價(jià) 30 元（對(duì)應(yīng) 18 年 27X）。

非白酒板塊方面， 11 月推薦組合排序?yàn)椋褐芯娓咝隆⒁晾煞?、天?rùn)乳業(yè)、雙匯發(fā)展。中炬高新（Q3 業(yè)績(jī)超預(yù)期，預(yù)計(jì) Q4 業(yè)績(jī)彈性依舊）、伊利股份（收入維持中高速增長(zhǎng)，費(fèi)用投放減弱推動(dòng)利潤(rùn)彈性加大）、天潤(rùn)乳業(yè)（Q4 收入有望持續(xù) 40-45%一線高增長(zhǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張已在途中）、雙匯發(fā)展（成本邏輯開始兌現(xiàn)，估值仍有優(yōu)勢(shì)）。

中炬高新：Q3 美味鮮凈利率提升顯著推動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期，預(yù)計(jì) Q4 利潤(rùn)端仍有上佳表現(xiàn)。美味鮮 Q3 收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 23%/55%，業(yè)績(jī)?nèi)缜捌谖覀兯A(yù)料超市場(chǎng)預(yù)期，主要來(lái)自于美味鮮凈利率的迅猛提升。17Q3美味鮮整體凈利率已逼近 19%，預(yù)計(jì)陽(yáng)西產(chǎn)能凈利率突破 23%，伴隨陽(yáng)西產(chǎn)能貢獻(xiàn)比例提升，美味鮮整體凈利率仍有上行空間。本輪行業(yè)費(fèi)用投放高峰效果喜人，我們認(rèn)為下半年總體趨勢(shì)將大概率持續(xù)。不過(guò)下半年海天空中投放力度將大概率減弱，加之海天、中炬 16H2 費(fèi)用基數(shù)較高，17H2 調(diào)味品龍頭費(fèi)用端有望呈現(xiàn)小幅下行態(tài)勢(shì)，疊加提價(jià)帶來(lái)的毛利率確定性上行，調(diào)味品行業(yè)是目前大眾消費(fèi)品中業(yè)績(jī)最為確定的子版塊，首推中炬高新。

伊利股份：終端促銷減弱，Q4 利潤(rùn)端彈性依然高于收入。今年前三季度收入高增速主要是由于去年低基數(shù)以及行業(yè)需求回暖，特別是鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農(nóng)村銷量超預(yù)期。隨著公司高端產(chǎn)品繼續(xù)渠道下沉，Q3 以來(lái)尼爾森數(shù)據(jù)仍保持向好態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年液態(tài)奶依然能保持 10%的收入增速。近期從草根調(diào)研看，乳制品行業(yè)終端促銷減弱明顯，利于公司毛利率及費(fèi)用端的轉(zhuǎn)好。依然維持對(duì)于 Q4 伊利利潤(rùn)端彈性高于收入的預(yù)測(cè)。

天潤(rùn)乳業(yè)：預(yù)計(jì) Q4 收入增速仍在 40- 45% 一線。經(jīng)歷 1 年多的市場(chǎng)培育，疆外市場(chǎng)進(jìn)入快速放量期，前三季度疆外市場(chǎng)取得約 190%的超高速增長(zhǎng)，同時(shí)疆內(nèi)市場(chǎng)保持約 10%的平穩(wěn)增長(zhǎng)，在疆外收入貢獻(xiàn)占比已接近 40%一線的情況下，Q4 大概率整體仍保持高成長(zhǎng)性。目前公司產(chǎn)能擴(kuò)張已開始實(shí)施，預(yù)計(jì)有望于 18Q1 前后完成，屆時(shí)公司原奶處理能力將突破 600 噸/天，解決明年產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題。我們認(rèn)為，目前天潤(rùn)乳業(yè)是目前大眾品板塊質(zhì)地最為優(yōu)良的成長(zhǎng)股，我們認(rèn)為股價(jià)若跌破對(duì)應(yīng) 17 年 50X 可重點(diǎn)關(guān)注。

雙匯發(fā)展：成本邏輯開始兌現(xiàn)，估值仍有優(yōu)勢(shì)。受制于高價(jià)庫(kù)存，17H1 豬價(jià)下降的利好并未完全放映至報(bào)表，公司對(duì) 7-8 月份豬價(jià)季節(jié)性上漲及雞肉反彈有所預(yù)期，已做適當(dāng)?shù)蛢r(jià)儲(chǔ)備。預(yù)計(jì) 17H2 開始，成本優(yōu)勢(shì)將逐步反映至利潤(rùn)端。預(yù)計(jì)屠宰量有望實(shí)現(xiàn)>20%的增速，肉制品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)18%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 17 年 PE20X, 估值優(yōu)勢(shì)仍然明顯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟 /市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)/業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期