京藍(lán)科技(000711)

物聯(lián)為綱，載“市政生態(tài)+工業(yè)環(huán)?！饼R頭并進(jìn)

有別于其他生態(tài)環(huán)保公司，京藍(lán)科技自創(chuàng)立伊始便立足物聯(lián)網(wǎng)，以技術(shù)為綱， 先后收購京藍(lán)沐禾和北方園林， 并搭建了“ t-G 端市政生態(tài) + t-B 端工業(yè)環(huán)?！钡膽?zhàn)略閉環(huán)，展現(xiàn)了強(qiáng)大的資源整合能力，最終實現(xiàn)以運(yùn)營為主的模式轉(zhuǎn)型。 預(yù)計 2017-2019 凈利潤 CAGR 達(dá) 34%，首次覆蓋 “買入”評級，目標(biāo)價 14.79-15.78 元（目標(biāo) 30-32x 2017E P/E）。

節(jié)水灌溉， 擁抱互聯(lián)網(wǎng)藍(lán)海

《“十三五”新增 1 億畝高效節(jié)水灌溉面積實施方案》明確“十三五”期間全國新增高效節(jié)水灌溉面積 1 億畝，預(yù)計總投資約 1279 億元。 京藍(lán)沐禾是我國節(jié)水龍頭企業(yè)，采用“工程建造+材料銷售”的模式， 2016 年節(jié)水灌溉建造合同、節(jié)水材料產(chǎn)品銷售收入占比分別為 84%、 13%，目前主要市場區(qū)域在內(nèi)蒙古東部地區(qū)和東北地區(qū)（收入占比約 95%以上），外阜擴(kuò)張加速，在廣西、河北、云南等地達(dá)成意向合作，未來將通過“節(jié)水云+溯源云”實現(xiàn)節(jié)水業(yè)務(wù)智慧化和農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量追蹤。公司 2015-2018 年凈利潤承諾分別為 0.91/ 1.20（實際 1.24） /1.45/1.76 億元。

北方園林， 補(bǔ)齊大生態(tài)拼圖

2017 年 9 月完成收購北方園林實現(xiàn)并表，北方園林在土壤鹽堿改良技術(shù)和水生態(tài)修復(fù)方面具有獨特技術(shù)，交易對象承諾 2016-19 年凈利潤累計不低于 4.23 億元， 收購?fù)瓿蓪?qiáng)力增厚公司業(yè)績。北方園林和京藍(lán)沐禾作為公司水生態(tài)業(yè)務(wù)的兩員大將，在業(yè)務(wù)和區(qū)域資源上都存在較強(qiáng)的協(xié)同性。預(yù)計北方園林未來將借助上市公司融資能力快速擴(kuò)張。

工業(yè)環(huán)保，項目進(jìn)入收獲期

子公司京藍(lán)能科在工業(yè)企業(yè)煙氣余熱回收、工業(yè)尾氣熱電聯(lián)產(chǎn)、焦化企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、化工殘廢液綜合處理四大方面都具有獨特的解決方案。目前和生態(tài)主業(yè)有一定協(xié)同性，在水肥一體化項目中可實現(xiàn)沼液沼渣變肥料。 項目采取 EPC+F 或者 BT、 BOT 等模式， 目前沁陽和古縣項目基本完工， 開始貢獻(xiàn)業(yè)績，預(yù)計 2017/2018 年京藍(lán)能科凈利潤達(dá) 0.7/1.0 億元。

首次覆蓋“買入”評級，目標(biāo)價 14.79-15.78 元

僅考慮內(nèi)生增長預(yù)計公司 2017-2019 年 EPS 分別為 0.49/0.72/0.89 元/股，目前股價 12.6 對應(yīng) 2017-2019 年 P/E 為 26x/18x/15x，低于增發(fā)價 12.7。與可比公司估值水平中值相比，公司技術(shù)為綱搭建產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，立足大生態(tài)大環(huán)保，應(yīng)享受一定估值溢價，給予 2017 年 30-32x 目標(biāo) P/E，對應(yīng)目標(biāo)價為 14.79-15.78 元，首次覆蓋“買入”。

風(fēng)險提示： PPP 項目落地速度不達(dá)預(yù)期，應(yīng)收賬款壞賬損失增加。