國防科工局網(wǎng)站12日消息，日前航天科工集團召開2016年度資產(chǎn)運營工作會，深入研討資產(chǎn)運營“十三五”專項規(guī)劃思路。會議指出，“十三五”期間將提升集團公司資產(chǎn)證券化水平，加強對外收并購，推進虧損和低效公司治理。集團公司董事長高紅衛(wèi)表示，要做好股權(quán)投融資和資本運作等工作，通過對外兼并收購等手段，納入新的增長點，促進企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

目前，航天科工集團資產(chǎn)證券化率不足20%，旗下科研院所較多，大院所、小企業(yè)格局明顯。券商研報認為，在院所改制和證券化提速的大背景下，盈利水平高的科研院所，在改制后進行證券化的空間較大，旗下公司整體業(yè)績也有望提升。

據(jù)悉，軍工科研院所分類改革的部分方案已成稿并報審，涉及文件較多，包括《軍工科研院所分類方案》和《軍工科研院所分類改革實施工作方案》，以及《分類推進事業(yè)單位改革中軍工科研院所轉(zhuǎn)制為企業(yè)配套政策》等。另外，國防科工局還起草了《分類推進事業(yè)單位改革中軍工科研院所轉(zhuǎn)制為企業(yè)配套政策》，圍繞黨的建設(shè)、人員分流、收入分配、社會保障、財政稅收和安全保密等方面制定31條政策。

目前風(fēng)帆股份 、南通科技等上市公司已注入了部分科研院所資產(chǎn)，但比例較小。隨著軍工科研院所改制細則出臺，各大軍工集團的資產(chǎn)證券化率將獲提升，而作為整合平臺的上市公司也將迎來價值重估機遇。科研院所一直被視為各大軍工集團的最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，譽為“鉆石礦”，因為科研院所技術(shù)領(lǐng)先、人才密集，不需要重資產(chǎn)即可運營。資料顯示，中船重工集團、28家軍工科研院所貢獻了集團超過30%利潤。航天科技 、航天科工和中國電科等擁有大量科研院所資產(chǎn)的軍工集團，目前資產(chǎn)證券化比率僅為20%-30%不等，存在較大提升空間。

 

其中，航天科技集團動作較快，此前集團召開的2016年度工作會議指出，目前國家正在穩(wěn)步推進軍工科研院所分類改革，航天科技集團作為國防工業(yè)主力軍，要求把握歷史機遇，加快各項改革進程。集團董事長雷凡培強調(diào)，2016年要狠抓深化改革，著力完善型號科研生產(chǎn)管理模式，全力完成全年改革發(fā)展建設(shè)任務(wù)。另外，航天科技集團科研院所改革方案已確定，今年有望啟動?？蒲性核闹坪蟠蟛糠謱⒆?yōu)槠髽I(yè)，分業(yè)務(wù)板塊上市。集團計劃在“十三五”期間，將資產(chǎn)證券化率從現(xiàn)有的15%提升至45%。

隨著后續(xù)軍工科研院所分類改革方案的出臺，各大軍工集團院所改制將步入加速期。光大證券此前發(fā)布研報稱，中國航天科工集團為十大軍工企業(yè)集團之一，產(chǎn)品涉及航天防務(wù)、信息技術(shù) 、裝備制造及其他產(chǎn)業(yè)。航天科工集團現(xiàn)有6 個研究院、1 個科研生產(chǎn)基地，控股7 家上市公司，2014 年實現(xiàn)營業(yè)收入1574 億元，利潤總額 114.3 億元，年末資產(chǎn)總額達1988 億元，資產(chǎn)證券化率16%左右。

　

　　中泰證券：結(jié)構(gòu)性行情 關(guān)注航天軍工的可持續(xù)性

觀點：筑底震蕩之下，市場整體向下空間有限，市場超調(diào)確立“小反彈”，關(guān)注“高景氣，抱團取暖”兩條線索——供給收縮及實體經(jīng)濟中科技突破的“硬主題”；關(guān)注剛剛啟動的航天軍工。

投資建議：關(guān)注高景氣內(nèi)生真成長的兩條線索：

短期重點推薦軍工航天板塊在未來一個月的投資機會。

中期依舊關(guān)注兩條主線：

一是關(guān)注供給側(cè)改革之下，產(chǎn)能快速收縮的細分子領(lǐng)域，如：化工鏈中的造紙、農(nóng)藥；有色金屬中的結(jié)構(gòu)性機會等； 其次，實體經(jīng)濟中，科技突破“拐點”到來，造就業(yè)績爆發(fā)預(yù)期的“硬主題”，如：電子半導(dǎo)體、特斯拉及人工智能/無人駕駛主題，以及上述主題中的子主題，諸如機器視覺、無線充電等。

目前我們認為投資者可以做結(jié)構(gòu)性行情的核心邏輯：

我們認為市場已經(jīng)處于估值底部區(qū)域。

如果把當(dāng)前市場的相對價值配置系數(shù)錨定為 100,2012-2014 年中國股市運行結(jié)構(gòu)性牛市行情的時候股市相對配置價值系數(shù)的上下邊界是 85-117.5，市場上下波動的幅度在的中間位置。

這意味著市場進入配置價值區(qū)間。

市場整體框架的思考：盈利、流動性、利率走平之下，指數(shù)窄幅震蕩或是市場常態(tài)。

從策略的角度看影響市場的因素有三個：首先是流動性即貨幣的充裕程度 L，然后是利率水平 R，最后一個是企業(yè)的盈利狀況 E。從貨幣充裕情況看，2012 年到現(xiàn)在，經(jīng)濟下行的狀況下，貨幣政策一直在放松，整個貨幣程度一直非常充裕的；從企業(yè)的盈利狀況來看，L 型的情況下，企業(yè)的盈利狀況維持在一個非常低迷的空間里波動。所以從 2012 年以來，造成整個市場波動影響因素最多的就是市場利率，利率之所以重要并不在于他對估值折現(xiàn)影響有多大，而在于足夠大的利率下降空間可以推升政策不斷超預(yù)期，從而吸引充裕的流動性源源不斷的到資本市場中來。目前，我國利率水平維持在2.95%左右，短期貨幣政策面臨中性，風(fēng)險事件頻發(fā)，在穩(wěn)增長的短期內(nèi)，利率水平的波動限制在非常窄的區(qū)間，市場將維持窄幅的震蕩。除非有重大的外生沖擊或者宏觀政策犯錯，把利率上推到一個非常高諸如 3.3-3.5%的位置，否則市場指數(shù)上下波動空間不大。

6 月份幾個宏觀風(fēng)險點的思考，反映預(yù)期還是超預(yù)期。六月份市場看淡，主要的幾個理由是通脹、貨幣政策收緊、美聯(lián)儲緊縮與資金成本的季節(jié)性上升。

通脹風(fēng)險已經(jīng)被證偽。五月份 CPI 錄得 2%，顯著低于市場預(yù)期，尤其是兩個月前的預(yù)期。很多投資者認為中國下半年將面臨價格大幅上揚的風(fēng)險，貨幣政策與流動性收緊概率較大。我們宏觀團隊很早就指出 3 月份或是全年通脹高點，事實證明了我們的看法。蔬菜季節(jié)性回落后，肉類后期繼續(xù)推升 CPI 的動力不足，即使下半年通脹小幅回升，但今年上半年通脹的高基數(shù)與下半年經(jīng)濟的慣性回落將導(dǎo)致明年上半年通脹中樞下移，貨幣政策放松的價格約束將消除，市場預(yù)期尚未完全反應(yīng)。

美元走的比預(yù)期更弱。美國經(jīng)濟走勢讓市場預(yù)期變得混亂。前不久紐約聯(lián)儲宣布將展開小規(guī)模國債以及MBS 出售，美聯(lián)儲甚至表示可能在 6 月會議上加息。但最近的就業(yè)數(shù)據(jù)導(dǎo)致劇情大逆轉(zhuǎn)。其實耶倫的加息言論最后的兩個如果告訴我們更深層次的東西。耶倫表示，如果貨幣政策犯錯，釋放流動性將是不二選擇；如果貨幣政策犯錯，降息糾錯的空間不大。這其實是對 1998 年 11 月份美聯(lián)儲加息周期的反思。當(dāng)時美聯(lián)儲高估了經(jīng)濟與通脹的趨勢，加息 5 次，當(dāng)發(fā)現(xiàn)貨幣政策犯錯，接下來不得不降息 11 次。

目前來看，美國基準(zhǔn)利率接近 0，加息政策的糾錯空間不大，加息政策的推出將慎之又慎。 6 月份的 MPA 疊加季節(jié)考核對資金影響有多大？這是目前沒有證實或者證偽的論題。但我們可以從另外的角度來論證這個問題，首先，最近的渠道顯示，銀行放貸又重返積極，通脹證偽，貨幣沒有繼續(xù)收緊的宏觀約束。如此一來，如果 6 月份資金成本上升只是季節(jié)性的，市場所有的挖坑動作，都是增加倉位的好時機。

既然同是結(jié)構(gòu)性行情，本次熱點輪動與 2012-2014 年有什么區(qū)別？

首先，從宏觀層面看，2012-2014 年海外貨幣政策持續(xù)寬松，流動性邊際持續(xù)改善，全球風(fēng)險偏好回升趨勢性較強，但國內(nèi)的貨幣政策尤其是資金利率水平明顯偏負面。本輪結(jié)構(gòu)性行情宏觀因素中，海外貨幣政策邊際改善有限，甚至偏負面，但國內(nèi)的貨幣政策與資金成本偏中性，顯著好于上一輪。

從微觀及行業(yè)層面來看，2012-2014 年的結(jié)構(gòu)性行情中，行業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變遷與政策扶持的熱點相關(guān)的行業(yè)與標(biāo)的市值都很小，導(dǎo)致市場對相關(guān)標(biāo)的的業(yè)績要求較低，炒作的目標(biāo)都是市值為準(zhǔn)，諸如 100 億。但本輪結(jié)構(gòu)性行情的熱點都是與脫虛入實和產(chǎn)業(yè)科技突破相關(guān)，對應(yīng)的標(biāo)的很多是 200-300 億的成長性藍籌，投資者對相關(guān)標(biāo)的業(yè)績要求較高。除了稀土、新能源汽車、OLED 等非常強的政策與需求爆發(fā)的行業(yè)外，其余的可持續(xù)都受制于標(biāo)的的市值擴張與業(yè)績增長的相互約束。

投資機會：注重估值或業(yè)績的“確定性”機會以“抱團取暖”。

所謂“確定性”一方面是估值的確定性；另一方面是，業(yè)績景氣度高的子行業(yè)，即“業(yè)績的確定性”。

從行業(yè)配置角度看，在市場低位震蕩，特別是信貸收緊預(yù)期之下，由于藍籌的類債券的利率敏感性，其將較難有較好的表現(xiàn)，建議投資者積極回避。

同時，與之前震蕩市不同，本輪大消費板塊業(yè)績增速難以持續(xù)超預(yù)期爆發(fā)，“估值確定性”帶來的安全邊際相對有限，前期的較大幅度的上漲，使得其具有相對收益，而絕對收益空間相對有限。

因此，在市場筑底震蕩階段，特別是在外延并購受到管理層嚴(yán)控的情況下，高景氣度持續(xù)爆發(fā)的真內(nèi)生成長將是決定資金“抱團取暖”的核心驅(qū)動。這種高景氣度體現(xiàn)在兩大線索之下：

一類是，供給側(cè)改革之下，產(chǎn)能快速收縮的細分子領(lǐng)域，如：相關(guān)主題對應(yīng)的化工鏈中的原材料；有色金屬中的小金屬等；

另一類是，實體經(jīng)濟中，科技突破“拐點”到來，造就業(yè)績爆發(fā)預(yù)期的“硬主題”，如：電子、特斯拉及人工智能/無人駕駛主題，以及內(nèi)部的小主題，諸如機器視覺、無線充電等。

關(guān)注流動性與風(fēng)險偏好回升后的軍工。我們在 2015 年年初的時候做過一個研究，研究表明，在全球及國內(nèi)風(fēng)險偏好回升時期，軍工、電子以及有色具有非常強的相對收益。從主題輪動來看，本輪結(jié)構(gòu)性延續(xù)至今，只有軍工尚未啟動。此外，相關(guān)行業(yè)最近的一系列事件，也可能成為行業(yè)有超預(yù)期表現(xiàn)的催化劑。

風(fēng)險提示：由于外延增長受到管理層嚴(yán)控，經(jīng)濟整體下行之下，真正高景氣的內(nèi)生成長行業(yè)較為稀缺，一旦出現(xiàn)，則極易受到資金“爆炒”，使其估值快速突破安全區(qū)間，因而，上述高景氣細分子領(lǐng)域更多的將以波段式的主題性投資機會的形式呈現(xiàn)。

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