市場(chǎng)表現(xiàn)：上周醫(yī)藥生物板塊漲幅2.84%，漲幅在28個(gè)行業(yè)中排名第14，跑輸滬深300 指數(shù)0.15pp。醫(yī)療服務(wù)表現(xiàn)相對(duì)較好，漲幅為1.32%；漲幅最小的板塊是生物制藥，為-0.13%。其他板塊表現(xiàn)如下：中藥（0.63%）、醫(yī)療器械（0.59%）、化學(xué)制藥（0.44%）、醫(yī)藥商業(yè)（0.01%）。行業(yè)整體估值（TTM整體法，剔除負(fù)值）39.03倍,相對(duì)滬深300PE溢價(jià)率約為2.94倍，處于歷史中部位置。其中，醫(yī)療服務(wù)（74.16倍）、醫(yī)療器械（53.29倍）和生物制品（49.71倍）估值較高，化學(xué)制藥（39.49倍）、中藥（33.34倍）、醫(yī)藥商業(yè)（30.23倍）估值相對(duì)偏低。

本周重點(diǎn)資訊：

1）11月7日，海南發(fā)布規(guī)范高值醫(yī)用耗材陽(yáng)光采購(gòu)規(guī)定

2）11月8日，遼寧省衛(wèi)計(jì)委發(fā)文正式取消門診輸液

3）11月8日，山東公示藥品采購(gòu)?fù)菩小皟善敝啤逼髽I(yè)清單

本周觀點(diǎn)更新：創(chuàng)新引領(lǐng)，價(jià)值重估

上周創(chuàng)新繼續(xù)引領(lǐng)醫(yī)藥生物板塊上漲，行業(yè)指數(shù)上漲2.84%，但略微跑輸滬深300指數(shù)，個(gè)股漲幅靠前依然是創(chuàng)新類公司，恒瑞醫(yī)藥繼續(xù)站穩(wěn)2000億市值，2017年動(dòng)態(tài)PE提升至65X?；仡?0月初創(chuàng)新意見公布至今，行業(yè)指數(shù)上漲了7.85%，分別跑贏滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)0.68p和6.06pp，創(chuàng)新類公司平均獲得約20%的漲幅。目前2017年動(dòng)態(tài)PE 36X, 2018年動(dòng)態(tài)PE 29X，分別相對(duì)溢價(jià)率（A股剔除金融）為52%和53%。目前醫(yī)藥板塊創(chuàng)新類公司估值提升，僅僅完成年底估值切換的，創(chuàng)新價(jià)值重估僅僅是開始，隨著創(chuàng)新政策持續(xù)落地，創(chuàng)新估值體系完善，行業(yè)估值溢價(jià)率有望繼續(xù)提升。

展望四季度，我們對(duì)醫(yī)藥板塊繼續(xù)樂觀。催化估值提升在于藥械創(chuàng)新政策，從10月初公布創(chuàng)新意見以來，配套政策快速落地，藥品管理法快速啟動(dòng)修正方案，保障落實(shí)新藥加速進(jìn)入臨床，提高臨床試驗(yàn)通量。同時(shí)，在估值方法上，圍繞新藥新產(chǎn)品的估值體系有望逐步形成。創(chuàng)新藥屬于長(zhǎng)周期的投資項(xiàng)目，而目前占主要的相對(duì)估值方式，往往考慮最近1~2年的業(yè)績(jī)變化，忽略新藥創(chuàng)新價(jià)值。恒瑞醫(yī)藥當(dāng)年預(yù)測(cè)估值從不足30倍提升至60倍，近期利潤(rùn)增速并無顯著變化，但儲(chǔ)備新藥卻在加速落地，長(zhǎng)期價(jià)值再提升。新藥政策的持續(xù)出臺(tái)落地，醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新時(shí)代，帶來估值方法的調(diào)整?；仡欋t(yī)藥板塊溢價(jià)率變化的歷史和行業(yè)發(fā)展階段的差異，目前位置，我們認(rèn)為醫(yī)藥估值溢價(jià)率提升認(rèn)為僅僅是開始，因此維持對(duì)醫(yī)藥行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。

從估值空間上看，恒瑞醫(yī)藥作為國(guó)內(nèi)化學(xué)制藥創(chuàng)新的龍頭企業(yè)，創(chuàng)新藥儲(chǔ)備最完備，目前市值2000億人民幣，折算成300億美元市值，對(duì)比國(guó)外創(chuàng)新藥企業(yè)，恒瑞醫(yī)藥依然是輝瑞制藥總市值的14%，吉列德科學(xué)總市值的31%，市值差距巨大，但在創(chuàng)新藥研發(fā)的步伐上，恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)逐步趕上全球創(chuàng)新的節(jié)奏。

自10月份開始，我們連續(xù)強(qiáng)調(diào)成長(zhǎng)中創(chuàng)新的意義，并加大對(duì)科倫藥業(yè)、億帆醫(yī)藥、透景生命和樂普醫(yī)療的推薦，并重新梳理了包括浙江醫(yī)藥、眾生藥業(yè)等公司儲(chǔ)備的在研新藥。對(duì)價(jià)值標(biāo)的的發(fā)掘，我們認(rèn)為應(yīng)首先發(fā)掘已經(jīng)完成臨床或者即將完成三期臨床的品種，其上市的概率更高，未來2~3年有望直接形成盈利貢獻(xiàn)。對(duì)于更多擁有2~3期臨床的品種的公司，我們更重視其研發(fā)平臺(tái)的創(chuàng)新能力和品種篩選并購(gòu)整合能力。自10月份以來，科倫藥業(yè)和億帆醫(yī)藥股價(jià)已累計(jì)上漲了25%，其儲(chǔ)備的創(chuàng)新價(jià)值正逐步被認(rèn)知，但對(duì)于創(chuàng)新平臺(tái)的認(rèn)知，我們認(rèn)為并不充分，仍有繼續(xù)提升的空間。對(duì)于消費(fèi)升級(jí)，2017年從白酒和家電起步，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)給予了較高的關(guān)注，貴州茅臺(tái)、格力電器等優(yōu)質(zhì)企業(yè)，市值穩(wěn)步提升。OTC因?yàn)槠贩N細(xì)化，市場(chǎng)高度細(xì)分，目前尚未出現(xiàn)貴州茅臺(tái)等一線的龍頭，市值上差距較大，但從潛力來看，大品牌+創(chuàng)新+有效激勵(lì)是突破成長(zhǎng)瓶頸的核心，云南白藥、華潤(rùn)三九等都具備潛力。

原料藥供給側(cè)方向，新增量意義更大，提價(jià)品種持續(xù)演繹，市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向剛提價(jià)或者未提價(jià)的品種，例如VE、VH等，但同時(shí)需要注意，前期快速提價(jià)的品種也會(huì)因?yàn)榍缼?kù)存累計(jì)，部分品種價(jià)格已開始松動(dòng)。業(yè)績(jī)方面，4季度和2018年1季度將是業(yè)績(jī)彈性體驗(yàn)的主要時(shí)間，對(duì)于長(zhǎng)單品種，兌現(xiàn)業(yè)績(jī)更為重要。個(gè)股選擇，創(chuàng)新醫(yī)療器械，我們建議繼續(xù)關(guān)注圍繞高端具備技術(shù)壁壘的領(lǐng)域，相關(guān)公司包括透景生命和樂普醫(yī)療。創(chuàng)新藥領(lǐng)域，建議關(guān)注具備創(chuàng)新產(chǎn)品梯隊(duì)的公司，維持科倫藥業(yè)、億帆醫(yī)藥和眾生藥業(yè)。對(duì)于消費(fèi)升級(jí)，我們繼續(xù)推薦云南白藥、華潤(rùn)三九。供給側(cè)方面，我們繼續(xù)看好具有成長(zhǎng)動(dòng)力的公司：兄弟科技新和成和新華制藥。

本周重點(diǎn)推薦個(gè)股及邏輯：

普利制藥（300630）：①2017前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6052萬元，同比增長(zhǎng)45.94%；②注射劑產(chǎn)品歐美注冊(cè)申請(qǐng)進(jìn)展提速，注射用阿奇霉素率先國(guó)內(nèi)獲批打通出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷政策紅利通道；③更昔洛韋鈉近日在英國(guó)獲批，參與分割此前羅氏獨(dú)占的1200萬美元英國(guó)市場(chǎng)，并有望在優(yōu)先審評(píng)目錄里加速通過反哺國(guó)內(nèi)；④公司員工持股計(jì)劃已接近尾聲，董事長(zhǎng)認(rèn)購(gòu)15%，彰顯對(duì)未來發(fā)展信心。

透景生命（300642）：①2017前三季度預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%-35%；②布局體外診斷份額最大的免疫診斷和增速最高的分子診斷兩大領(lǐng)域診斷試劑；③高通量流式熒光+化學(xué)發(fā)光覆蓋幾乎所有免疫項(xiàng)目；④腫瘤全病程臨床檢測(cè)產(chǎn)品為主，其他臨床檢測(cè)領(lǐng)域?yàn)檩o。

樂普醫(yī)療（300003）：①2017前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.38億元，同比增長(zhǎng)35.83%；②心血管產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)支撐，藥品放量+耗材穩(wěn)增，業(yè)績(jī)有望保持30%+穩(wěn)定增長(zhǎng)；③藥品制劑延續(xù)高速增長(zhǎng)，原料藥業(yè)績(jī)平穩(wěn)，藥品一致性評(píng)價(jià)順利推進(jìn)；④器械增勢(shì)平穩(wěn)，支架產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，基層業(yè)務(wù)順利推進(jìn)，重磅產(chǎn)品完全可降解支架申報(bào)注冊(cè)，有望2018年上市，高定價(jià)和革命性市場(chǎng)替代，對(duì)公司業(yè)績(jī)高彈性；⑤公司高管和實(shí)際控制人先后增持。

理邦儀器（300206）：①2017前三季度預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)490%-520%；②高端新產(chǎn)品陸續(xù)放量、傳統(tǒng)產(chǎn)品恢復(fù)增長(zhǎng)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；③研發(fā)產(chǎn)品陸續(xù)上市，研發(fā)投入進(jìn)入平穩(wěn)期，對(duì)利潤(rùn)侵蝕下降；④POCT和彩超系列逐步豐富，高端化趨勢(shì)加強(qiáng)。

億帆醫(yī)藥（002019）：①2017前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.77億元，同比增長(zhǎng)63.35%；②健能隆F-627通過FDA的SPA程序，開啟第二個(gè)三期臨床，有望成為neulasta后首個(gè)在美上市的長(zhǎng)效G-CSF；③泛酸鈣新增產(chǎn)能和環(huán)保限量對(duì)沖，市場(chǎng)預(yù)計(jì)繼續(xù)維持供給緊平衡，漲價(jià)業(yè)績(jī)彈性預(yù)計(jì)主要體現(xiàn)在Q4和2018Q1；④復(fù)方黃黛片價(jià)格談判納入醫(yī)保報(bào)銷，市場(chǎng)空間進(jìn)一步拓寬，卡貝縮宮素進(jìn)入醫(yī)保有望逐步放量。.

兄弟科技（002562）：①2017前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比增長(zhǎng)157.91%；②公司核心利潤(rùn)品種VB1、VK3和煙酰胺都處于漲價(jià)周期；③新建泛酸鈣產(chǎn)能四季度已投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放維持低位，考慮泛酸鈣市場(chǎng)容量大，供需仍能維持緊平衡，未來價(jià)格有望維持高位，公司能繼續(xù)分享市場(chǎng)；④公司7億元可轉(zhuǎn)債拿到批文，預(yù)計(jì)11月開始募集，用于推進(jìn)香料香精新項(xiàng)目開發(fā)，培育未來增量。新和成（002001）：①2017前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.59%。 ②VA繼續(xù)提價(jià)，目前報(bào)價(jià)400元/kg,未來有望繼續(xù)提高，遠(yuǎn)超2016年，VE開始提價(jià)進(jìn)程；③5萬噸蛋氨酸項(xiàng)目逐步穩(wěn)定量產(chǎn)，同時(shí)蛋氨酸提價(jià)，下半年有望扭虧。④公司募投25萬噸蛋氨酸項(xiàng)目已拿到批文，募集完成后有望加速推進(jìn)。

科倫藥業(yè)（002422）：①2017前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比下降28.10%；②6-APA和7-ACA處于漲價(jià)周期，川寧二期環(huán)保驗(yàn)收通過后有望加速產(chǎn)能釋放在四季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；③研發(fā)經(jīng)費(fèi)大幅度增加，公司創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)處于推進(jìn)階段，新藥有望陸續(xù)進(jìn)入臨床；④公司高管增持股權(quán)，彰顯對(duì)公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的信心。新華制藥（000756）：①2017前三季度預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)70-120%；②咖啡因、布洛芬、安乃近和阿司匹林等解熱鎮(zhèn)痛原料藥價(jià)格持續(xù)走高，公司原料藥板塊有望顯著增厚利潤(rùn)；③公司依托國(guó)際代工技術(shù)優(yōu)勢(shì)有望順利通過已備案的57個(gè)品規(guī)一致性評(píng)價(jià)，未來多品種細(xì)分領(lǐng)域公司市場(chǎng)份額有望獲較大提升；④2100萬股新股定增完成，一期員工持股計(jì)劃參與認(rèn)購(gòu)，募集資金全部用于償還銀行貸款，公司財(cái)務(wù)狀況顯著改善。

云南白藥（000538）：①2017前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.05億元，同比增長(zhǎng)10.39%；②白藥控股混改已完成股權(quán)登記，后續(xù)靜待改革落實(shí)至戰(zhàn)略執(zhí)行層面；③藥品定位提高，品牌影響力提高，具備提價(jià)空間；④品牌資源尚未充分發(fā)掘，日化、藥品和中藥飲片都有拓展空間。眾生藥業(yè)（002317）：①2017前三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊?.14%；②核心產(chǎn)品復(fù)方血栓通膠囊增長(zhǎng)穩(wěn)定；③眼科醫(yī)院落地，未來眼科平臺(tái)建設(shè)持續(xù)深化；④與藥明康德合作，創(chuàng)新藥加速獲批臨床，在研梯隊(duì)建設(shè)不斷完善。

華潤(rùn)三九（000999）：①2017前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.59億元，同比增長(zhǎng)10.33%；②OTC家庭品牌已形成整體營(yíng)銷策略；③公司外延整合持續(xù)豐富品牌體系；④處方藥存量業(yè)務(wù)像口服制劑轉(zhuǎn)型，圣火并表有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；原料藥企業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)不及預(yù)期；重點(diǎn)公司外延并購(gòu)整合不及預(yù)期；制劑出口海外申請(qǐng)注冊(cè)不及預(yù)期；創(chuàng)新藥鼓勵(lì)政策實(shí)施不及預(yù)期；重點(diǎn)公司未來業(yè)績(jī)的不確定性。