顧家家居(603816)

公司公布2017 年三季報(bào)：公司17 年Q1-3 營(yíng)業(yè)收入48.48 億元，同比增長(zhǎng)49.25%；歸母凈利潤(rùn)6.20 億元，同比增長(zhǎng)47.75%；扣非后歸母凈利潤(rùn)4.74 億元，同比增長(zhǎng)27.6%。其中17Q3 單季收入17.37 億元，同比增長(zhǎng)40.5%；歸母凈利潤(rùn)2.32億元，同比增長(zhǎng)57.2%。前三季度中，17Q1、Q2、Q3 營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)53.6%、55.5%、40.5%，歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)34.1%、51.7%、57.2%。

持續(xù)投入拉動(dòng)銷售穩(wěn)健增長(zhǎng)，多品類和內(nèi)外銷業(yè)務(wù)延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，政府補(bǔ)助增厚業(yè)績(jī)。公司店效17 年為近五年增長(zhǎng)最快，Q3 單季收入增速環(huán)比有所下滑主要系三季度本身為銷售淡季，但仍保持40%以上增速。公司看點(diǎn)：1）多品類及內(nèi)外銷強(qiáng)勁促業(yè)務(wù)持續(xù)提升。17 年由于原材料成本上升、人民幣升值，公司盈利承壓，前三季度營(yíng)業(yè)成本增速62.2%高于收入增速49.2%，人民幣升值導(dǎo)致匯兌損失致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)126.9%。依托多品類戰(zhàn)略公司收入端增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。配套產(chǎn)品、軟床和床墊17 上半年增長(zhǎng)66.5%和72.7%，主營(yíng)業(yè)務(wù)沙發(fā)增長(zhǎng)49.2%。內(nèi)銷收入及外銷收入均快速增長(zhǎng)，同時(shí)依托對(duì)大客戶提價(jià)方案相繼落地，盈利水平有望維持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)。2）卓有成效促銷助力訂單持續(xù)增長(zhǎng)。Q1-3 銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)41.1%，公司舉辦“8.16 全民顧家日”促銷活動(dòng)，緊接于9 月全國(guó)范圍開展了床墊“千店盛典”，促銷橫跨國(guó)慶黃金周，拉動(dòng)終端零售。3）政府補(bǔ)助增厚業(yè)績(jī)。前三季度補(bǔ)助累積1.63 億元，其中Q3 單季9589.58 萬(wàn)元，進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)，政府補(bǔ)助有望持續(xù)。

限制性激勵(lì)首次授予完成，可轉(zhuǎn)債方案持續(xù)推進(jìn)，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。公司9 月公布完成限制性激勵(lì)計(jì)劃首次授予的1593.1 萬(wàn)股，占股本3.9%，首次授予價(jià)格為26.7 元，涉及董高中層和核心業(yè)務(wù)技術(shù)人員。解鎖條件為以16 年為基數(shù)，18-20 年收入增速不低于44%、73%、107%、凈利潤(rùn)增速不低于32%、52%、75%。激勵(lì)計(jì)劃有望激發(fā)團(tuán)隊(duì)積極和協(xié)作性，提高經(jīng)營(yíng)效率，助力公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。同時(shí)13.81 億可轉(zhuǎn)債方案持續(xù)推進(jìn)，對(duì)應(yīng)嘉興“年產(chǎn)80 萬(wàn)套軟體家居”項(xiàng)目將提升產(chǎn)品供應(yīng)能力，加碼主業(yè)品牌升華，助理業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

全渠道戰(zhàn)略主動(dòng)營(yíng)銷開展順利，三四線門店下沉提升市占率。顧家銷售模式以直營(yíng)+經(jīng)銷+海外ODM 模式，顧家家居產(chǎn)品遠(yuǎn)銷世界120 余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在國(guó)內(nèi)外擁有3000 余家品牌專賣店。其中包括約200 家直營(yíng)店，床墊門店也突破百家。顧家通過門店開拓不斷打開市場(chǎng)渠道，提升品牌滲透率，渠道多元化、全渠道業(yè)態(tài)取得相對(duì)進(jìn)展。未來(lái)公司計(jì)劃每年新開約1000 家門店，凈開400-500 家。三、四線城市門店持續(xù)加密，單店增長(zhǎng)和新增門店夯實(shí)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯。

積極拓展品類，產(chǎn)能穩(wěn)步提升，軟體家居業(yè)務(wù)行業(yè)龍頭地位顯著，大家居戰(zhàn)略初現(xiàn)雛形，公司具有穩(wěn)步向大家居萬(wàn)億市場(chǎng)空間發(fā)力的基礎(chǔ)，維持增持。公司主打產(chǎn)品沙發(fā)受益于行業(yè)集中度提升；循序漸進(jìn)拓展品類擴(kuò)張，打造優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品矩陣；嘗試開拓大店模式，2018-2020 年公司將持續(xù)推進(jìn)O2O 一體化融合，實(shí)現(xiàn)全渠道零售布局。維持公司2017-2019 年凈利潤(rùn)7.7 億元、10.39 億元和14.83 億元盈利預(yù)測(cè)，考慮限制性股票激勵(lì)授予后對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.80 元、2.43 元、3.46 元（按目前最新股本攤薄EPS 為1.87 元、2.52 元和3.60 元），目前股價(jià)（54.11）對(duì)應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 分別為30、22 和16 倍（目前股本攤薄PE 為29、21 和15倍），維持增持。