中信證券策略周報：讓周期品飛一會

　　周期品強勢初顯端倪，行情能走多遠？我們在7月策略月報中強調(diào)A股面臨指數(shù)區(qū)間波動下的結(jié)構(gòu)性行情，而非低風(fēng)險期各板塊普漲的吃飯行情；策略上，倉位選擇和大小盤押注的重要性讓位于對潛在強勢板塊的集中配置。同時，強者恒強難以持續(xù)，基本面見底，估值又不高，安全性也比較好的部分具有漲價預(yù)期的周期品板塊，大概率將成為A股新的強勢板塊。上周周期品已有一定表現(xiàn)，本周周報我們進一步論述周期品行情宏觀邏輯和A股標(biāo)的。

供給側(cè)是本輪周期品行情的主邏輯。首先，本輪周期品行情最大的預(yù)期差在于：1)庫存見底的支撐下，當(dāng)前商品價格的運行邏輯是“價格上漲預(yù)期推升需求”，而不是“需求增長預(yù)期拉升價格”。2)供給側(cè)改革提供的不僅是長期“故事”，還有短期“故事”：低庫存和控產(chǎn)品種的價格可以無視產(chǎn)能需求關(guān)系持續(xù)上漲且難以證偽。

寬貨幣、緊信用是周期品漲價的宏觀大邏輯。投資者對于周期品漲價行情最大的擔(dān)憂在于持續(xù)性，對持續(xù)性最大的擔(dān)憂在于復(fù)產(chǎn)和去產(chǎn)能受阻。我們認為這個擔(dān)憂忽視了本輪漲價潮與以往宏觀背景的差異。以往是寬貨幣、寬信用，價格起來、利潤空間打開，企業(yè)馬上就復(fù)產(chǎn)；現(xiàn)在是寬貨幣、緊信用，寬貨幣提供了資產(chǎn)價格上漲動力，而緊信用推動了去杠桿抑制了供給。今年一季度開始，過剩產(chǎn)能行業(yè)的貸款投放增長歷史上首次出現(xiàn)負增長，正式拉開了過剩產(chǎn)能行業(yè)去杠桿的大幕，縮減負債端勢必同時需要縮減資產(chǎn)端，我們認為去杠桿在目前就等同于去產(chǎn)能。這種背景下上游周期品漲價不容易扭轉(zhuǎn)，也是為什么我們堅定認為“這輪周期品漲價不一樣”：“寬貨幣、緊信用”控產(chǎn)保價的共識和平衡很難被打破——我們再次強調(diào)，這輪周期品漲價行情料將有較強的持續(xù)性。

投資建議：讓周期品飛一會。

存量博弈與結(jié)構(gòu)行情不改。整體來看，我們認為短期A股市場難獲增量資金，存量博弈和結(jié)構(gòu)性行情不改，而且從最近幾周的的行情分析，有限的資金在板塊間快速輪動，本身對資金的消耗就比較大。

擇時指標(biāo)穩(wěn)定抬升，但大票依然相對較優(yōu)。6月底以來大小盤擇時指標(biāo)回落至0附近，我們基于擇時指標(biāo)判斷，7月初市場回調(diào)或者風(fēng)格轉(zhuǎn)換的可能性較大。上周市場確實出現(xiàn)了風(fēng)格轉(zhuǎn)換，大盤股相對表現(xiàn)較優(yōu)。站在目前的時點，擇時指標(biāo)在上周穩(wěn)定回升，7月8日達到40%的水平，這意味著未來大盤股相對小盤股的強勢有所下降，但依然較優(yōu)，風(fēng)格環(huán)境整體依然有利于積極參與周期品漲價主線。

配置建議：繼續(xù)重倉周期品主線，聚焦?jié)q價主線的優(yōu)勢品種。周期品強勢初顯端倪，我們7月份重倉周期品的亮馬組合配置不變。在本周我們重點細化對周期品漲價主線的細分推薦。周期品漲價買什么？建議首先聚焦具備持續(xù)漲價彈性的優(yōu)勢品種?；谖覀儭熬o信用、寬貨幣”的宏觀環(huán)境和供給受控、價格上漲預(yù)期推動需求，供給側(cè)去產(chǎn)能有助于形成控產(chǎn)保價均衡的微觀邏輯，我們強調(diào)這輪周期漲價行情與先前需求拉動的系統(tǒng)性行情不同，建議投資者逐步布局細分行業(yè)陸續(xù)有的階段性機會。站在目前這個時點，建議優(yōu)先聚焦具備持續(xù)價格彈性的優(yōu)勢品種，重點關(guān)注化工、有色、棉花的細分領(lǐng)域投資機會。具體來看，化工中尋找供需格局相對較好的細分子領(lǐng)域(黏膠和鈦白粉)和原材料價格上漲帶來的投資機會，看好甲醇(煤價持續(xù)走高推升甲醇價格)。有色建議重點尋找供給側(cè)改革力度大、目前庫存去化效果明顯的細分領(lǐng)域，主要有稀土(上周經(jīng)濟形勢座談會重提供給側(cè)改革)、鋅(產(chǎn)量開始出現(xiàn)負增長)、銅(庫存低位，與2009年水平相當(dāng))。供給偏緊、需求偏旺的供需格局持續(xù)疊加外棉價格高于內(nèi)棉價格提振內(nèi)面需求，棉花價格將持續(xù)走高。個股層面，在前期月報推薦的基礎(chǔ)上，結(jié)合近期表現(xiàn)和中信證券研究部行業(yè)分析師的觀點，周期品漲價組合為：三友化工、佰利聯(lián)、廈門鎢業(yè)、盛達礦業(yè)、新野紡織。

風(fēng)險因素：周期品漲價幅度低于預(yù)期，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯著低于預(yù)期，信用風(fēng)險快速惡化，人民幣突然快速貶值。此外，大小盤擇時的建議完全基于客觀的超短期擇時指標(biāo)，月內(nèi)波動明顯，更多作為預(yù)警而非絕對配置建議。

光大證券策略周報：周期也能“漲”

◆市場觀點：結(jié)構(gòu)性行情是 A 股的常態(tài)

防止資本市場出現(xiàn)“井噴式”或“斷崖式”的變化，是非常明確的政策導(dǎo)向，也是 A 股較長時期的常態(tài)。在價值股估值回歸合理區(qū)間、小市值公司“以時間換空間”的背景下，A 股快速大幅下跌的概率有限；另一方面，仰望 5178，大規(guī)模賺錢效應(yīng)短期很難恢復(fù)，同時市場并不缺乏做空的籌碼，現(xiàn)在很難期待一輪大規(guī)模行情。所以，未來較長時期內(nèi)，局部的階段性機會，也就是我們常說的“結(jié)構(gòu)性行情”，將是 A 股的主旋律，市場整體漲跌比例在 5 成左右，這才應(yīng)該是股市的常態(tài)。

◆漲價：被期貨放大的供給收縮

今年以來，大宗商品成為全球大類資產(chǎn)配置的新寵。就國內(nèi)情況而言，在需求未出現(xiàn)明顯改觀甚至略有下滑的背景下，部分行業(yè)因為各種原因限產(chǎn)、停產(chǎn)、放儲放緩等供給端的因素，確實對現(xiàn)貨價格產(chǎn)生了一定的支撐，但這不是強邏輯。眾所周知，09 年以來，一股強大的流動性在基建、信托、股市、債市、樓市中來回亂竄，各類資產(chǎn)價格大幅波動。今年，輪到了商品期貨，大量資金囤積在期貨市場，迅速放大了供給收縮對價格的刺激作用，并一定程度上映射到股票市場。白糖、棉花、聚丙烯、鐵礦石等相關(guān)股票，都出現(xiàn)過很強的階段性表現(xiàn)。

◆似是而非的場景：盯著期貨做股票

“盯著期貨做股票”，是 2012 年之間較為盛行的投資方法。但以前需求因素是商品價格的主導(dǎo)，期貨市場的容量也沒有如今這么大。與之相比，本輪商品行情的波動性和不確定性都明顯加大，并且政策監(jiān)管也顯得更加重要。雖說“老方法就是好方法”，但需求明顯改善之前，一定要時刻警惕，快意恩仇。好在股票市場除了價格外，還有估值和其他公司層面的因素，可以通過讓度一定彈性來贏得一定緩沖。

◆光大研究周期品組合

結(jié)合光大行業(yè)研究同事的觀點，有色、煤炭、化工、白糖、棉花等領(lǐng)域的部分產(chǎn)品，后續(xù)仍存在一定的漲價動力和空間，同時我們鋼鐵行業(yè)明確表示不看好漲價邏輯對鋼鐵股的推動力。建議關(guān)注光大研究周期品漲價組合：錫業(yè)股份、東方鋯業(yè)、陜西煤業(yè)、安諾其、桐昆股份、東華能源、華新水泥、南寧糖業(yè)、新農(nóng)開發(fā)、華孚色紡。

供給側(cè)改革概念股：河北鋼鐵、杭鋼股份、西寧股份、重慶鋼鐵、太鋼不銹、羅牛山、雛鷹農(nóng)牧、際華集團、華紡股份、孚日股份、魯泰A、宋城演藝。