寶鋼股份(600019)

業(yè)績(jī)概要：公司公布 2017 年前三季度業(yè)績(jī)公告，1-9 月合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2518.37 億元，同比增長(zhǎng) 43.12%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn) 116.68 億元，同比增長(zhǎng) 95.52%，折合 EPS 為 0.53 元，其中三季度單季營(yíng)業(yè)收入 819.05 億元，同比增長(zhǎng) 18.09%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn) 54.99 億元，同比增長(zhǎng) 146.96%，折合 EPS 為 0.25 元；

三季度盈利環(huán)比大幅改善： 公司前三季度分別實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)37.86 億元、23.83 億元及 54.99 億元，三季度環(huán)比二季度增長(zhǎng) 130.71%。以公司披露的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)測(cè)算，前三季度鋼材銷量分別為 1074 萬噸、 1200 萬噸及1148 萬噸，對(duì)應(yīng)噸鋼凈利分別為 388 元、214 元及 504 元，三季度環(huán)比二季度增加 289 元/噸，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍；

多重因素助力公司業(yè)績(jī)登頂： 公司作為國(guó)內(nèi)鋼鐵龍頭， 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一直保持良好態(tài)勢(shì)。三季度盈利環(huán)比大幅改善主要有以下原因：首先，公司板材占比 90%左右，主要為汽車板和家電板。6 月以來伴隨著汽車、家電等下游領(lǐng)域需求的好轉(zhuǎn)，板材盈利出現(xiàn)快速修復(fù)，據(jù)我們測(cè)算，熱軋板、冷軋板三季度平均噸鋼毛利環(huán)比二季度上漲 463 元和 470 元，公司實(shí)際盈利水平位于行業(yè)平均水平之上；其次，歷經(jīng)“百日計(jì)劃”洗禮，武鋼有限開始扭虧為盈，三季度單季實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 8.55 億元，且 1-9 月累計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利 2.15 億元；此外，公司持續(xù)深化推進(jìn)成本變革，2017 年計(jì)劃定比 2015 年成本削減 60 億元以上，截止三季度末，已削減成本 55.4 億元，完成年度目標(biāo)的 92.3%；

湛江鋼鐵全面投產(chǎn)：湛江鋼鐵項(xiàng)目于 2016 年 11 月全面投入運(yùn)行，今年 3 月厚板機(jī)組實(shí)現(xiàn)月達(dá)產(chǎn)，6 月冷軋連退機(jī)組進(jìn)入冷負(fù)荷試車，7 月 1#電工鋼機(jī)組熱，負(fù)荷試車成功，9 月具備硅鋼、碳鋼精品鋼種生產(chǎn)能力的湛江 1550 冷軋智能化產(chǎn)線全部進(jìn)入生產(chǎn)運(yùn)行狀態(tài)，至此，湛江鋼鐵在建工程全部竣工并順利投產(chǎn)。目前相關(guān)產(chǎn)能具體為中厚板 120 萬噸、熱軋 100 萬噸、酸洗 100 萬噸及冷軋 370 萬噸，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化， 極優(yōu)的地理位置疊加高附加值將進(jìn)一步增加公司業(yè)績(jī)彈性；

四季度經(jīng)濟(jì)回落幅度有限： 由于上半年財(cái)政支出投放加快，預(yù)計(jì)下半年將明顯放緩，三四季度整體基建投資將低于上半年水平。但與此同時(shí)，地產(chǎn)動(dòng)態(tài)庫(kù)銷比偏低，雖銷售端面臨下滑，但地產(chǎn)投資端影響較小，四季度地產(chǎn)投資仍將維持較高水平。因此不同于以往周期尖頂回落，兩者對(duì)沖后經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)圓弧頂形態(tài)，其中二季度經(jīng)濟(jì)最好，四季度經(jīng)濟(jì)最低，高低落差值偏小，經(jīng)濟(jì)更多呈現(xiàn)穩(wěn)態(tài)局面。公司產(chǎn)品以板材為主，下游需求受季節(jié)性影響較小，預(yù)計(jì)盈利將對(duì)業(yè)績(jī)形成較強(qiáng)支撐；

投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)龍頭，盈利能力優(yōu)于行業(yè)平均水平，據(jù)我們測(cè)算， 9 月至今熱軋、冷軋噸鋼毛利均創(chuàng)歷史新高，最高值分別為 978 元/噸和694 元/噸，公司四季度業(yè)績(jī)可期。同時(shí)隨著湛江項(xiàng)目全面實(shí)現(xiàn)盈利及公司自身持續(xù)降本增效，盈利能力有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì) 2017-2019 年公司 EPS分別為 0.77 元、0.86 元及 0.92 元，維持“增持”評(píng)級(jí)；

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致需求承壓。